财务报表装订封面 吃透财务看报表之三

2.3.1 读懂公司能力-资产负债率

1. 加速扩张

如果公司在快速增长，那么负债率越高，业绩弹性越猛，增长的就会越快，股价的弹性越大。比如恒大就是典型的例子。

息税前利润（EBIT）：没有扣除利息和税之前的利润。主要衡量企业主营业务的盈利能力。

企业业务扩张需要资本，看获取成本，公司会选择债权融资（增加负债和资产，负债率增加），还是股权融资（同时增加股东权益和资产，负债率下降）。

一般公司的融资成本越低，说明公司信用越好。和同行业比借贷成本，也是我们考察企业竞争力的一个角度。

依靠杠杆，可以快速扩张，使得公司快速发展。但高杠杆也是危险的根源。

2. 危险警报

对于资产负债率大于70%，就是一个及其危险的标志。

流动比率（current ratio， CR）=流动资产/流动负债，如果小于1，就非常危险。

3. 负债背后

不同行业之间负债率差别很大，不能横向比较。

负债分为两种：有息负债（企业的负担），无息负债（企业的优势）。

短期负债越多，负债结构越糟糕。一年内到期的非流动负债，其实也是流动负债。

表外负债：没有出现在公司资产负债表中，但实际上有可能要承担还债的义务，包括，售后回租，抵押担保等。

很多民营企业会在体外通过股权质押为公司输血，一旦公司股价下跌，这些股权质押会遭受很大的压力。

很多债转股的企业都是情况比较危急的企业，炒作需谨慎。

2.3.2 读懂公司能力-净资产收益率

资产负债表是一个防御型指标，看出公司防御风险的能力。净资产收益率是一个机会型指标，判断公司到底好不好，也没有投资机会。

1. ROE

净资产收益率Rate of return on Common stockholders’ Equity (ROE)=净利润/净资产=归属母公司股东的净利润/归属于母公司股东的权益合计

一般公司ROE大于15%，就是盈利很强的公司。

2. 买入高ROE不一定挣钱

ROE高，代表公司创造价值能力强，比较优秀，但不是一个估值的指标。所以在公司股价高估的时候买入高ROE，一样很难挣到钱。

PB=ROE* PE

价值投资者，投资一家ROE大于10%的公司，并保留足够的安全边际，以低估值买入，最终获得15-20%的年收益率。

如果公司的ROE是5%，当它的ROE上市5%,那么净利润就会翻倍。而对于ROE是20%的蓝筹股，当它的ROE上涨5%，那么净利润只会上涨25%。所以当经济好转时，投资好的公司回报可能不及一般的公司，因为一般公司的业绩弹性更高。

买ROE高的，追求稳定收益，选择低ROE，追求弹性大，短时间挣得多。

3. ROE异常情况

当非经常性损益占比很大的话，ROE就大打折扣。

新股刚上市，因为筹集资金的缘故，净资产（E）突然增大。很多周期股在项目刚刚投产，因为还没有开始挣钱，ROE都特别小。还有一种情况是，新股上市前ROE比较高，是因为非上市公司的净资产一般都低估的。

所以ROE异常的情况，就是不能只看一年，二是看很多年的平均ROE。

高ROE但不融资，原因：

A 市场已经饱和，再扩张无意义，比如专卖杏仁露的承德露露。

B 增长不是靠资本驱动，而是靠人力或者技术驱动。

C 商业模式决定了公司不需要太多资本，比如靠连锁店面加盟的海澜之家。

对于大部分公司而言，如果没有足够深的竞争优势，拥有独特的强项，那么高的ROE就很难维持。

很多周期股，ROE最高的年份，往往是股价的高点。

很多高杠杆率的公司，其ROE也高。所以观察ROE时，一定要看负债率。

2.3.3 读懂公司能力-毛利率

毛利润，既是防御指标，也是机会型指标。

1. 什么是毛利率

毛利润=营业收入-营业成本， 毛利率=毛利润/营业收入的百分比。

毛利率，相比ROE更纯粹一点，相对净利润，被操纵的可能性要小很多。毛利和净利之间，隔了很多不能算营业成本的费用，包括销售费用，财务费用，管理费用，资产减值损益等等。中间的项目越多，被操纵的空间越大。

剔除银行和非银金融，整体公司毛利率中位数是28%。食品饮料，服务和医药生物的毛利率最高。建筑，钢铁和有色的毛利率最低。

总体而言，毛利率对于制造业，零售业等比较重要。

对于互联网，服务业等行业相对没那么重要。一是因为互联网的成本和收入链条和传统制造企业不一样。二是因为对其收入具有绝对影响的研发，人力费用没法算入营业成本。所以毛利率来衡量互联网企业就不那么靠谱。

2. 怎么看毛利率

A 找到行业龙头的毛利率。比如做乳制品，看伊利股份，做钢铁的，看宝钢股份，做造纸的，看晨鸣纸业。

B 对比差异原因。

产业链上干的事情不一样（一般全产业链的企业会高于产业链上具体干某一件事情的毛利率），企业通过分工，进一步提升自己的投资回报率，大包大揽能做大产值，但效率并不高。

销售模式，如代销和直销的区别。

销售区域不一样（内销和外销）。

销售策略不一样（薄利多销还是多做广告卖高价格）。

技术水平和规模效应，可以降低成本。如海康威视。

最后小心做假账的。

C 关注历史变化和细分业务毛利率。

很多公司都不止有一项业务。只看整体毛利率的变化，无法看出规律，通过看分业务的毛利率，就可以看出，哪些业务在崛起，哪些业务面临越来越大的竞争压力。

D 判断未来。

太高不一定好，容易假账，或者没有增长空间。真正的好是，合理，有提升空间。

巴菲特的护城河理论，喜欢找利润略高几个点的公司。这代表公司的品牌优势，运营优势，管理优势。毛利率太高，无法持续，暴力会吸引新进入者通过扩产和降价，迅速把行业的利润打下来。

营收和净利润都增长的情况叫，双增长。营收和净利润只有一个增长的时候，叫，单增长。

单增长好的情况是营收增长，差一些的情况是只有净利润增长。

投资A股的经验是，同行业找利润率偏低的更安全。如果将来毛利率回升到竞争对手的水平，可能还有额外的业绩弹性惊喜。

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