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近一段时间，影视行业的好消息不少。例如，影视行业IPO“破冰”，多家影视娱乐公司冲刺资本市场；浙江、广州等多地出台相关政策，鼓励影视作品播映；国家电影局发布“关于开展2022年电影惠民消费季的通知”，促进电影市场消费。

这些也让影视行业的投资机会再度被业界所关注。

并且，短期行情之外，影视行业的中长期行情亦或稳步向好：行业集中度加速提升，龙头公司将显著受益，启发我们应着眼于此，寻找景气度和集中度双重提升的历史性机遇。

至于具体如何理解与选择？一份“含金量”较高的研报走进了笔者的视野，即中金公司于9月13日发布的研报——《人塑内容、内容塑人，以匠心打磨剧集精品》，不妨参考一下。

精品剧集生产能力成为赛点，“少数人”分享广阔赛道

该份研报中，中金公司明确指出，剧集行业迈入多元变现、提质升级的新阶段。

一方面，剧集内容作为相对适合“讲故事”的内容形式，在视频生态中保持重要地位。同时，随着用户规模的扩大和发行渠道的多样化，其商业化模式也日益丰富，包括内容授权、内容营销等，支撑市场长期增长。

根据弗若斯特沙利文，2026年中国视频内容市场规模达到8624亿元，复合年增长率为13.8%。其中内容营销细分市场的规模将超过7048亿元，复合年增长率为16.9%。

来源：弗若斯特沙利文，CNNIC，中金公司研究部

另一方面，行业监管持续加强、经济短期承压影响，推动内容升级，加速无效产能的出清，使行业的商业价值更加集中于优质内容本身，而精品剧生产能力仍相对稀缺。

简单地看两组数据：1）根据云合数据，头部剧集全网有效播放市占率呈现提升趋势，2022年上半年CR20接近20%；2）根据弗若斯特沙利文，2019-2021年，国内高收视率剧集总数分别占剧集总数的6.2%、6.9%、7.8%。

即这一具有广阔发展潜力的市场，最终将由少数拥有精品剧生产能力的公司主导。受益于景气度和集中度双重提升，相关公司有望获得更强的业绩韧性、更高的业绩弹性，以及估值优势。

具备完备的价值增长方法论，展露经营韧性、弹性

上述研报亦指出，柠萌影视具备完备的精品剧生产方法论，讲好故事并塑造价值。下面就方法论与价值两个维度分别来看。

在创意开发环节，柠萌影视基于人才共创机制、版权储备、对社会热点的深入挖掘积累了丰富的原创IP，其中人才共创机制结合了外部人才、内部专业中台、合伙人、员工、观众社群等，让好的故事创意不断涌现。

来源：公司公告，中金公司研究部

此外，柠萌影视在内容制作环节依托精细的制作管理体系，在分发环节依托预售模式和多元分发渠道，确保内容的优质与生产的高效。

中金公司认为，这种以人为本、具备创意活力且可持续发展的剧集生产体系，是柠萌影视成功打造出一系列剧集佳作、树立品牌价值的关键。

价值而言，则体现在多个方面。

其一，精品剧生产能力突出，得到市场检验。柠萌影视基于人才共创的创意机制、对现实主义题材的深耕、丰富版权资源储备形成了有机的创意土壤，近年来保证好故事的持续产出。2019年-2021年，柠萌影视播出的8部版权剧中有6部高收视率剧集，精品剧集比例达到75%，不仅远超行业平均水平，也超过同期前五大竞争对手45.9%的平均水平。

其二，精品优质内容对应更高的议价能力，更优的盈利能力。基于对制作过程的严格把控和有效执行，柠萌影视版权剧保持较高的盈利能力，2021年，柠萌影视版权剧业务毛利率39.8%，高于行业平均。

其三，预售模式 多元分发渠道，进一步提升业务稳定性。柠萌影视在版权剧销售模式上采取预售模式，与视频平台、电视台等多元客户合作进行内容分发，来自头部客户收入的集中度有所降低，并探索内容营销、海外发行、电影制作等新业务模式，以进一步提升业务稳定性和多元性。2018-2021年，柠萌影视前三大及前五大客户贡献的收入占比降低。

同时，笔者留意到，柠萌影视的财务表现较稳健，2019年-2021年，柠萌影视的经调整净利润应该分别为1.5亿元、2.43亿元以及2.80亿元；2022年上半年，这一数据为1.05亿元，实现持续盈利。

要知道，近几年能够持续盈利且达到过亿规模的影视公司并不多见。仅今年上半年，根据市场统计，18家影视上市公司中只有6家扣非净利润过亿。

还值得一提的是，基于精品内容根基，柠萌影视亦顺利推进多元变现，使专有IP产权的商业价值更大化，比如持续升级内容营销体系，加速拓展海外业务。2022年上半年，柠萌影视海外业务收入已超2021年全年收入。

这些直观展现出，柠萌影视所具备完备精品剧生产方法论的战略价值，以及其作为少数拥有精品剧生产能力者的经营韧性、业绩弹性，与上文提到的逻辑亦保持一致。

尾声部分

展望未来，柠萌影视的成长性亦是可见一斑。

柠萌影视依托 IP、人才、资金储备等不断提高内容产能，未来片单储备丰富。截至2022年7月，柠萌影视共有29部剧集正在进行剧本开发/前期筹备，4部正在拍摄/后期制作中或待播；其中14个剧集项目已预售，预计未来4年内播出，另有19个项目预计未来8年内播出。同时柠萌影视对版权剧的系列化开发已初见成效，“小”系列和女性成长系列均取得了较好的收视表现和协同效果，未来系列化开发有望更进一步，持续提升品牌价值、实现稳定盈利。商业价值向优质内容本身集中的大势下，公司版权剧产能的提升，无疑有望创造可观的业绩增量。

同时，其商业逻辑是一脉相承的，输出精品内容也为柠萌影视提供出更好的多元化变现基础，正如上文提到内容营销细分市场所对应的是一个超过7000亿的大赛道，这带给市场更大的想象空间。伴随柠萌影视进一步拓展营销渠道及形式，其已构建基于植入广告、IP长尾营销、IP兴趣电商等的全案营销能力，有望助推未来收入的持续增长。而海外业务的加速拓展，带来了其海外发行价格和海外收入规模的共同增长，预期也能带来稳定的业务贡献。

也正如中金公司在上述研报中总结：柠萌影视作为头部剧集公司有望实现市占率的提升，看好其推动版权剧产能的提升及内容营销业务的突破。

市场已经有更多的理由对其抱以持续关注。