青线牛市（低库存点石成金）

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青线牛市

虎年说市

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春节前夕，镍这个既“古老”而又“年轻”的金属品种搅动着金属期现货市场，为众多期货投资者增添了春节假期里深思的题材与津津乐道的话题。

做为一种常见的金属元素，中国、古埃及和巴比伦人都曾用含镍陨铁制造物品，但较为纯净的镍直到1775年才被制取，并被确认为一种元素。纯净的金属镍呈现出银白色光泽，具有很好的可塑性、耐腐蚀性和磁性，是发展现代国防工业、航空工业和人们日常生活中必不可少的金属。主要用于用于不锈钢生产、用于电镀、用作化学电源等，而且当前市场镍的需求量越来越大。

既然镍与我们之间的关系并不陌生，尤其还是很多期货投资者热捧的交易品种，那为什么还会引起大家的关注呢？究其原因，是市场出现了低库存“点石成金”与高冰镍“寒气逼人”的重大行情。

27个交易日累计涨幅达到42250元/吨

据期货日报记者了解，沪镍主力2202合约期价自2021年12月16日的最低价139930元/吨至2022年1月24日的最高价182180元/吨，27个交易日内累计最大涨幅为42250元/吨。不过，在此期间，虽然镍价在2022年1月20日日内涨幅在13000元/吨以上，但在1月24日日内最大回落跌幅为7950元/吨。随后在1月25日，在供需格局没有发生质变的前提下，国内镍市期现货价格又突然大幅跌落，日内波幅在8000元/吨左右，当日沪镍多个合约期价更是出现了跌停，部分合约两个交易日的累计跌幅在18000元/吨左右。与此同时，国际市场镍价及国内外相关商品如不锈钢等价格整体也均出现了持续上涨与突发性宽幅振荡行情。短期市场价格波动幅度之大令投资者十分关注。

在新的一年时间里，这种市场运行态势是否会持续？引发镍价整体上行的主要因素何时会出现质变？未来市场的主流运行趋势会如何？镍市投资者应重点关注的问题有那些？对此，记者与业内数位专业分析师进行了交流，让我们来听听他们的观点与投资建议。

低库存“点石成金”，高需求助推价格上行

首先，让我们来弄清楚引发镍价持续上涨的主要因素，以及这个因素何时会出现质变。镍市供应高度集中、新经济发展模式下的高需求、库存处在历史低位，以及未来供应渠道的拓展是投资者需要重视的关键点。

国投安信期货研究院高级分析师范润泽认为，镍价上涨的主要原因是2021年全球新能源汽车快速发展，动力电池对镍的需求远超预期，叠加全球不锈钢产量也维持高增长态势，镍全球显性库存持续去化，如LME镍库存自2021年二季度以来持续下降，近期更是跌破了10万吨大关，而国内镍社会库存则低于2万吨，处在历史低位。目前，镍市的供需现状仍比较紧张，货源集中度高。

“全球镍显性库存持续去化的势头出现拐点需要等待印尼新建新能源相关镍原料项目产量释放。”范润泽说，中资企业在印尼投资的镍原料项目产能超50万吨，预计2022年会有部分产能释放，主要集中在下半年，届时随着印尼湿法、高冰镍项目投产或达产，纯镍去库放缓或者再次转变为累库，镍价下行风险或加大。不过，长远来看，在 “双碳”背景下，全球新能源汽车迈入发展“快车道”，镍仍具备长期投资价值。

金瑞期货镍与不锈钢研究员周维刚告诉记者，镍价上涨的根本原因是低库存以及2022年上半年的继续去库预期。当前全球镍市库存极低，如伦敦和上海市场合计库存仅在12万吨左右，镍板库存更是低到了3万吨左右。与此同时，2022年上半年全球不锈钢及新能源仍保持旺盛需求，特别是新能源在MHP及高冰镍供给未放量前仍保持对镍豆超万吨的自溶需求。而不锈钢方面印尼镍铁处于爬产阶段，但中国及印尼镍铁产量仍对不锈钢有供给缺口。因此，在印尼镍铁未实现对不锈钢的需求平衡前，电镍去库预期将持续。

据国泰君安期货高级研究员邵婉嫕介绍，镍价持续上行的主要因素在于极低库存和突发事件等的冲击。2022年1月份，全球镍市显性库存处于极低位置并且延续了下降态势，全球精炼镍库存合计在11.09万吨左右，其中LME库存9.48万吨，国内库存1.61万吨。从国内市场来看，由于精炼镍进口窗口打开天数较少且利润较低，海外进入国内海关的资源有限，低库存进一步引发国内仓单库存较少的现象发生。与此同时，近期，镍市“冲击型事件”频发，典型的“三大事件”包括缅甸达贡山电厂被炸、欧洲碳价大涨与印尼加征碳税、印尼征收镍铁出口关税。以上事件对镍市供应和成本抬升有限，但是事件冲击进一步引发市场对镍供应端的担忧，叠加低库存的矛盾，LME镍价创下历史新高，沪镍主力合约期价也创出新高。

中辉期货投资经理王维芒说，2021年宏观环境宽松，产业缺口明显，镍价大幅走高。全球货币大放水及财政大刺激令全球制造业需求强劲，不锈钢产量高增长，新能源汽车产销井喷。更重要的是印尼禁止出口政策及疫情干扰矿山罢工等，令供给明显短缺。2021年全年，沪镍指数上涨22.64％。同时，全球镍库存下跌，海内外库存大幅减少至历史低位。近日，印尼称2022年将对镍铁和镍生铁出口征税，以及缅甸达贡山镍加工厂爆炸，令做多情绪发酵。

供应新格局更具时代性，高冰镍“寒气逼人”

其次，让我们来看看镍市的供应主渠道、未来供应态势、可能引发其发生变化的时间点与因素。

范润泽认为，现在全球原生镍格局已经逐步形成新的市场格局，产量的增长主要集中在二级镍和镍盐，一级镍产量略有下滑，未来随着新能源汽车对镍需求的增长，更多的新项目将聚焦于电池用镍，即硫酸镍的生产，一级镍在原生镍的占比将逐渐下滑，二级镍和镍盐占比不断增加。

“目前，全球镍市供应的重心已经从中国转向印尼，印尼当前已经成为全球最大的镍生产国，印尼拥有丰富的红土镍矿资源，过去几年以青山为代表的中国企业大举进入印尼镍产业，前几年主要是为了保证国内不锈钢行业的原料需求，在当地新建大量含镍生铁生产线。2021年印尼镍生铁产量达84万吨镍，同比增加27万吨。”范润泽告诉记者，从印尼新建镍铁生产线投产进度来看，预计2022年印尼含镍生铁产量在115万吨左右，同比增加37％。范润泽表示，最近几年受新能源汽车动力电池用镍量快速增长影响，为了缓解原料供应不足的压力，以华友、力勤等为代表的中资企业已进入印尼建设高冰镍、镍湿法中间品冶炼项目，这些项目大部分还处于建设期，投入商业化运行还需约1年时间，印尼新项目的投产进度和顺利产出是决定未来镍价走势的重要因素。

周维刚告诉记者，从全球供给端来看，镍板、镍豆和镍硫等传统领域供给相对稳定，2021年俄镍和淡水河谷意外减产部分已经恢复。新增方面，印尼镍铁是主要增量，2022年保守估计增30万金属吨；新能源方面，印尼MHP和高冰镍2022年是投产大年，其中MHP投产预期相对稳定，关键点在于青山高冰镍能否如预期一样全面供给市场。若如预期运行，印尼镍铁产量超10万金属吨/月能扭转市场去库趋势，届时镍市逻辑将由供给短缺转为过剩。

据记者了解，新供应出现变化对镍价涨跌影响很大，2022年1月24日、25日的大幅回落与冰镍“出场”有很大关系。市场相关机构发布的信息显示，当前印尼青山高冰镍首船启航。印尼青山Morowali园区首批高冰镍产品集港完毕，正式装船发运回国。目前，Morowali园区内在产高冰镍产线3条，月度镍金属产能约3000吨。除现有转产产线外，印尼青山园区后续还计划新建若干条产线。此次是自2021年3月份青山高冰镍公布以来除样品外的首次产品发船。此前青山与华友、中伟签订年供应7.5万镍吨高冰镍协议，供货期为2021年10月至2022年10月。此次总发船量约500实物吨。业内人士人认为，高冰镍的投产将改变新能源领域镍原料的组成结构，其经济性优势可使之超越镍豆成为硫酸镍重要的原料，而印尼的高冰镍产线也会因此加快投建进度。不过，高冰镍大规模生产仍需时日，量产或在2022年二季度有所体现。当前硫酸镍原料中镍豆仍占据45％以上的用量，短期内镍豆需求仍在高位。若未来青山实业高冰镍项目取得巨大成功被批量商业化复制之后，高冰镍将成为镍重要的流通产品之一，高冰镍将会与氢氧化镍行成竞争关系，不锈钢将会与硫酸镍进行原料的竞争，产业格局将进行多样化的发展。

邵婉嫕预计，镍价高位运行的态势短期还会持续，预计在2022年3月份开始扭转，全球镍市显性库存的下降速度随着2022年高冰镍和镍铁的投产将见顶放缓。中国和印尼两国镍铁供给过剩的格局较为明确。印尼圈地镍矿后，镍铁粗钢扩产蓄势待发，印尼镍铁投放速度预计大于不锈钢产能配套，镍铁同比增长54％，不锈钢同比增长27％，印尼本国的镍铁过剩由66万吨扩大至108万吨。2022年新能源端镍资源或供需双增，供应端的增量明显大于需求端。由于不同镍原料冶炼硫酸镍的成本差异悬殊，印尼湿法和火法产品预计将挤占海外镍豆和海外MHP市场。新能源对镍的需求或为20.1万吨，同比增长26％，较2021年增加4.2万金属吨。2022年印尼新增新能源镍项目产量预为30.3万吨，2022—2023年印尼新能源项目投产预计可达45.68万吨，其中火法项目29.4万吨、湿法项目16.28万吨。

需求增速高有“托底”，不锈钢新能源是重点

再次，广大投资者最为关注的全球及我国镍市的需求增长点有那些？后期的变动趋势会如何？

“未来镍市消费增长的预期主要受电池行业的快速推动和不锈钢行业的稳定托底。2021年全球不锈钢粗钢产量同比增长12％至5650万吨，预计2022年全球不锈钢产量将再次增长，预测2022年的年度总量为5820万吨，同比增长2.5％。印尼的不锈钢项目实现了原料一体化红送优势，全球不锈钢生产成本最低点由中国转移至印尼，印尼产量的扩张应该会继续，预计2022年印尼不锈钢产量高于600万吨，同比增加18％，继续保持高增速。”范润泽表示，电动汽车的需求增长是政府采取刺激措施抵消疫情的影响，再加上持续的减碳举措，电池行业镍的需求将快速增加，预计到2030年电池行业镍消费量占比将达到28％，不锈钢行业降至57％。2021年1—11月，全球新能源乘用车累计销量达557.6万辆，占据全球汽车市场7％的份额，预计全年销量突破620万辆，从全球主要地区渗透率及车企销售目标的数据出发，2022年全球新能源汽车销量有望突破1000万辆，渗透率或在10％以上，同比增速约50％。

周维刚认为，需求端不锈钢和新能源2022年增量明显，其中来自新能源的需求增量或许会超传统领域。全球不锈钢产量增速主要在于中国置换产能投产、印尼新增不锈钢产能及全球其他地区复产产能，预计2022年全球不锈钢增速约6％带来镍金属需求增量在10万吨左右。全球“双碳”红利下，新能源汽车领域有望延续2021年的增长趋势，高镍三元动力的里程优势保证了全球新能源汽车对镍金属的增量需求，预计2022年全球三元对硫酸镍需求超40万镍金属吨，新能源对镍金属增量需求将超不锈钢领域。

据王维芒介绍，镍市需求主要集中在不锈钢方面，占比70％左右。2021年印尼不锈钢增产明显，海外不锈钢产量明显正增长。ISSF数据显示，2021年前三季度，全球不锈钢粗钢产量同比增长约16.9％至4298.0万吨。2021年，镍的另一个中短需求是新能源汽车，当前对镍的需求占比不到8％。近年来三元电池需求量大幅提升及高镍化趋势明显，短期之内仍将保持高速增长。2021年，中国新能源汽车销量同比增长169％。中汽协预计2022年中国新能源汽车销量同比增长47％。2022年全球新能源汽车产量增速保守估计在50％左右。2022年年中，不锈钢的和新能源汽车的需求增速将会保持增长，但随着全球宏观宽松政策退潮，增速有望放缓，尤其是不锈钢增速将大概率下降。

“高富帅”依然“光彩照人”，镍价变数时间点或在下半年？

最后，来看下业内人士对镍价涨跌的观点与投资建议。

范润泽认为，从全球镍供需角度看，2022年供应的潜在增速要高于需求的增速，全球镍市或将出现供应过剩，过剩部分主要来自含镍生铁，镍仍处于供不应求状态。2022年中间品—硫酸镍—新能源产业链供应增速基本匹配需求增速，但总供应量依旧难以弥补硫酸镍行业对原料的需求，短期内仍将消耗镍来作为补充原料，直到印尼高冰镍产量释放后，硫酸镍对镍的需求则会明显放缓。硫酸镍原料依旧存在缺口，镍仍将维持去库节奏，结构性的供应短缺有助镍价至少在2022上半年维持偏强格局。但下半年随着印尼湿法、高冰镍项目投产或达产，镍去库放缓或者再次转变为累库，届时重点关注镍显性库存变化。

周维刚说，基于对2021年全年镍市供给偏紧去库持续的判断，2022年上半年电镍将继续保持强势，低库存下高Back结构持续，在库存拐点未出现前谨慎布局空头头寸，而做多动能需把握期现配合节奏。

“2022年镍市又将是充满危机和机遇的一年。镍市基本面供需格局将趋于宽松，随着镍铁和高冰镍投产，全球显性库存预计见底回升。建议参与镍市的投资者把握2022年一季度镍低库存的矛盾以及二季度镍价拐点带来的交易价值。” 邵婉嫕表示。

王维芒表示，在近期的交易中，利多因素在较短时间内被过度消化，随后镍价的大幅回落应引起大家的警惕。由于海外宏观政策余温尚在，供需缺口仍然存在，2022年一季度镍价仍将保持强势格局。短期来看，国内市场在1月份存在不锈钢季节性检修减产的行为，春节长假期间则会出现季节性需求清淡行情。同时，在镍价快速上涨之际，硫酸镍、镍矿等价格跟进的愿望并不强烈，镍价在调整之后还有可能再度调整，春节前后波动加剧之际，投资者应注意风险规避。

本文源自期货日报

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