如何理财能让你的资产翻倍式增长（从1亿到）

管清友：著名经济学家，如是金融研究院院长、如是资本创始人，原民生证券副总裁、研究院院长

投资最难的技术不是赚取收益，而是控制风险。如果做不好风险管理，积累再多的财富都可能化为乌有，从1万到1亿可能需要一辈子，但从 1 亿到 1 万有时却只需要一瞬间。

机构投资者经过长期的实践检验，形成了投资范围和仓位的严格限定，比如，银行在投资债券的时候，只能投 AA 级以上债券，又比如保险投资单一股票不能超过总资产的 5 %。这些风控措施让机构一般不至于血本无归。

但个人投资者不仅投资知识不完善，而且缺少投资纪律，很容易把鸡蛋放在一个篮子里，最后竹篮打水一场空。所以，避免财富断崖式缩水的第一课，就是要学会识别有风险的篮子。

前些年监管相对宽松，金融创新产品不断涌现，而且形式越来越复杂，别说一般个人投资者看不明白，很多专业机构投资者都是雾里看花。

我们总结了过去 20 年的投资大案，主要的投资陷阱有以下六种：

一是 P2P 非法集资。它们在互联网平台上，以高收益为诱饵，虚构项目信息，设立资金池，借新还旧，找权威人士站台背书，空手套白狼。比如 e 租宝号称是由集团下属的融资租赁公司与项目公司签订协议，然后在ｅ租宝平台上以债权转让的形式发标融资，融到资金后， 项目公司向租赁公司支付租金，租赁公司则向投资人支付收益和本金。但是根据 e 租宝总裁张敏在被关押期间交代，“e 租宝就是一个彻头彻尾的庞氏骗局”，利用假项目、假三方、假担保三步障眼法来制造骗局，其超过 95 % 的项目都是虚假的。

二是交易所非法集资。不同于 e 租宝空手套白狼，交易所非法集资往往有一定的实物和商品，但是会通过控制操作平台价格，包装产品，非法吸纳资金。如昆明泛亚通过金属现货投资和贸易平台，自买自卖，操控平台价格，维持泛亚的价格比现货市场价高 25 %~ 30 %，每

年上涨约 20 %，制造交易火爆的假象，然后借此包装所谓“日金宝” 等诱人的高收益产品。但实际上每年涨价 20 % 只是为了让交货商不交保证金，并没有带来实际增量资金，投资者年化 13.5% 的日金宝理财收益，都是自己的本金或者新增投资者的本金，当新增资金放缓或者停止进入时，整个体系就会崩盘，投资者基本血本无归。

三是实体项目非法集资。与前两种非法集资套路相似，只是投资标的不同。实体项目非法集资表面假借实体项目进行融资，但实体项目的资质往往是包装出来的，金玉其外败絮其中。如 2007 年规模高达200 亿的蚁力神案，当时他们要求缴纳 1 万元保证金，领取 2 大 1 小三箱蚂蚁在家养殖，14 个半月后，公司约定对蚂蚁进行回收，退还全部保证金并支付 3 250 元劳务费，看似稳赚不赔，但实际上大部分的蚂蚁并没有实际的功效，最终蚁力神资金链断裂，企业破产，蚂蚁无人回收，投资者连保证金都难以追回，更别谈劳务费了。

四是外汇交易诈骗。中国法律规定大陆不得设立公司组织公民炒外汇，国内能够炒外汇的正规渠道只有银行。不少国内外汇交易平台打着国外监管的旗号行骗，常见的手法是通过做市商机制进行后台操控：在数据上造假，有的根本没有参与外汇交易；在交易时滑点，使下单的点位和最后成交的点位有差距；甚至直接干扰交易，影响交易正常进行。如 2017 年 6 月，IGOFX 外汇平台总代理卷款跑路，近 40万名投资者约 300 亿元“被骗”。实际上投资者的资金进入该平台后并没有真正参与外汇交易，平台通过伪造交易数据，让投资者获得“盈利”，实际上是新开户投资者的资金。

五是数字货币陷阱。比特币的暴涨让人们对数字货币充满幻想， 但实际上，真正有应用价值的、基于区块链技术的数字货币只是极少数，大多数数字货币是毫无实际应用价值的庞氏骗局。如某数字货币M 宣称让投资者有机会参与电影投资，共享票房收益。在一系列宣传的诱导下，成功募资 50 亿元，但几个月之内价格已经归零，官网也已打不开了，所谓的电影投资都是虚构的。

六是消费返利骗局。消费返利原本是一项常见的促销手段，如今却经常被包装成投资骗局。比如被央视曝光的人人公益，号称消费者、平台、商家三方共赢，消费者每在平台上消费 100 元会有 99 元分期返还，平台将剩余 1 元用作公益，商家把消费额的固定比例交给平台也可分期返利。实际上，平台的返利并不是现金而是一种虚拟币爱心豆， 真正取现的时候非常复杂，时间很慢，到最后根本取不出来。

这些不靠谱的投资品都有几个共性：

第一，一般承诺固定收益。不管这些不靠谱的投资品具体形式如何，销售人员在向投资者推销的过程中一般会强调不会亏损，保证固定收益。但这只是理想化的，安全性和收益率是无法兼顾的，有收益必定有风险。

第二，收益率一般偏高。越不靠谱的投资品收益越是高得惊人， 以中晋为例，号称有 10 %- 25 % 甚至 40 % 的高收益，远超过市场平均收益率。有一个简单的判断标准：承诺超过 10 % 收益的短期产品基本上是骗局。

第三，底层资产不清晰。任何一种金融产品，不管包装得多复杂，也一定有一个底层的实体资产，否则这个产品就是无源之水。底层资产不清楚，一定是基础薄弱，上层产品随时都会坍塌。

第四，初期回报还不错。大部分骗局的背后是借新还旧、庞氏融资，这意味着初期必须让资金先滚动起来，要让初期投资者尝到甜头， 让他们去宣传，去拉新人进来。等到进来的人越来越多的时候，再卷款跑路，这对集资方是最有利的。

普通投资者常犯的五大错误：

投资之难在于市场瞬息万变，“看不见的手”左右摇摆，充满不确定性。即便是最牛的投资大师，也承认市场永远是不可能准确预测的， 我们只能尽力接近市场的真相。股市上的“721 法则”就是一个很好的写照，无论牛市还是熊市，能够赢利的只有可怜的 10 %，而且这 10 % 的人经常轮换，大部分普通投资者都是亏损的。这主要是因为与专业投资者相比，普通投资者在投资过程中不可避免地受到人性的干扰， 经常会犯一些思维上的错误，最常见的是以下几种：

第一，过度交易。过度交易是指无视客观的收益和风险，过度频繁地买入卖出的行为。通俗点说，就是管不住手。大部分普通投资者喜欢过度交易，根源是存在投机思想，根本没有形成价值投资理念， 只想博取短线价差收益。市场一旦出现短期波动，他们就会频繁操作， 快进快出。过度交易有的危害非常明显，一方面，频繁交易需要在短时间内做出决策，会使投资者神经高度紧张，稍有不慎就会做出错误的决定，追涨杀跌，等到结果不理想时就更加紧张，容易一错再错，陷入“非理性”的恶性循环中不能自拔。另一方面，高频次的交易需要支付高昂的交易费用，影响投资收益。

美国曾有一项研究，综合 1926 年到 1999 年的股票市场状况，对比两种策略的收益：一种策略是买入一直持有，另一种策略是用最好的分析师来进行择时交易。结果显示，择时仅能够在 1/3 的时间中打败一直持有策略，说明哪怕是最专业的分析师过度操作也是很难跑赢市场的。原因很简单，股市持续上涨是极个别现象，盘整和波动才是市场常态。频繁交易往往会错过最好的时机，这也是普通投资者时常感觉一买就跌、一卖就涨的主要原因。即使少数人过度交易能够打败市场，也只是运气好而已。

第二，惯性思维。投资就像是相亲，得看得顺眼、认可其价值才会选择投进去，在这个过程中，投资者很容易受到第一印象也就是所谓的“基准锚”的影响，从而不能准确地判断未来的发展趋势，错失一些潜在的新机会。

腾讯就是一个很好的例子。腾讯当年刚在港股上市的时候，还远没有今天这么赚钱，很多人大呼“看不懂”：这个以企鹅为吉祥物的科技公司真的有盈利模式吗？国际上似乎没有对标公司、没有成功经验。一直到 2012 年、2013 年，还有很多人质疑：腾讯的涨势是可以持续的吗？ QQ（腾讯公司的即时聊天软件）已经在走下坡路， 腾讯还能再创奇迹吗？结果给了质疑者一个响亮的耳光。伴随着移动互联网的普及，腾讯推出的社交应用“微信”和娱乐应用“王者荣耀” 已经家喻户晓，越来越多的人想买腾讯的股票，却已是一股难求。机会永远只留给洞察先机的人。一旦你能先人一步看清大势，市场的回报是丰厚的。腾讯在港股上市时的价格是 3.7 元，现在，腾讯的股价已经超过 400 元。即便在 2014 年 6 月，腾讯的股价也不过 100 多元， 如果看清了移动互联网的大趋势，看清了微信红包、“王者荣耀”背后的创新能力，依然可以从中分一杯羹。

第三，损失厌恶。普通投资者往往因为厌恶眼前的损失而导致未来更大的损失。

有一个行为经济学的概念叫作“前景理论”：同样是 10 元，赢回10 元获得的正面情绪和损失 10 元感受到的负面情绪相比，总是负面情绪强过正面情绪，这也解释了人们为什么不愿意承担风险。人们之所以不愿意承担风险，并不是出于理性的决策，而是在短期上的心理因素。也就是说，他们根本没有理性地思考这样做是否值得，是否能够获得长期回报。

假设你手中有两只股票，一只涨了 10 元，另一只跌了 10 元。现在你急着用钱，必须卖掉一只，那么你会卖掉哪一只？调查显示，大多数人会选择卖掉上涨的股票。因为股票上涨是收益，不赚白不赚， 一定要先落袋为安，却没有考虑它继续上涨的可能性。而股票下跌是损失，面临损失是大多数人不可接受的，总希望它能涨回来避免损失， 如果卖掉就感觉损失永远不可挽回了。事实上正确的操作应该是卖掉跌的股票，及时止损，不然损失越来越大的概率要更高。假设投资者投资某股票 10 万元，股价跌去 20 %，剩余 8 万元，这意味着股价需要再上涨 25 % 才能挽回损失。在亏损 20 % 的节点上没有止损的话，一旦继续下跌到只剩 5 万元本金时，需要股价上涨 100 % 才能挽回损失， 概率会变得更低。

第四，缺乏组合。翻开任何一本经典的投资学教材，都可以看到马科维茨的投资组合理论。所谓投资组合，就是把不同收益和风险的资产组合在一起，达到风险最小化、收益最大化的目标，通俗点说， 就是“ 把鸡蛋放在不同的篮子里”。但遗憾的是，大部分普通投资者总是习惯于“把所有鸡蛋放在一个篮子里”，在现在这个财富巨变的时代，单一的篮子已经不可能把你的鸡蛋装好，必须学会资产的多元化配置。

构建合理的资产配置组合，能够有效降低风险，提高长期投资的收益率。不同的资产组合在一起绝不是简单的物理反应，而是有效的化学反应。就像一杯咖啡，光有咖啡豆是不行的，还要学会加糖、牛奶，既可以压住咖啡的苦味，又可以保留咖啡的醇香，这就是所谓的对冲思维，也是华尔街机构投资者最核心的能力。当然，中国目前的对冲工具还比较有限，无法做到完全对冲，但我们依然可以通过组合配置来降低资产的单一风险敞口，避免系统性崩盘的风险。

第五，盲目从众。独立思考难，独立的逆向思考更难。人们在投资中很容易受到其他投资者行为的影响，一旦市场出现什么一致行动， 就不假思索地一哄而上，导致踩踏事件，也就是行为金融学里常说的羊群效应。羊群效应的结果一般就是集体阵亡，因为一旦大家蜂拥而上，资产价格就会在极短的时间内透支掉所有的涨幅，导致你一进去就买在高点。巴菲特的启蒙老师本杰明·格雷厄姆曾说过“牛市是普通投资者亏损的主要原因”，说的就是这个道理，越是在牛市的时候，普通投资者越经受不住市场大势的诱惑，盲目追涨，最后被套牢。当年48 块钱的中石油就是这样套牢了一批投资者。

投资是一场持久战，俗话说“知己知彼，百战不殆”，所以在上战场之前，我们要先了解自己的不足。总的来说，过度交易、惯性思维、损失厌恶、缺乏组合、盲目从众是普通投资者最常犯的错误。

本文整理自《精准投资》管清友著，中信出版集团出版，版权归作者及本书所有，转载请务必注明作品出处。

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