腾讯音乐推迟ipo（深度腾讯音乐IPO谁在为250亿美元估值买单）

2004年，腾讯在港交所上市，首日市值62亿港元，如今市值2.95万亿，涨了475.8倍，无数人幻想过如果当初在首日买入腾讯控股的股票，早就获取不菲的收益，实现财务自由、走上人生巅峰、迎娶白富美、环游世界……

14年后，腾讯旗下又一个重磅公司，腾讯音乐（股票代码TME）将于北京时间2018年12月12日登陆纽交所，拟发行8200 万股ADS，每股ADS代表2股普通股，发行价格13~15美元，拟募集10.66~12.3亿美元，估值在220~250亿美元，与全球最大音乐流媒体公司Spotify市值245.1亿美元平分秋色。

1/3年成为行业巨擘

腾讯音乐前身是QQ音乐。腾讯上市后意气风发，宛如仗剑走天涯的少年剑客，在不同领域不断挑战的江湖大佬，一个又一个的名宿被打败，QQ音乐从无到有、从有到强，不到3年就成长为行业巨擘，当时唯有百度MP3、酷狗音乐能之相提并论。

在那个MP3盛行的时代，长期霸占QQ音乐歌曲排行榜榜首的许嵩、汪苏泷和徐良被戏称为“QQ音乐三巨头”，许嵩的《南山忆》《灰色头像》《苏格拉没有底》，汪苏泷的《埋葬冬天》《万有引力》《有点甜》，徐良的《胸前》《坏女孩》《321对不起》都名噪一时，开启了网络歌曲的黄金年代，音乐人不需要科班出身、海选比拼、唱片公司主推也可以红得发紫，给无数年轻人予以梦想。

腾讯音乐背后有QQ、微信、腾讯视频的大力支持

然而，2010年~2012年腾讯碰到了成长的烦恼，来自互联网江湖的非议越来有多，拔剑四顾心茫然。其实，同样的烦恼美国石油大亨、美孚石油公司创始人约翰·戴维森·洛克菲勒也经历过，1884年洛克菲勒将旗下的石油公司推到了全球第一大的宝座，到了1910年成为世界上第一个10亿美元富翁，然而真正改变世人对他的评价并不是这些成就，而是对教育、艺术、公共卫生等领域的捐助，不断回馈社会令洛克菲勒从“超级资本家”变成了“超级慈善家”。

痛定思痛后，掌舵人马化腾心中对腾讯未来发展也有了答案：“以前腾讯像个八爪鱼，什么都做，过去几年我们逐渐回归到自己的核心业务，专注做连接，聚焦在内部称为‘两个半’的核心业务上：一个是社交平台，一个是数字内容，还有半个是正在发展中的金融业务，这种‘去中心化’的开放战略，让‘一棵大树’变成了‘一片森林’。”

曾经的年少轻狂早已荡然无存，如今的腾讯成熟内敛，成为所有创业者心中的“带头大哥”。QQ音乐也不再是单兵作战，与酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌一起组成了腾讯音乐，各自之间既有内部竞争也有错位发展，全民K歌是全国最大的在线K歌平台，酷狗音乐侧重直播业务且在低线城市渗透率较高，酷我音乐也侧重直播业务但在儿歌等小众音乐上有独到之处，而QQ音乐拥有海量的正版音乐、围绕头部明星深挖掘粉丝经济。

腾讯音乐的生态系统

来自极光大数据的《2018年Q3移动互联网行业季度数据研究报告》显示，在线音乐市场排名第一的酷狗音乐渗透率为32.7%，日活跃用户数均值为6892万；排名第二的QQ音乐渗透率为25.5%，日活跃用户数均值为4936万；排名第三的酷我音乐渗透率为6.9%，日活跃用户数均值为1870万，而网易云音乐和虾米音乐紧分列第四和第五。

2/这些股东不简单

锌刻度记者（ID：beefix）发现腾讯音乐的股权结构蕴藏许多有意思的信息。腾讯持有腾讯音乐58.1%的股份，是第一大股东，由于持股比例超过51%因此具有决定性的话语权，太盟投资集团持有9.8%的股份、Spotify持有9.1%的股份，中投中财基金管理有限公司持股7.2%的股份，另外环球音乐、华纳中国和索尼音乐也入了股。

太盟投资集团是亚洲的知名投资管理公司，在亚洲各市场投资超过300亿美元，在天眼查可以看到其于2018年5月1日以战略投资的身份参与了腾讯音乐融资。此外公司投资了珍爱网、易车、大数金融、车置宝等公司。

Spotify是今年4月赴美上市的，在其上市之前腾讯持有其2.5%股份，虽然Spotify拥有8700万付费用户却还处于巨亏的窘境中，而腾讯音乐是盈利的且是2018年以来唯一一个上市前无亏损、净利润高速增长的互联网明星公司，因此获得超过10倍的机构认购意向，受追捧程度无人出其右。

第四大股东中投中财基金管理有限公司背景很强大，中财基金的第一大股东天津市中投汇鑫投资管理有限公司向上追溯可知是国务院国有资产监督管理委员会，第四大股东中财金控投资有限公司向上追溯可知是国务院，第五大股东中投证券投资有限公司向上追溯可知是中国国际金融股份有限公司。

中投中财基金管理有限公司的五大股东

环球音乐则通过EMI Group Limitied公司间接入股，而华纳中国和索尼音乐在今年10月1日花费2亿美元获得腾讯音乐6813万股普通股，折算下来每股价格约为2.94美元/ADS，每个ADS的价格约为5.87美元（Pre-IPO轮融资，战略投资者的成本为7.10美元/ADS，而原股东的新增成本为8.08美元/ADS），如果按照腾讯音乐最低13美元的发行价保守计算，开盘一刻就浮盈约2.43亿美元，投资回报率高达121%，而根据国际唱片工业协会《2018全球音乐产业报告》的数据显示，2017年全球付费音乐总收入也不过55.69亿美元，这笔投资差不多占了4.34%。

2017年全球付费音乐总收入55.69亿美元

为何这么照顾华纳中国和索尼音乐呢？目前腾讯音乐是正版音乐最多的在线音乐公司，正版音乐数量超2000万首，是第二名的3倍还多，为巩固地位保持核心竞争力而拉拢华纳中国和索尼音乐这也没有问题。

3/谁在付费

招股说明书显示，腾讯音乐营业收入高达40.16亿元同比增长91%，净利润为27.07亿元同比增长245%，毛利率为40%同比增加7.3个百分点，经营性现金流量净额为37亿元，利润现金保障倍数=经营性现金流量净/净利润约等于136.68%，利润现金保障倍数是指企业一定时期经营现金净流量同净利润的比值，反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度，这个数值越高说明公司盈利质量越强，超过100%说明腾讯音乐的盈利质量优异。

腾讯音乐的付费率为4%

另外，腾讯音乐付费用户高达2490万人同比增长36%。为何这么多选择付费？一是用户习惯的改变。来自国际唱片工业协会的数据显示，中国96%的消费者使用正版音乐，远高于62%的全球平均水平，而为了获取更高品质的音乐，消费者也愿意购买服务，例如购买QQ绿钻听无损高品质音乐。

中国在线音乐市场增长空间很大

二是粉丝经济潜力巨大，粉丝愿意为自己心仪的偶像消费，为偶像打榜花钱也在所不惜，例如庄心妍的首张专辑在粉丝地追捧下一个月内售出超过100万张，而这个销售记录曾经是头部艺人才有的待遇，如今网络主播出身的人也可以轻而易举的做到；冯提莫的《哼》被粉丝推至拿到全球中文音乐榜榜中榜第二名，仅次于周杰伦的《不爱我就拉倒》，也创造了历史。

除了打榜，直播打赏花的钱更多——腾讯音乐收入最大来源是虚拟礼物，其占比超过70%，其次才是在线音乐付费订阅和数字音乐销售。虚拟礼物没有版权费等成本，显然更为赚钱，只要不断扩大用户规模，自然可以转换更多的付费用户，从而不断增加净利润。

4/不容忽视的竞争对手

对腾讯音乐来说最直接的竞争对手是网易云音乐。网易云音乐原先依靠社交功能走红，然而这个功能如今已谈不上核心竞争力，其最大的依仗是独立音乐人，目前是国内最大的独立音乐人平台，入驻平台的独立音乐人数量超过7万人，为用户提供了多样的选择，例如花粥 和和马雨阳原创的《盗将行》当下红得发紫，为其平家所有，其他平台仅有翻唱版本，大大增强了平台的用户黏性。

或许正是看中这一点，百度参与了网易云音乐的B轮融资，最新的估值没有公布，但上一轮融资结束后网易云音乐估值为80亿元，保守估计为100~120亿元，毕竟在B轮融资传出腾讯和阿里巴巴都有意愿入股，因此其估值不会太低。如此一来又回到BAT的格局，腾讯音乐背后站着腾讯，网易云音乐背后站着百度，虾米音乐背后站着阿里巴巴！

不管是网易云音乐还是虾米音乐，对腾讯音乐的霸主地位都无法撼动，真正的威胁来自抖音、快手等短视频。以抖音、快手为代表的短视频不断在占据用户时间，短视频用户日均使用时长高达87分钟，而视频直播日均使用时长仅为36分钟，成为新的时尚，捧红了一大批音乐，例如《The Girl》原本是首冷门歌曲，之前在各大在线音乐平台都是免费的，自从成为抖音神曲后，就变身为收费歌曲了。

不得不说，短视频跟歌曲是天生一对，一首歌曲的高潮部分也就那么一小段，在15秒内足够体现了，用户直接接触歌曲的高潮部分很容易判断这首歌到底好不好听，从而决定是否接受这首歌。更关键的是，抖音等短视频也在扶持独立音乐人，试图深耕在线音乐市场，这也难怪抖音的母公司字节跳动于今年10月完成25亿美元的Pre-IPO融资，融资后公司估值高达750亿美元。

所幸的是短视频如今更多起到的是导流作用，还没有很好的商业变现模式，但潜在的威胁不能忽视，腾讯为了应对不但早早就布局了短视频，入股了快手、梨视频等短视频平台，更是倾力打造自家的微视短视频。

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