董宝珍电台在线收听节目（董宝珍电台702）

​​点击收听：“标的物的特点”制约了集中与分散度

li先生，您好：

杨露已经将您的问题给我发过来了，我认真拜读了一下，你对我的了解是非常之深刻、全面的，而且写的是建立在我的逻辑上，相当于是用我的逻辑证明了我的做法是错的，这个我是非常高兴的。

下面谈一下我的观点，标的物的特点制约了集中与分散度，也就是说我们有一种抽象的逻辑。芒格说：你为什么不把你所有的钱投入到你最了解、最熟悉，同时也是安全边际最大的标的物里呢？芒格的话我是这样相信的，你也是这样相信的。在落实的过程中就要执行，可是在执行的时候就触及到具体的标的物，具体的行业。不同的标的物，不同的行业的特点、经济特征就决定了有的行业还不能集中，有的行业是可以集中的。也就是说把所有的钱都放在你最了解、最有安全边际的标的物里是对的，但是不是所有的标的物都适合集中投资。

这是普遍原则，有的行业是不适合集中投资的，哪些行业适合，哪些行业不适合？我来讲一下，你比如说白酒行业的茅台，你把茅台和任何组合起来，你得到的回报、得到的安全性、确定性和基本面优势，你都超不过只持有茅台，这就是我只持有茅台的原因，我就持有一只茅台，因为当时我就组合过泸州老窖，后来我也不组合了，单独的就是茅台的竞争优势，茅台是卖1000多当时，五粮液都五六百，所以它根本的产品价格都不一样，所以你不能分散。

但另一方面有的行业又不能完全集中，比如说银行业，银行业这个行业是永恒的，永续的，是永远存在的，包括没有了纸币，全部是数字货币，数字货币也得登记在银行的电脑里，所以银行业整体是永续的，绝对的，确定的。但是具体的银行是有不确定的。我们知道有的小酒厂破产了，因为实力太差，但是我们看不到大酒厂破产，大酒厂有的就是停产10年都能复活，只要品牌在，文化在，停产10年都能复活。

再看银行业，小银行破产肯定很多，美国有1万多家银行，每年破产约10家，2008金融危机时破产率最高，好像是上百家。但是请注意，银行业不像白酒业，银行业会出现大银行破产，雷曼是美国的金融爷爷就垮了，他不是因为小，不是因为弱，它是五大银行之一，是 领域的绝对领导性企业，但是它破产了。在银行业即使很大的银行逻辑上都能破产。

你说我们通过精细的研究，深刻的了解，就可以断定谁不会破产，我们不就避开破产吗？我想不是这样的。我2019年的秋天曾经和一个海外投资家通话的时候是聊了一个小时，他也是看好银行的，他也买了银行。他问我买了哪个，我说了多个。他说：“看来你还挺懂的。”他说我在美国研究了20多年银行，银行就是这么个特点，很大的银行，世界五大银行或者区域大型银行，今天生意很好，第二天发了个公告就破产了，你根本就不知道。这是银行的特点，银行有破产的机会，而且判断起来很难，因为银行业务很复杂，银行的业务是带有主观性，今天认为资产还没出问题了，过两天又认为他出了问题了，你又能怎么办？这不违法，这是其一。

对于银行来说，我认为它经营分两部分，一部分是客观经营要素，利率息差，这是银行的资金的利润率，还有包括不良资产率，不良资产主要是跟宏观经济和产业周期和产业结构升级有关系，这些指标都强烈的银行影响了银行经营，但是这些指标都不是银行能控制的了的，我多次说过都是社会宏观提供的，都是银监会给你定的，都是国常会给你定的，所有的银行都是在同一强烈的背景下运行。中国没有一个白酒委员会，中国人不管白酒，白酒想怎么定都行，但是银行它是很多经营要素都是行政定价的，在这种情况下想制造差异化的空间较小。它也能制造出差异化，比如说银行业的制度文化，就是有的银行是追求短期盈利，有的银行业是追求中长期盈利，它就是文化价值观不一样。第二个管理水平就是人，所以银行如果要是有好的制度、好的文化、好的管理，也就能有优势了。

但是我可以跟你说一句话，这种优势它是建立在人的基础上，我投资求索过程中最不相信的是人，什么是护城河呢？这个护城河如果是建立在优秀管理层上，我认为就没有护城河，优秀管理层，他迟早是不优秀的，或者他迟早是退休的，甚至他突然去世的，所以真正的护城和真正的竞争优势，真正的差异化，真正的领先不应该建立到主要是依靠于一个团队，依靠于一个人。

其实说的难听点，其实伯克希尔的投资价值就不如可口可乐，因为伯克希尔的巴、芒二位大神他去世以后他就不好传承，但是可口可乐一般来说都能传承下去，所以伯克希尔就是靠巴菲特、芒格，好的价值观好的人它就优秀了，但是它就不具有长期持续性，但是可乐什么的都可以，所以银行它的差异化主要靠人来实现，人的确定性弱。

所以在这种情况下，我认为银行它确实是行业是永续的，所以在行业投资是可以的。

优势是由人制造的就不可持续，坚固性很弱，可传承性很弱，谁能想到民生银行在20年前是中国最好的民营银行，现在困难这么多，问题这么多，所以都是这个道理，那么关于你说的我是一揽子，我也不至于变成一个指数，我有我的思路，我也不是那么一揽子，我的分散投资跟别人分散投资不一样，别人分散投资说分了30多个股票，他还嫌少，我分三个五六个我就嫌多了。

我主要是知道银行业有它的特点，这是我的说法，有的时候你还要注意一个问题，就是社会科学没有统一答案，两人的观点相反，结果两人都对，这是社会科学，物理就不行，物理是是什么就是什么。地球上就一个物理规律，所以社会科学，你谈的集中和分散是社会科学，所以根据个人的理解，根据个人的考虑，他都对，没必要统一，因为他有个人的个性心理特征，所以这是我的回答。