美的滨江壹号认筹金（9000万美的）

12日，北京创业板公司百纳千成（300291）发布公告，公司9000万元购买沈建鹏持有西安永兴坊文商旅策划运营有限公司（下称永兴坊文商旅）60%的股权。

百纳千成实控人为美的集团何享健之子何剑锋，沈建鹏是永兴坊创始人。“永兴坊”“长安十二时辰”“江西南昌绳金塔”等曾在全国火爆“出圈”的文旅项目运营皆出自永兴坊文商旅之手。

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一买一卖：美的少东家“出手”

糖豆们或许没听过百纳千成，但提起公司早年间产出的电视剧，则耳熟能详，代表作包括《汉武大帝》、《王贵与安娜》、《永不磨灭的番号》等收视口碑双丰收的电视剧。

成立于2002年6月，2012年2月上市的百纳千成，曾是唯一央企影视上市公司。2018年响应央企混改，引入盈峰集团，后者以27.1%持股比例成为第一大股东。

盈峰集团实控人为何剑锋，其父乃大名鼎鼎美的集团（000333）实控人何享健。何剑锋现通过其1994年创办的盈峰集团和直接持股方式，累计持股百纳千成比例约30.21%。而何剑锋还坐拥另一家上市公司盈峰环境（000967），担任实控人。

回到百纳千成。公司现主营业务包括三大方面：一是影视业务，包括影视剧的投资、制作、发行及衍生业务，主要产品包括电影、网台剧、网络大电影等；二是营销业务，包括内容营销和媒介代理、直播电商等多种形式；三是动漫业务，主要包括动画影视、动漫题材的真人影视、动漫IP开发与运营业务等。

据Wind产业地图提供的电视剧产业链，可以清晰的看到百纳千成处于“内容制作”环节，重点偏上游。

▲图：2022年6月，华录百纳证券更名为百纳千成

实际上，后两项业务是公司近年来才陆续切入的赛道。东兴证券去年7月在研报《百纳千成（300291.SZ）：剧集产出能力稳健提升，IP全产业链多元变现》提到，在2020-2021年底完成对精彩时间的控股，实现在电影、动漫赛道的布局。

其实百纳千成此番收购永兴坊文商旅的动作，原因很容易理解。

1：财务表现不佳：如下图所示，公司总营收走势呈“倒V字”，2016年高点后开始下滑，2018年出现34.17亿元的巨幅亏损。在2020年至2021年恢复盈利之后，2022年三季报显示，亏损金额为1509万元。

2：行业逐渐下行：百纳千成作为老牌电视剧制作公司能够产出诸多优质作品，核心优势在于影视业务，但据广电总局办公厅公布的数据显示，剧集备案数量连续三年大幅下滑。2021年全国拍摄制作备案电视剧部数和集数相较于2020年分别下降了25.67%、29.79%。

3：转型需要时间：公司2021年切入电影和动漫赛道，也联合其他公司出品及发行了《你好，李焕英》、《唐探3》和《雄狮少年》等票房大卖的春节档电影，但2021年年报显示，剧集仍占比公司营收71.30%，电影和动漫分别占比9.66%和4.62%。

12日随着买永兴坊文商旅公告一起的，还有2770万元卖掉湖南百纳坚尼51%股权。一买一卖，即见对永兴坊文商旅相对看多的态度。

02

交易设置巧妙：人是核心资产得留下

这次标的是永兴坊文商旅。

简单区分一下，糖豆们口中常说的“永兴坊”运营方是永兴坊文化产业集团。永兴坊文商旅，则专注于文商旅策略顾问服务。所以这次并不是买走“永兴坊”街区，而是在其背后永兴坊文商旅的策划能力。

公告提到此次投资目的：将开放影视剧及研发项目IP，与永兴坊文商旅深度研讨IP与文旅联动项目落地的可行性，并以影视剧IP作为牵引，以文旅策划运营作为支撑，共同寻求政府项目落地谈判及资源获取，并借助知名影视剧IP扩大文旅项目影响力，结合优秀的策划运营能力实现永兴坊文商旅的稳健经营。

其实，永兴坊文商旅的专业能力已经在市场“搏杀”中获得确认。金融棒棒糖曾刊文《“摔碗酒”凉凉：永兴坊25亿进南昌？》《“十二时辰”总投1.5亿！“永兴坊”持股20%！陕文投挑了一批“广告人”》，记录了永兴坊文商旅的成功案例。

除此之外，由其操刀投资策划运营的知名文旅项目还有洛阳大河荟、大同古城户部角、聊城东昌渡非遗文化街区等。

据此次交易价格计，永兴坊文商旅估值1.5亿元。

透过股权图可见两个信息点，一是交易前永兴坊文商旅由沈建鹏和沈强（沈建鹏之侄）各自持股69%和31%，旗下持有1家唐时良辰文旅公司20%股权，二是永兴坊文商旅资产总额1397.27万元，营收和净利润分别为1587.69万元和485.03万元。

PE是30.93倍！

▲图：永兴坊文商旅主要财务数据

我们在交易设置中找到了高估值的答案。

1：留下了沈建鹏：本次交易前，沈强应将其持有的公司注册资本310万元转让至沈建鹏，由沈建鹏100%持股。这就意味着交易之后，百纳千成和沈建鹏各自持股60%和40%，沈建鹏留在了公司，使得双方绑定在了一起。

2：分为三期支付：9000万元分为三期支付，分别为2000万元、2600万元和4400万元，其中存在先决条件，包括永兴坊文商旅业的绩承诺：2023-2025年分别不低于1500万元、2000万元和2500万元，三年合计不低于6000万元。

如此一来豁然开朗。

在《“十二时辰”总投1.5亿！“永兴坊”持股20%！陕文投挑了一批“广告人”》一文中，金融棒棒糖提到了沈建鹏和唐时良辰总经理、“长安十二时辰”项目负责人陈凤龙同为广告人出身，运用“广告人思维”是项目“出圈”的因素之一。

对提供文商旅策略顾问服务的永兴坊文商旅来说，公司最大的“核心优质资产”是人，再具体一点来说就是沈建鹏本人，其作为永兴坊创始人，博士学历，也是永兴坊最大的“IP”，是真正的价值所在。

较为遗憾的是，金融棒棒糖12日晚间致电沈建鹏，其表示不便透露此次交易相关内容。

03

剑指2400亿：把旅游玩明白了

在金融棒棒糖看来，“永兴坊”作为本土民营企业，无论是杀出省外强势输出旅游类“IP”，还是这次被上市公司资本真金白银相中，都是对其“文商旅”融合能力的高度认可。

事实上不止民营企业，金融棒棒糖注意到，本土国企的曲江文旅也在这一领域做出了绝对表率。

以最近爆梗出圈的大唐脱口秀《盛唐密盒》为例，可以说直接跻身国内顶流，表演现场总是被围的水泄不通，开播20天左右，目前粉丝数已超160万。

其带来的利好不止于个人层面，对曲江文旅而言，近三天已经连续收获了4个涨停板，同时，更大的红利在于对整座城市旅游经济的间接带动。

▲图：大唐不夜城“盛唐密盒”

在《盛唐密盒》短视频底下，网友们纷纷调侃：“请问西安的年还没有过完”“我发誓这只是淡季，旺季我根本挤不进去”“这个五一就只去西安”......

据美团数据显示，截至4月10日，五一假期国内旅游订单较2019年同期增长约200%，创五年来最高。国内热度top城市西安排名第二。五一假期国内整体旅游订单量top5目的地城市分别是：上海、北京、南京、成都、西安。

4月8日，央广网在报道中提到：西安市提出，要推进“文商旅”深度融合，支持发展沉浸式、数字化文旅新场景新业态。大唐脱口秀《盛唐密盒》正是沉浸式演艺的新探索……也成为科普中国历史文化知识的一个新窗口。

在金融棒棒糖看来，新环境下做“文商旅”深度融合，无论是永兴坊沈建鹏这样幕后的个人“IP”的文化理念，还是“大唐密盒”这样荧前个人“IP”的形象打造，背后都离不开西安地域独特历史文化的加持，这是市场竞争中所必须的“比较优势”。

2023年西安文旅新目标是全年旅游总收入增长超过18%、2400亿元以上，始终保持西安文旅处于全国第一方阵，推进文化旅游深度融合发展......。

金融棒棒糖认为，基于“比较优势”，在赋能“文商旅”深度融合这条道路上，西安历史文化挖掘潜力还很深，可能性也非常大，期待“永兴坊”和“盛唐密盒”们轮番出新创造惊喜。

故此本宗收购案的核心还是那句话——“西安算是把旅游玩明白了”。

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