港交所对投资者的影响（港交所在香港上市）

过往空前膨胀的中国创投圈正在迎来一次全面的自我审视。寒冬之下，抗不过去的弱者将全面出局，而掌握“御寒之术”的强者将更加强大。拐点之年，谁能在变化莫测中洞察未来趋势，把握决胜之道？36 氪“ 2018 年中国投资人未来峰会”，云集中国投资人核心力量，一同探讨破局之道，开启中国资本的大炼金时代。

相信你还记得今年的一个著名场景：八家公司一起上市的那天，港交所的锣不够用了，只能两家共用一个锣。

毫无疑问，2018 年是上市大年。无论是小米、美团、51信用卡等明星公司，还是在各自领域拔尖的明星项目如猎聘、宝宝树、映客、找钢网、猫眼等等都选择了在香港上市。

而另一边，是港交所的热情迎接。改革风驰电掣，今年 4 月 30 日，被称为港交所 25 年来的最大变革的 IPO 新规生效，在主板允许没有盈收的生物科技企业上市、允许创新产业申请人采用同股不同权架构，以及海外上市的中概股也可以在香港做第二上市。

这些公司为什么都选择了香港？港交所做了哪些努力，以后又将迎来哪些变化？

香港交易所市场发展科上市发行服务部高级副总裁韩颖姣在9月4日36氪主办的“2018中国投资人未来峰会”上总结了以下两点：

• 历史因素：香港市场一直是全球最大的首发市场之一，过去九年中五次成为全球首发集资额最高的市场。高效的上市流程、稳定透明的审批制度、充裕的资金池、灵活的二级市场再融资工具及衍生产品等等，都是内地企业考虑投身香港市场的原因。

• 拥抱变化：2014 年底以来沪深港通机制相继开通、开启了与内地交易所共同市场的时代。而今年港交所又迎来了号称 25 年来最大的上市制度改革，给新经济企业带来了更多的通往资本市场的选择。

以下是韩颖姣的发言全文：

谢谢赵总，谢谢主办方 36 氪。大家早上好，今天很高兴有这样一个机会跟大家进行交流！

很多独角兽和新经济公司今年纷纷来到香港上市，那么它们有一些什么样的考虑呢？

我们先看一下香港市场是怎样的一个市场。从过去的九年中，香港市场五次成为 IPO 首发集资额的全球第一，可以说香港市场是全球当之无愧的最大的首发市场之一。

此外，与境外其他资本市场相比，内地企业在香港上市有一个独特的优势，就是我们的沪深港通机制。2014 年底我们开通了沪港通以来，2016 年又相继开通深港通，内地南下资金对于港股的参与度越来越高，2014 年每日的成交额仅仅占香港股票市场总成交额不到 1%，但是到了 2018 年的时候，这个比例已经上升到超过7%，并且我们可以看到内地投资者通过港股通持有的香港市场股票的市值已经接近了一万亿。

反过来，二级市场的活跃也对上市公司来选择上市地有很好的促进的作用。

我们来看两个具体的例子。一个是颐海国际，这家公司是做海底捞的火锅底料的，它今年 3 月加入了港股通标。大家可以对比在加入到港股通之前和之后的表现，无论是交易量，还是股价，都有了非常可喜的大幅度提升。

另外一个例子是药明生物。这个是药明康德集团在香港上市的其中一个板块，这家公司在上市以后三个月纳入港股通，纳入以后，我们也可以看到它的股价和交易量表现也都非常突出。

这两家公司仅仅是所有港股通标的公司的其中两个案例，港股通为香港上市公司带来的流动性优势，也是企业在选择境外上市地的重要考虑因素。

香港交易所的上市制度以披露为本，发行则以市场为主导，整体的上市审批难度介于美股和 A 股之间，不像美国上市的门槛那么低，港交所会对公司的整体合法合规有一定的要求。跟 A 股相比，香港市场会对一些软性的问题有更加灵活的把握。

香港还有一个特点，港交所 IPO 有非常稳定可预期的上市时间表。我们可以看到 2017 年的统计数据，从企业递交上市申请，到通过聆讯，平均的审批时间在3- 4个多月。今年年初以来到7月底，虽然目前我们在审的企业有 175家——这个数据创造了港交所历史上的一个新高，但是我们负责审批的上市部也在不断的增添人手来维持审批的高效率，目前大家依然对上市时间表有一个稳定可预期的计划。

因为我们有这样透明且披露为本的审批制度，我们的拒绝率算是很低了。港交所今年截至7月底新接受了 235 家上市申请，目前只有7 家被拒绝。

对于上市架构方面，在香港上市非常灵活，内地企业通常会选择 H 股或者红筹架构。来香港上市，不是一个非此即彼的选择，如果内地企业采用 H 股架构，可以通过先 H 后A，或者先 A 后 H 的路径同时在境内外资本市场上市。公司也可以把子公司分拆出来在香港上市。因此，可以给公司更多的选择。

还有一点是 H 股全流通的试点工作，目前在稳步的推进中，现在已经有3家 H 股权流通的试点，以后H 股的全流通，也是大家可以期待的事情。

此外，在四月的时候，港交所和股转系统也签订了一个备忘录。在这个备忘录下，在新三板上市的企业，可以不用摘牌，直接申请以H股架构在香港上市，目前在这个条款下，也已经有君实生物、盛世大联正式递交了香港上市申请。

我们都在说，港交所今年做了 25 年以来最大的一个上市制度的改革。其实我们上市制度的改革，主要是针对在主板的市场上。香港有主板和创业板两个板块，主板现有的上市条件已经有三套不同的财务测试，可以适用于不同营业特点的上市申请人。

创业板的财务要求会更低一些，没有收入，也没有利润的要求，只对现金流和上市时的市值有要求。另外，在创业板上市的企业，如果是满足了一定的条件，也可以申请转板到主板，往年我们也都会有大概十几家转板的申请。

我们认为这些改革，应该是生逢其时和与时俱进的一个改革。去年港交所广泛征求了社会各界的意见，我们做了两轮的咨询，收到了很多的意见，也把很多社会各界的意见反映在了最新的上市章节里面。我们也可以看到，这三个章节的支持率都是非常的高。

这些最新的改革也是我们广泛地参考了其他成熟市场的一些操作的策略。比如说美国的中概股里，有84% 市值的公司都用 AB 股的结构，另外，2016 年美国上市的生物科技企业里面，有超过 90% 的公司在过去的一年内都是没有盈利的。所以，我们希望能够让我们上市的改革能够体现最新的经济发展趋势，在企业家和投资人最需要资本市场支持的时候，给大家一个融资渠道，希望能够让科学家、企业家把知识能力和金融资产进行一个结合，也给投资者提供一个高效的专业的可以退出的平台，以及可以进行并购整合的平台。

在生物科技的领域，我们目前收到的申请比较多，不仅有内地的公司，还有美国的生物科技公司来港交所进行申请。我们可以介绍一下歌礼制药，它的案例大家都非常关注。它作为我们生物科技章节下的第一个 IPO，上市之后，虽然股价一直有一定波动，但是吴总在公开场合都表示，其实股价的短期波动，企业家不是特别关注。在香港的生物科技章节下上市，能够为歌礼提供他们在研发阶段急需的大笔资金，给公司研发提供专注坚强的后盾，这是吴总非常认可的，这也是我们进行制度改革的价值所在。

对于企业，我们认为 IPO 只是企业家发展道路中的一个部分，并不代表企业发展的终点，而是一个新的起点。香港市场不仅能够为大家提供充裕的IPO 资金，也可以为大家提供持续畅通的再融资渠道。特别是，我们有非常灵活的再融资工具，满足条件的情况下最快一晚上可以做完一个定向增发，高效的再融资能够充分的配合企业在发展过程中的资金需要。

除此之外，我们还有很多衍生产品的选择，比如ETF、期货、期权等等。小米上市的时候，我们同步推出了一些衍生产品。对于一些比较大的，特别流行受欢迎的IPO，我们都会有一些更加丰富的产品，供投资者选择，来扩大投资的群体，提高流动性。

在香港上市还有很多的优势在此不一一说明了。我们觉得 IPO是资本生态圈的一个部分，需要买方、卖方、中介机构以及市场各种参与方共同建设。现在大家看到香港市场里面内地资金以及来自内地的企业的参与度是非常高的，我们也希望在这样一个市场里面，更多的听到来自内地企业家和内地投资人的声音，也希望大家更积极的反馈，帮助我们来建立一个更加高效和便捷的市场，让市场运行更加有效率。

最后，祝愿各位投资人都能够在资本市场上获得令你们满意的收益，谢谢大家！

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