债市新代码（债市打工人卖方研究的）

没有更好的选择之前，专注当下或许是最安全的选择。安然度过“七年之痒”，或许就能收获“柳暗花明又一村”

文 | 特约作者 吴甦

编辑 | 郭楠

债券圈花式内卷的代表，自然少不了券商研究所。

本期#债市打工人的主角王凡，可算是业内的一股“清流”，从小拥有“学霸体质”的他在国外获得博士学位后，加入了某知名研究所的卖方团队。王凡对市场常有独到的见解，曾写出多篇广受好评的深度报告，是买方眼中“产量和质量的保证”。然而，学霸也有想躺平的一天，随着工作年限的增加，新鲜感和成就感少了很多，“七年之痒”的矛盾心理也困扰着王凡。

卖方江湖，一直流传着“疯狂工作、疯狂搞派点”“佣金派点就是流量，只要有交易就有流量”的说法，用王凡自己的话说，“分析师在研究之外，要比拼的还有太多”。而研究报告背后的故事，也一直是人们关注的焦点：他们也许不用担心饭碗不保，但同质化的竞争中该如何“杀出重围”，他们又如何衡量这份工作的得失？

研究之外，卷得疯狂

本科985、英国名校博士生的王凡拥有亮眼的履历和广阔的视野——不同于如今国外一年硕士项目的疑似“镀金”，十多年前王凡凭借优异的学术成绩，获得全额奖学金赴英留学，苦读五年才获得博士学位。而王如今供职的这个团队在业内一直口碑很好，算得上是浮躁环境中踏实做研究的“一股清流”。在疫情前，王凡常利用假期各处旅游，用他的话说去做“田野调查”——见多识广的他是朋友眼中“热爱生活的模范青年”。

虽然人生有不少高光时刻，但夜深人静时，王凡还是不禁要问：作为卖方，卷到何时是尽头？自己离成为顶尖分析师的“初心”又有多远？这几年新财富评选的淡化曾被看作是行业的一大进步，但几年过去，卖方的赛道依旧拥挤，内卷仍然严重。举例来说，自从某券商开了向买方开放数据库的先例，就好像打开了“潘多拉魔盒”，各家卖方亦不甘人后，纷纷向客户敞开大门，不同方式、不同程度地开放自己的数据库。与客户满意度和派点比起来，关于知识产权和数据保密的担忧显得无足重轻——只要合规“无异议”，客户要的数据统统都能给。无独有偶，点赞、转发朋友圈、填问卷就送书籍、报告册、数据大礼包，现在成了是卖方的“常规操作”。

对此，王凡其实颇有微词，但又无力改变。这并不完全是他“敝帚自珍”——把研究成果看得太重，更多的是关于卖方核心竞争力的思考：分析师究竟是该立足销售，还是应以研究取胜？标准答案也许是后者，但实践起来困难重重，好的报告太难“出位”了。

卖方报告同质化是长期存在的问题，根据《财经》记者此前统计，券商分析师每年撰写的研究报告在20万份左右，平均每天有数百份的研究报告出炉，部分研究报告无人问津。大量大同小异的报告充斥市场，“劣币驱逐良币”的风险由此产生——好的报告被淹没在“研报海洋”很难脱颖而出，获得应有的关注。而当下流行的、能获得“流量”和“好评”的送书、送数据等活动其实都是“销售”思路的延续，偏离了“研究”的本质。王凡更希望看到的，是市场对分析师专业能力的关注，重要的是对数据的分析和解读能力而非数据本身。

其实，卖方的“卷”由来已久。读数一帜此前《卖方派点江湖：研究之外，卷得疯狂》里就提到，今年清明假期某卖方首席对团队成员“鸡血式”的培训曾引起业内的广泛探讨：“不管任何手段，专题路演、吃饭、陪玩、调研、数据库等等。你们每个人，都是一个小团队，带着实习生往前冲。冲不了的，请节后就开始找工作转行，我已经充分做好了心理建设。”而他本人对自己的要求是每天发10条以上朋友圈，一直轰炸到微信对其限流为止，因此组员也“必须要疯狂轰炸“。

值得注意的是，以前只是“博出位”的中小券商来势汹汹搞派点，但现在竞争日趋白热化，越来越多头部券商加入战斗，派点江湖激战正酣。尽管也有理性的声音对“轰炸论”表示厌恶和反感，呼吁卖方静下心来做深度研究而不是“制造噪音”，但在群体疯狂的世界里，这种呼声显得特别微弱。置身事内的王凡常常有这样的经历：夜深人静时想对某些做法大声喊“停”，但等天一亮不知怎么又上足了发条，开始日常工作，这感觉就好像穿上了“红舞鞋”——音乐不止，舞蹈也不能停歇。

七年之痒，想说爱你不容易

做卖方这么多年，太多事情可以按部就班地完成，这份工作已谈不上多少挑战或者带来多少快乐。王凡认为，也许工作和学习一样，都存在“高原反应”——到了某个阶段，进步的空间变得很有限，日常工作都有部门或者自己设定的“工作手册”可供参考，新鲜感和成就感和刚工作时比少了不少，这种疲态可能就是工作中的“七年之痒”。“

对于分析师工作，王凡最喜欢的是能够不断接触新事物、学习新知识、分析新问题，还能将自己的思考分享给他人。如果这种“输出”还能产生一定的市场影响，那么于王凡而言，就是马斯洛需求理论里“尊重和自我实现”这一最高层级的享受了。只是在“七年之痒“的状态下，这种快乐变得越来越难获得。而且即使身为“学霸”，对年过三十的人来说，每天工作到半夜的“超长待机”状态长期是难以持续的。

王凡不是没想过离开，但用他的话说：“机会成本让一切决定都不再容易。虽然‘七年之痒’不太好受，但我需要审慎评估任何一个选项，因为它们都隐含着巨大的机会成本。”的确，如果自立门户做首席意味着背负更大的考核压力，每个团队成员的人力成本都是不小的负担，这也是为什么王凡至今还是愿意独立完成报告——在他看来，深度报告和买方做投资一样，不能依靠集体决策，更多的个人的独立思考：助手整理的资料最后还是要自己审核把关，材料再加工需要更大的时间成本，倒不如亲力亲为来得高效。

“供给侧改革”的深远影响

跳槽去买方也是很多同行的职业发展路径，但王凡认为现在或许不是最好的时点，买方的日子也比以前“艰难”得多：投资经理的业绩压力比以往任何时刻都更沉重，做利率债的担心美联储加息，买信用债的则担心踩雷走路。如果说卖方是“劳力”，那么买方更多是“劳心”，作为投资经理需要时时操心自己的账户业绩，持续的慢性压力使得哪怕休假都不能完全放松，这未必是王凡向往的生活。

同时，王凡也清醒地看到：固收行业的“供给侧改革”对从业人员的职业发展产生了重大的影响。2018年1月，监管发文将“未经批准设立分支机构、网点（包括异地事业部、业务部、管理部、代表处、办事处、业务中心、客户中心、经营团队等）并从事业务活动”定义为“违法违规展业”，此后大批非持牌银行机构撤出北上广，很多农商行甚至不惜毁约退租，只求尽快离开，陆家嘴的恒生银行大厦、环球金融中心几乎一夕之间空了不少。农商行们带不走的，是2015年前后“入沪潮”“进京潮”大举扩张时社招进来的员工——他们几乎不可能离开大城市去往举目无亲的农商行总部所在地，同业业务的急剧收缩使原本准备大展拳脚的他们一下成了“冗余人员”，也正是从那时起固收行业出清的序幕正式拉开。

虽然银行一般不是券商研究所的“签约客户”，不会直接给派点，但作为整个固收市场的最大玩家和流动性来源，对非银“签约客户”的影响是巨大的。整个行业的“供给侧改革”使得债券人这几年的日子都不怎么好过。同业聚会的时候，大家不再是踌躇满志、信心满满地讨论升职加薪，取而代之的是一种忧患意识——因为身边不绝于耳的消息大抵是：交易员XXX供职的XX机构合同到期没给续约，上有老下有小的他正托大家帮忙找工作；券商首席XX离职后申请劳动仲裁，要求前东家兑现递延奖金；XX基金大搞“内部赛马”，基金经理挑选研究员组成不同的团队捉对厮杀，业绩却不见提高；XX券商自营踩雷之后人员调整，大批前台人员转岗中后台变相裁员……无论是否亲历，几乎可以肯定的是，在未来很长一段时间，债券人的职业生涯都不会太顺遂。

得失寸心知

纵然对行业现状有些许不满，但王凡并不想“轻易分手”。

价值投资大师查理·芒格常喜欢用棒球来比喻投资：他们宁愿冒着被三振出局的风险，也要在球落在最有把握的击球区域时，才果断出手——频繁挥棒只会降低成功率。同样的道理，王凡认为自己的职业生涯不会有太多“挥棒”的机会，在没有更好的选择之前，专注当下或许是最安全的选择。要知道，不是每个“七年之痒”都以结束婚姻收场。如果不想马上分手，那么忠于这份工作、写好每一篇报告才能称得上是一个合格的卖方专业人士。

对于这份工作给自己带来的改变，王凡认为更多在于思维方式的培养：“多年的卖方生涯，让我变得更理性和客观，我会时刻关注各类新闻，不断吸收新的知识并调整自己的思维框架变成一种习惯，生命的深度和广度都因此发生变化，这是最大的收获。” 作为卖方分析师，能够有自己的一套自洽的逻辑体系，客观分析并独立输出观点，本身就是一种稀缺资源。

此外，卖方工作对个性也有影响：内向的人会变得更外向，曾经自嘲常常容易“社死”的王凡，现在即使面对陌生客户，也能侃侃而谈，这不能不说是一种进步。同时，习惯了各种观点的冲突之后，人也会变得更包容——即使对方的观点无法苟同，也能对此表示理解，因为“从对方角度出发看待问题”变成了一种本能。

同时，王凡也深谙“身体是革命本钱“的道理，工作之余哪怕只有一点闲暇，也会积极健身。路演回到家的确累到只想“熊猫瘫”，但王凡认为哪怕坚持锻炼一刻钟，也会有不一样的体验。“金融行业需要能打持久战、跑长跑的选手。高强度的工作确实让人回到家只想躺平，但如果想走得更远，我必须跳出舒适圈、挑战自己。”王凡说。

大时代下的小人物故事：未完待续

正如宅基弟在《债券交易员炫富的里程碑》中说的，“头几年，债券交易员确实赚钱很快。看起来是阿尔法，实际上是贝塔，大部分是市场送的钱，不是自己赚的钱。但是，想要简单复制过去的辉煌，已经不太可能。一个职业，如果让全国人民都知道能发财，发财的好日子也不会很多了。”

但只要有债券市场，就会有相应的从业人员存在，这份工作仍会是很多人安身立命的根本。只是在未来很长一段时间，固收的就业市场恐怕很难提供之前那样丰厚的“超额回报”，“均值回归”是更现实的发展路径。

人无远虑，必有近忧——我们每个人在职业道路上都有可能面临“七年之痒”，面对熟悉又陌生的工作，有种“乱花渐欲迷人眼”的错觉，在去与留之间难以抉择。与其左摇右摆惶惶不可终日，不如静下心来修炼内功，因为无论什么工作，“打铁还需自身硬”——属于平台的东西你带不走，属于自己的硬实力别人同样也抢不去。安然度过“七年之痒”，或许就能收获“柳暗花明又一村”。