太阳纸业合理估值（给予太阳纸业买入评级）

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《收入保持20% 增长，静待盈利改善》，本报告对太阳纸业给出买入评级，当前股价为10.49元。

太阳纸业(002078)

核心观点：

事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收296.4亿元，同比增长24.99%；归母净利润22.68亿元，同比下降18.07%；基本每股收益0.84元/股。其中，公司第3季度单季实现营收97.85亿元，同比增长23.84%；归母净利润6.09亿元，同比增长13.37%。

原材料价格上涨，毛利率持续承压。报告期内，公司综合毛利率为15.83%，同比下降4.15pct。其中，22Q3单季毛利率为14.50%，同比提升0.08pct，环比下降4.38pct。公司毛利率大幅下滑，主要是因为：上半年纸浆价格持续上涨，而公司原材料采购至应用具备一定库存周期，前期原材料涨价逐渐反应至报表端，造成Q3盈利能力下滑。展望后续，Q3纸浆价格高位维稳，预计Q4公司报表端原材料成本上行有限。

费用率同比提升，净利率有待改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为7.15%，同比提升1.24pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.58%/2.13%/2.06%，分别同比变动-0.01pct/ 0.29pct/ 0.88pct/ 0.07pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为7.66%，同比下降4.05pct。其中，22Q3单季公司净利率为6.24%，同比下降0.58pct，环比下降3.42pct。

林浆纸一体化优势显著，发布公告投建南宁项目一期。公司推动山东、广西、老挝三大基地协同发展，不断推进林浆纸一体化战略进程。公司发布公告，将在广西南宁投资不超过90亿元，建设525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目（一期），预计将建设220万吨高档包装纸产能，及年产65万吨自制浆产能。

提价落地&供应缓解有望实现盈利改善。原材料价格高企带来较大成本压力背景下，8月下旬以来，多家龙头纸企陆续发布提价函，落地效果较佳，带动成品纸价格上涨，10月28日，双胶纸/双铜纸价格分别较9月初上涨8.1%、3.45%，未来仍有一定涨价空间。同时，预计后续Arauco156万吨和UPM210万吨木浆产能投放，有望缓解供应压力，带动纸价下行，进而实现盈利改善。

投资建议：公司不断推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，后续有望受益于提价落地&供应缓解带来的盈利弹性释放，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.05/1.16/1.35元/股，对应PE为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利31.15亿，根据现价换算的预测PE为9.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级26家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为15.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，太阳纸业（002078）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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