确认市场价值的标准（市场的本质是对）

红刊财经 张峰

编辑 李壮

如果对价值投资进行溯源，笔者以为，价值投资的思想起源应该是围绕证券分析的三个基本点。第一，买股票的本质就是买企业；第二，市场非常情绪化，乐观时给一个非常乐观的价格，悲观时给同一个公司非常悲观的价格；第三，市场很无常，充满不确定性，只有找到安全边际才能不亏钱。

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企业的本质——对抗熵增

那么企业的本质是什么？笔者认为，企业的终极宿命是熵增到死，因此反过来说，企业活下去的根本方式是做熵减。这里涉及到一个“熵”的概念，“熵”来自于物理学，代表事物的混乱程度，“熵”越大表明事物越混乱，世界万事万物都有“熵增”或“熵减”现象，即有的走向混乱和消亡，有的走向强大。

因此，熵增是世界本来的陷阱。有一句话说“生命生为负熵”，生存的基本含义就是维持熵减，所以每天要运动促进新陈代谢来使身体保持一个有序的状态，所以笔者用八个字总结就是“生命是要熵减求存”。人类如此，万事万物莫不如此。

从这个理解出发，比如想预测某家公司明年的收入增长，再来明确市盈率，对它进行估值。需要了解这个企业所在的产业生命周期，到底是怎样的一个S曲线？S曲线本身就是对抗熵增规律后产生的数学变化，S曲线在生命初期高速发展，遇到熵增的宿命，最后走向平缓甚至于走向衰亡，这是自然规律的表现。

理解本质后再回看护城河，发现企业的护城河一定不会永久存在。一个企业的长期生命力，本质上来自于其在熵减方面的努力，比如怎么激活组织和个人的积极性，所以要判断企业的生命力、生存力和熵减力，这是对企业本质的思考。

市场的本质——计算变化时代中的投资机会

那么市场的本质又是什么？笔者的理解是通过设计“零和一”的计算方式，让大家进行买和卖的投票。这么多投资者在按计算器，计算企业的价值，实际上代表了群体的智能，所以市场是开放性的智能系统，这个智能系统在计算每个时代最伟大的投资机会。

这类计算的价值在于：第一，揭示了当下世界变化的大趋势，让我们对这个世界什么是现在最值得投资的领域，有一个更准确的认知。第二，创造了一个激励体系，这使得企业家愿意为此创业。所以资本市场的本质在于通过众多投资者的计算，找到这个时代最值得投的方向，同时用财富的故事吸引更多人来创业，最终产生社会经济效益。这是笔者对资本市场的理解。

这个理解如何运用到现在的投资中呢？第一，要让我们的工作更有使命感，如果投资者做错了，会使得乐视这类企业成为时代的明星，会使得更多人去追逐泡沫，所以我们要严谨地对待工作。第二，资本市场在发展方向上通常是正确的（头部企业的核心资产值得投资），但往往会出现方向正确但幅度错误的情况，因此需要我们的努力让幅度回归主赛道。

投资领域在过去二十年输出了以BAT为主的互联网企业，当下输出新一批像美团、伊利这样的企业，大家要重视投资者群体的智能选择。

我们应该通过努力让市场的计算更有效，令时代的投资聚焦在能产生最大生产效率和熵减的投资机会上。所以笔者对“价值”的定义就是熵减，对资本市场的理解就是要提供对“负熵”的奖励。

“战略价值投资”助力扩大“安全边际”

什么是“安全边际”？很多人认为这是价值投资的精髓，笔者认为“安全边际”的前提是“能力圈”，基于判断能力才能开始做投资。然而当“能力圈”不够大时，一旦跨出能力圈风险就随之而来了。

此时如何做到不亏钱？“战略价值投资”是笔者定义的“安全边际”，本质在于主动扩大价格和价值的差，将价格和价值的差拉大，安全边际就凸显了，这也是笔者连续九年参加巴菲特年会后的投资思考迭代。

如果把公司理解为一个熵减的进化体，激活企业的活力就需要在长期战略、治理结构和企业家的思想格局上为企业提供帮助，浓缩成一个词叫“战略”，帮助这个组织活得更好。

如何通过价值发现来提升投资段位？第一层思维是“趋利避害”，第二层的思维是“归纳思维”，第三种思维叫“演绎思维”，第四层思维叫“觉知”。企业的生命力其实就是生生不息，生生不息的企业有长期投资的价值，这需要多年的积累和修炼。巴菲特先生曾告诉笔者，投资的核心是独立思考，再进一步，笔者认为独立思考是所有的逻辑的起点。（作者系银杏环球资本创始人兼首席投资官）。

（本文已刊发于11月9日的《红周刊》）