孩子王是全国连锁店吗（母婴连锁零售龙头）

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孩子王是全国连锁店吗

独立客观第三方研究，为您筛选优质上市公司

证券代码：301078 综合评级：A

一、主营业务 评分：75

1、业务分析：公司主要从事母婴童商品的零售（涵盖奶粉、零食、辅食、营养保健品、衣物、纸尿裤、洗护品、玩具以及车床椅等），客户群体为妈妈及0-14岁婴童，该业务主要通过赚取差价和供应商分成获取收益，营收占比超87%，毛利率在22%左右。其中奶粉为公司销售的核心品类，营收占比超50%。截止2020年末，公司拥有434家直营门店，大多开在大型商场，门店平均面积约2500平米，会员人数4200万人，其中付费黑金会员超70万人。依托公司的零售优势，供应商服务、母婴服务、平台服务几项业务虽然营收占比不高，但均有90%左右的毛利率，为公司贡献了不少利润。尤其是母婴服务，公司拥有4700名顾问为客户提供专业服务，大大增强了客户粘性。公司的销售模式以自营为主，联营为辅。销售渠道方面线下及扫码购（顾客通过在门店内外扫描商品条形码或孩子王APP选定门店后订购商品，并通过自提或门店配送实现购物的一种方式）的营收占比超9成。受人口出生率的影响，行业具有一定周期性，但随着居民消费水平的增强，相关性逐渐减弱。受经济水平和人口集中度因素影响，行业内企业多集中在长三角、珠三角和环渤海经济圈。目前行业季节性不是很明显，但在节假日以及电商活动期间营收会出现大幅增长。随着国家三胎政策的推出，对公司业务发展存在一定利好，但重点还是客户消费水平的提升；

2、行业竞争格局：我国母婴零售行业在经济增长和需求增加的拉动下保持了较快增长，但行业内企业众多且规模较小，主要为中小型连锁店和个体店，市场集中度有很大的提升空间。目前公司的竞争对手包括爱婴室、乐友、爱婴岛和丽家宝贝等，其中公司与爱婴室均采用的直营方式，对产品和服务的管控能力较强，定位中高端市场，门店面积大，多布局于购物中心。而乐友、爱婴岛、丽家宝贝则采取的是直营 加盟的经营方式，管理上相对松散，单店面积小，以街边店为主。从营收与净利润两个方面来看，公司均是行业第一，在品牌、线上线下渠道融合、会员经济和数字化运营等方面公司都有很强的竞争优势；

3、行业发展前景：我国的母婴消费市场规模已超3万亿元，虽然人口红利逐渐消退，但2014-2019年的年均复合增长率仍超13%。随着收入提高带来的购买力增强，以及消费观念的提升，消费升级将成为行业的重要驱动因素。同时受我国的母婴零售行业起步较晚影响，下沉市场的需求还未被充分满足，仍然具有很大的提升空间。根据日本母婴零售市场的发展来看，人口出生率的降低不仅不会影响头部企业，反而强大的竞争力会促使其在行业洗牌中获得更大的市场份额；

4、公司业绩增长逻辑：（1）行业集中度提升；（2）居民消费水平的提升；（3）门店扩张；

文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读

·简介：成立日期：2009年；办公所在地：南京 ·业务占比：母婴商品销售87.04%（毛利率22.34%）、供应商服务7.19%（毛利率98.89%）、母婴服务2.55%（毛利率89.42%），平台服务1.16%（毛利率94.6%），广告收入0.95%（毛利率41.59%）； ·产品及用途：主要从事母婴及儿童用品的零售，涵盖食品、衣物品、易耗品、耐用品等； ·销售模式：自营为主（占比97.74%），联营为辅（2.26%）；按渠道分为线下（40.85%）、扫码购（52.48%）、电商平台（6.67%）； ·上下游：上游采购针对母婴群体的食品、衣物、易耗品和耐用品，下游销售给零售客户； ·主要客户：前五大客户占比1.5%；公司产品主要面向个人客户，由于个人消费金额较低，公司前五大客户的销售收入主要为向供应商提供服务而取得收入，包括：怡亚通、优壹、健合、雅培、广汇营销等； ·行业地位：国内母婴连锁零售龙头（市占率0.37%）； ·竞争对手：爱婴室、乐友、爱婴岛、丽家宝贝、宝宝树等； ·行业核心竞争力：1、品牌及渠道优势；2、规模与成本优势；3、客户粘性； ·行业发展趋势：1、从单一商品零售向“商品 服务 产业生态经济”多元化领域拓展：我国母婴零售行业起步时间较晚，早期以商品销售为主。随着育儿观念的升级，叠加商品同质化竞争日渐激烈，促使个性化母婴服务的出现，客户的消费体验不断提升。另外，通过互联网打造产业生态经济，构建母婴社交平台，既增加客户粘性又通过引流实现盈利；2、渠道升级 渠道融合同步发展：母婴专营连锁店在产品品类上更丰富，服务上更加专业，品牌推广上更具优势。同时线上和线下渠道的融合增强了客户的购物体验，拓宽了商品的销售渠道；3、数字化推动母婴零售行业发展：通过利用移动互联网、云计算、大数据、人工智能等创新技术发现客户需求，提升企业运营效率； ·影响公司利润核心要素：1、宏观经济；2、生育率水平；3、门店扩张速度； ·其他重要事项：2022年10月，公司将有49.37%的股份解禁；

二、公司治理 评分：80

1、大股东持股及股权质押、高管激励：大股东为江苏博思达企业信息咨询有限公司，实际控制人为汪建国，与一致行动人南京千秒诺、南京子泉合计持股比例达到41.62%；公司高管大多为汪建国在五星电器的老部下，薪资集中在30-160万元之间，持股比例达到17.31%，激励充足；

2、员工构成：以销售人员为主，是典型的销售密集型企业；2020年人均营收约63万元，人均净利润约3万元，两项数据均略低于同行爱婴室，与公司大量新店还在培育期有关；

3、机构持股：公司前十大股东包含高瓴资本、华平资本、腾讯等，受到主流资金的高度认可；

4、股东责任（融资与分红）：公司于2021年上市，融资6.28亿元，尚未分红；

·大股东：持股比例为41.62%；股权质押率：0% ·管理层年龄：34-62岁，高管及员工持股：17.31% ·员工总数：13272人：研发380，管理及其他人员1930，销售10962；本科学历以上：3329； ·人均产出：2020年人均营收：63万元；人均净利润：3万元； ·融资分红：2021年上市，累计融资（1次）：6.28亿，累计分红：0亿；

三、财务分析 评分：70

1、资产负债表（重点科目）：IPO过后公司账面现金充裕，应收账款和存货占营业收入比例合理，固定资产4.17亿和在建工程1.2亿，说明公司还在有序扩张当中，有息负债约2亿元，偿债压力不大；合同负债3.22亿，IPO过后负债率约为63%，整体资产结构健康；

2、利润表（重点科目）：2020年营收增长1.37%，归属净利润同比增长3.61%，增速下滑主要受疫情影响，部分门店的线下业务暂停，同时新开门店较多，新店往往需要12-18个月进入成熟期；2021年前三季度，公司营收同比增长13.29%，归属净利润同比下滑8.54%，主要受疫情反复、新店开支以及租金减免取消的影响；

3、重点财务指标分析：公司净资产收益率近几年维持在20%以上，受疫情及门店扩张影响呈现一定的下降趋势；毛利率和净利率也维持在相对稳定的水平；受新店扩张影响，总资产周转率呈现一定的下降趋势，但仍处于不错的水平；

·资产负债表（2021年Q3）：货币资金14.35，交易性金融资产7.23，应收账款0.68，预付款0.95，存货9.50，其他流动资产0.66；固定资产4.17，在建工程1.20，无形资产1.82；应付账款11.81，合同负债3.22；长期借款2.05；股本9.79，未分利润7.83，净资产23.27，总资产73.58，负债率68.37%； ·利润表（2021年Q3）：营业收入65.97（ 13.29%），营业成本45.28，销售费用13.84（ 26.17%），管理费用3.04（ 22.71%），研发费用0.72（ 14.95%），财务费用1.07（ 240.68%）；净利润2.37（-8.54%） ·核心指标（2018-2021年Q3）：净资产收益率：23.55%、25%、20.64%、10.72%；每股收益：0.28、0.39、0.4、0.24；毛利率：30.11%、30.34%、30.53%、31.36%；净利润率：4.14%、4.58%、4.68%、3.59%；总资产周转率：2.17、2.14、1.78、1.07；

四、成长性及估值分析 评分：70

1、成长性：母婴用品零售市场具有很大的市场空间，人口增长下降对行业有一定影响。但随着越来越多的90后成为父母，在育儿观念及消费水平上均有很大提升。公司作为母婴零售连锁龙头，具有很强的品牌与渠道优势，市场份额还具有很大的提升空间；

2、估值水平：根据公司所属行业特点赋予公司20-30倍估值；

·预测假设：营收增长：15%、20%、25%；净利润率：3.5%、4%、4.5% ·营收预测：2021E：96；2022E：115；2023E：144； ·净利预测：2021E：3.4；2022E：4.6；2023E：6.5；（假设数据即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整） ·市盈率：20-30倍 ·三年后合理估值：80-125亿；当前合理估值：130-195亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：9.5-11.5元/股（未除权、除息）；

五、投资逻辑及风险提示

1、投资逻辑：（1）行业空间巨大且市场集中度有待提升；（2）公司是行业龙头；（3）新店进入成熟期带来的盈利增长；

2、核心竞争力：（1）品牌优势；（2）全渠道融合优势；（3）会员经济优势；（4）育儿顾问服务优势；

3、风险提示：（1）人口出生率下降的风险；（2）经济增速和消费水平下降的风险；（3）商品质量安全风险；（4）门店租金及人力成本持续上升的风险；

·核心竞争力 1、品牌优势 随着居民生活水平的提高以及传统育儿观念的更迭，消费者更加注重母婴商品的安全和品质，品牌溢价逐步显现。公司始终坚持以客户为中心的经营理念，凭借对消费者需求的精准把握以及优质的商品和服务，迅速成为母婴零售领域的代表性品牌之一； 2、全渠道融合优势 线下方面，公司重点在全国二三线城市布局，截止2020年底，在20个省市开设了434家实体店。同时深耕大店模式，平均单店面积约2500平米，满足消费者多种需求。线上方面，公司在电商平台、微信小程序、APP实施全面覆盖。线上和线下的全渠道融合为消费者提供了多元化、全方位的服务； 3、会员经济优势 零售行业已经从原来的单纯追求流量经济、规模经济向深度挖掘“单客产值”模式转变。截止2020年末，公司会员人数超过4200万人，最近一年的活跃用户超过1000万人，会员贡献收入超全部母婴商品销售收入的98%。同时，公司黑金会员规模超70万人，单客年产值为普通会员的10倍左右。 4、育儿顾问服务优势 公司经过多年发展，建立了强大的育儿顾问团队，拥有营养师、母婴护理师、儿童成长培训师、全方位专业咨询等多重角色。截止2020年末，公司拥有近4700名持有国家育婴员职业资格的育儿顾问，在行业内具有明显优势； ·风险提示 1、人口出生率下降的风险 母婴商品的主要消费群体是婴童和孕妇，因此与我国婴幼儿人口数量存在一定的相关性。随着政策红利的全面释放，我国新生儿出生率从2017年开始连续下滑，到2019年下降至10.48%，人口红利逐渐消退； 2、经济增速和消费水平下降的风险 近年来，经济的中低速增长已成为中国乃至全球经济发展的新常态，社会消费品零售总额增速也在回落，居民人均可支配收入增幅持续下降，将直接影响消费者的消费能力，对母婴零售行业的发展产生了一定的影响； 3、商品质量安全风险 如果公司的产品出现严重质量问题或由此引发的客户投诉，将给公司带来不必要的客户和订单流失，影响公司在客户中的声誉和地位； 4、门店租金及人力成本持续上升的风险 公司为快速提高市场份额，提升品牌效应，需要不断扩建门店，由于优秀物业的稀缺性，门店的租金水平逐渐上升。门店数量的增加对于员工的需求也在提升，加上物价上涨，人工工资也相应提高；

六、公司总评 （总分75。25）

公司是国内母婴连锁行业龙头，创始人汪建国曾经一手创办了五星电器（后被美国家电零售巨头百思买收购），2009年再次创业进军母婴零售市场。目前公司的高管团队大多来自五星电器，拥有很强的零售经验，股权激励较为充足，侧面也反映了汪建国的个人能力及人格魅力。国内人口增长减缓是趋势，三胎政策的推出明显利好母婴零售行业，但效果有待观察。但随着居民消费水平以及育儿观念提升，单客产值还具有很大的提升空间，另外国内的下沉市场也还具有不错的潜力。公司“产品 服务 社交”的策略大大增强了公司的客户粘性，积累了大量的会员，尤其是70万的付费会员是公司的坚强后盾。对比日本行业龙头西松屋8%的市占率，公司的市占率也还有很大的提升空间。总的来说公司的前景光明，但目前的估值亦不小。

评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

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