量化投资师教程 GGV纪源资本李宏玮

“我认为在接下来的两到三年里，投资机会将变得更好。但前提是投资人需要极其耐心，等待公司做好准备。”11月16日，GGV纪源资本管理合伙人李宏玮在出席新加坡举行的彭博创新经济论坛时表示。当下，大部分公司估值集中进入调整阶段，各个阶段的公司皆面临着不同程度的挑战。

众所周知，GGV纪源资本是一个团队看全球的投资机构，因此在成熟市场和新兴市场都积累了独到的资源和经验。在这次论坛中，李宏玮分享了其对目前东南亚市场的看法、对全球公司估值调整的态度以及未来重点投资方向。

GGV纪源资本管理合伙人李宏玮在第五届彭博创新经济论坛

图片来源：彭博

以下是论坛中对话的文字实录：

Jenny，我知道GGV在全球范围进行投资，其中你们在东南亚地区进行了重点布局。你如何看待东南亚市场？

过去22年里，GGV一直在投资全球市场，包括美国、中国和东南亚。作为一家全球性公司，我们将技术视为全球范围内颠覆和创新的推动者，但如今这一视角已有所改变。世界已经变得更加复杂，我们在面对当下的技术时，可以将它们集中分为两类。

以企业服务行业为例，包括企业软件、中小型企业软件，将数据和系统迁移到云端的基础架构软件等。因为它是由数字化驱动的，在过去的两三年里，新冠疫情更是加速了数字化进程。我们在美国、中国和东南亚都看到了类似的投资趋势。为了适应这一进程，传统的工作流程将会发生转变，与此同时，在通货膨胀不断加剧下，企业也愈发有动力更多使用远程软件。

另一个领域是自动化。今天，当我们再次审视劳动力成本上升、劳动力红利下降这一现状时，我们不得不去考虑劳动力混合模式。在这种模式下，企业会利用自动化——软件或机器人来工作。在美国，我们看到许多工厂，包括亚马逊，在进行人员精简，使用越来越多的自动化来提供更多产能，以满足生产需求。我们不仅在美国看到这一需求，在中国，工厂有时处于封控模式，有时处于运转模式，这意味着它们也需要用灵活的方式提高产能。据我们观察，自动化浪潮已不仅局限于对投资回报的考量，而是开始致力于提升混合型劳动力。在东南亚，驱动因素可能略有不同。在东南亚，城市和国家的大多数基础设施都已老化，因此当它们跨越到下一个4G和5G时代时，自动化浪潮也会到来。

现在，在偏向技术领域的投资机会将更倾向于呈现区域性或本地性。这就是我们看待投资的新视角，不仅仅是一个趋势在改变世界，我认为技术将产生区域性特点。

当下，已经进入到估值调整的阶段了吗？

我认为公司估值已经处在发生调整和变化的时期。对于上市公司来说，我认为警钟已经敲响，估值变化就在眼前。就非上市公司而言，我认为今年前十个月或十一个月，市场上还是存在很多对早期公司的融资行为，包括pre-A轮，A轮和B轮早期融资。但相比之下，C轮和D轮融资并没那么多。因此，从这个意义上来说，对于那些试图在A轮和pre-A轮阶段融到一两千万美元的早期公司来说，警钟已经敲响，其估值已经下降了30%至50%。

对于那些在过去两年里筹集了大量资本的成长型公司来说，也就是处在D轮、E轮和F轮的这些公司，我认为它们的警钟尚未敲响。因为它们的现金流还足够再撑两到三年，现在尚未继续在市场上融资，尽管听到了种种风声，但它们觉得自己仍然有时间在未来一两年内实现增长。

对于规模较大的公司，我认为它们将处于一个非常好的环境中，投资人可以在此时参与进来，也许赶上其最后一轮估值，并赶上公司的进一步成长。在我们的投资组合中，我们看到，较大公司的收入仍然呈现出40%至50%的中等增长率，这是相当不错的，因此增长仍在继续，但已呈现多重收缩趋势。因此，这些公司需要更加努力，不仅在收入方面，而且在EBITA（息税前利润）方面，另外还要获得现金流，以支撑它们在过去两年中获得的估值。所以，我认为在接下来的两到三年内，投资机会将变得更好。但前提是投资人需要极其耐心，等待公司做好准备。

Jenny，你如何权衡中国和亚洲其他地区的投资？

Jenny：我们在亚洲一直很活跃，亚洲市场的增速也在放缓，但投资门槛提升了。就投资而言，我们一直特别关注的领域是气候技术领域中的电动汽车。我们看到车辆电气化方兴未艾，这使得电网从过去的集中模式重建为现在的分散模式。人们想要实现在家、在商业建筑和公共设施内对电动汽车充电，那么整个堆栈都必须进行改变。正因为如此，我们看到了新技术和新创业公司的出现，它们正试图解决能源转型问题。

另外，中国在储能领域有着非常深厚的制造经验，例如，太阳能电池板和风力叶片中80%到90%的硬件实际上是中国制造的。从这个意义上说，我们认为中国仍然有机会创造可以面向全球供货的公司，同时还能够为我们所说的气候技术或能源转型做出贡献。在储能领域，我们正看到大公司在不断崛起。

在电动汽车领域，这里有欧洲车、美国车、日本车，在某种程度上，从来没有一辆车是全世界每个人都想拥有的，市场上有多种型号的汽车，所以市场非常分散。你可以相信，中国推出的新能源汽车，也能成为全球生态系统的一部分。

我想提到的另一个领域是自动化。我认为，自动化不仅仅融合了人工智能、计算和视觉技术，也融合了机械臂，这些技术与整个制造业相关。这实际上是系统集成堆栈。当你应用自动化系统集成堆栈时，无论应用于仓库物流、实验室、还是药物研发，从数据敏感的角度来看，数据始终归所有者所有。如果你的实验室在使用自动化系统，那么数据实际上仍属于实验室。

关键问题是，在我们所处的当前环境下，资本和市场机会在哪里，企业家们就会追随去哪里。因此，在公司发展的不同阶段，我们与企业家经常讨论的问题是，企业现在如何在多个地方建立总部，同时将一些制造和组装业务放在某些地区，进而支持全球业务的增长？虽然轻松做生意不太可能，但我们可以思考当下如何与这些伟大的公司进行合作，让它们实现以更加分散的方式继续在全球销售产品。