什么公司值不值得投资（我们究竟要投资什么样的公司）

2022年9月12日，中秋最后一天，也复盘了自己过去的得与失最近在思考的问题是：我们究竟要投资什么样的公司？4000多家上市公司里，我们要如何去缩小自己的研究范围？弱水三千，只取一瓢，何况在二八法则（值得关注的公司只有2%）的资本市场，应该把投资经理有限的时间花在价值最大、最有胜率的标的上，下面我们就来聊聊关于什么公司值不值得投资?接下来我们就一起去了解一下吧!

什么公司值不值得投资

2022年9月12日，中秋最后一天，也复盘了自己过去的得与失。最近在思考的问题是：我们究竟要投资什么样的公司？4000多家上市公司里，我们要如何去缩小自己的研究范围？弱水三千，只取一瓢，何况在二八法则（值得关注的公司只有2%）的资本市场，应该把投资经理有限的时间花在价值最大、最有胜率的标的上。

A：以显著低于企业内生价值的折扣价格买入在自己能力圈范围具备护城河的公司股权，从而获得足够安全边际保护投资本金，确保在重大风险事件发生的情况下不会遭受实质性经济损失，并长期持有，通过价格对价值的回归，及其公司本身内生价值的增长来取得可靠、良好的回报。

以上几个关键词：

• 以显著低于企业内生价值的折扣价格买入：任何公司都有可能出现低估，这个可以等，与日常研究无关，并不是说某公司目前火热，我们就不看了。
• 自己能力圈范围：新加坡首富是开火锅店的不是搞新能源的，看得懂才有确定性。
• 具备护城河：必须存在显著的竞争优势。
• 通过价格对价值的回归：盈利的第一个来源，因为出现不影响基本面的利空，导致市场低估，本质上赚的是β的钱。
• 及其公司本身内生价值的增长：盈利的第二个来源，“为伟大的公司支付合理的价格”在此列，可能定价并未低估，而是公允，但因为内生价值增长，企业市值将来还能持续提高，本质上赚的是α的钱。

A：过度强调任何一方都是错的。巴菲特在遇到芒格之前，是坚定的捡便宜货，但在伯克希尔纺织厂的挫败让他怀疑人生，直到芒格告诉他：伟大的公司可以不那么纠结折扣。

参考我两年前的文章：《花3个月看完巴菲特所有致股东信后，我对价值投资的看法》。

参考邱国鹭的观点（《看完12万字的邱国鹭文集，我整理了他的投研方法》），我认为：确定性是第一位的，但不能因此掉入价值陷阱，所以最合适的标的，应是行业格局刚刚明朗，依然处于成长期，或至少不是成熟期的后期。

首先保证确定性，在确定性的框架内尽可能取得超额收益。80%仓位配置于稳健、确定、保守的公司，20%的仓位可以更进取一些。

我认为简单粗暴地使用定量方式来选股的方法并不可取，如ROE一定要多少、毛利率一定要多少等，然后把自己框死，我们尝试过这种方法，可我发现标的里有很多定性层面直接被我pass掉的公司。所以我倾向于一个多层次的、定性多于定量的选股方法。

• 最近5年，每一年的ROE、ROIC都＞10%：后面会更注重定性的判断，所以不要求ROE必须＞15%。
• 最近5年，每一年的有息负债率都＜10%。
• 应收款项（含应收账款、应收票据、应收款项融资）/营业收入＜20%：如果因赊账带来的营收太高，那么这家公司在产业链的地位大体不怎么样。
• 市场占有率＞26%：源于兰彻斯特法则，低于这个数，行业地位比较危险。

定量层面，我的建议就以上四点，太多的定量指标是不合适的。而且这样筛选出来的标的，大概率具备护城河，表现为长期稳定的回报率和市占率，已经符合本质上的要求。

这部分是必要条件，即一项不符合，即可排除。下文还会提到加分项，有更好，可将研究日程提前，没有拉倒，有时间也可以看看。

• 能力圈：懂不懂？不懂的别看了。当然能力圈是可以扩展的。
• 排除有过污点，或财报不是“标准无保留意见”，或存在明显的道德风险的企业：对人品零容忍。
• 行业存在进入门槛，千万别做阿猫阿狗都能做的、同质化的生意。
• 行业处于成长期或刚刚进入成熟期，渗透率在10%-50%之间，或增速＞12%（2倍于GDP增速），CR3刚刚＞50%，且一二线企业的盈利开始出现分化；不管怎么样，避开衰退、低增长、夕阳的、大概率掉入价值陷阱的行业。
• 不属于强周期性行业，比如养猪。
• 公司是细分领域的隐形冠军（老大），或至少处于行业Top3。

初步的定性判断，主要是基于行业层面的。买房也得看小区：没有门槛的行业，格局一定不行，也没有护城河可言；夕阳行业容易掉入价值陷阱；周期性行业难以判断时点，回撤个80%更是对人性的考验；在一个格局可以集中的行业里，一旦格局初步形成，松动是极小概率事件，资源大多满足马太效应（想一想，吕不韦为什么宁可在秦国失意，也不愿去魏国为相？）。

定性层面的初步判断，更多是基于行业层面的。买房子也得看小区，楼下天天跳广场舞，房子再好也要崩溃。上文所述的是必要条件，若不符合即可排除。而这部分是加分项，如果有符合的，优先考虑。

• 具有成瘾性（粘性）：喝酒、吃药、抽烟。
• 老字号品牌或垄断企业。
• 具备定价权，即存在某种稀缺性，提价不会降低用户对它的需求。
• 商业模式优秀，并能实现规模经济。这又是更定性的判断了，比如标准化软件产品（金山办公）比2B的定制化软件提供商更具有可复制性，WPS的边际成本为0，而外包公司的规模越大，就得增加人手。
• 结合定性 定量（应收、应付、预收、预付），公司在产业链的话语权强势。