看涨看跌期权平价经典案例（江讲期权十三）

江讲期权(十三)：裸卖出看跌期权策略的特性

江讲期权

卖出看跌期权是指卖出者获得权利金，若买入看跌期权者执行合约，卖方必须以特定的价格向期权买方买入一定数量的某种特定资产。当投资者预期标的资产价格上涨时，往往会卖出看跌期权。裸卖出看跌期权是指在卖出看跌期权的同时，并不持有该标的资产的空头头寸。该策略的到期损益图如下：

裸卖出看跌期权到期损益图

诸如裸卖出看跌期权这样的复杂期权策略，通常在标的资产价格横盘走动时也会有所收益，甚至在轻微下跌时卖出看跌期权同样可以赚钱，这是因为看跌期权的时间价值损耗对卖出者有利，看跌期权的时间价值损耗的越多，卖出者赚到的就越多。裸卖出看跌期权作为最简单的复杂牛市期权策略，也不例外。通过卖出看跌期权，交易者不仅可以从标的资产价格的上涨赚钱，还可以从看低期权时间价值的损耗中赚钱。时间价值的损耗是期权买入者的噩梦，却是期权卖出者的福音。从这个角度看，即便在卖出看跌期权后，标的资产价格并没有上涨，同样也可以获利。

卖出看跌期权实际上很难做到真正的"裸"，因为卖方是需要缴纳一定数额的保证金作为履约保证。事实上，一旦被行权，卖方就有在卖出的看跌期权的执行价格买入标的资产的义务，期货经纪商会要求期权交易者先有足够的履约保证金，才会允许其卖出看跌期权，这实际上可以被看成一种现金担保看跌期权。

1、什么时候使用该策略

为了获得权利金而卖出看跌期权。当交易者预期标的资产价格会小幅上涨的时

候可以采用该策略，这种上涨并不一定像买入看涨期权要求那样剧烈的上涨，因为只要标的资产价格上涨至期权变为虚值期权，看跌期权的卖出者就可以从中获利。如果交易者预期标的资产价格会剧烈上涨，则最好采用买入看涨期权的策略，以为即便使标的资产价格涨得再高，卖出看跌期权策略的收益也是有限的。

为获得标的物而卖出看跌期权。一般来说，期权被执行都是对卖方不利。但如

果投资者想获得标的物，则卖出适当的执行价格的看跌期权，一旦期权被执行，可以按照执行价格获得标的物。如果到期未执行，则权利金可降低现货的买进成本。套期保值也是如此。

2、如何使用裸卖出看跌期权策略

该策略是期权交易的四大基本策略之一，也是基本的期权操作之一。裸卖出看跌期

权策略应当如何选择执行价格与到期日期的？如果认为标的资产价格在期权到期时至少能够上涨超过某价位，则可以选择卖出以该价位为执行价的看跌期权，在到期日选择方面，应该尽量选择距离当前最近的到期月份，这样的标的资产价格更有可能没有时间再变成实值期权。投资者所卖出的看跌期权越是实值的，能够获得的权利金就越多，但与此同时，标的资产的价格需要上涨更多才能使的卖出的看跌期权变成虚值。

3、风险收益特征

最大收益：有限。限于所收到的权利金；

最大亏损：无限。如果标的资产的价格在跌破损益平衡点后继续下跌，则该策略会

亏损，跌得越深，亏得越大。所以该策略在标的资产价格下跌时应该设置一个止损点。

4、该策略到期收益的计算方法

到期时，投资者所卖出的看跌期权若是虚值期权，那么在策略构建之初收到的所有

权利金便是利润所得；

若到期时，所卖出的看跌期权为实值期权，则该期权的买方会行权，卖方损益=收到的权利金 - （执行价格 - 标的到期价）。

5、损益平衡点

该策略的损益平衡点=执行价格 - 收到的权利金

6、看涨期权的主要希腊字母

Delta：卖出看跌期权的Delta正值，而且随着标的物价格上升从1逐渐下降到0；

Gamma：卖出期权是Gamma值为负，其绝对值在平值期权时最高，尤其在期权接近到期日时；

Theta：随着卖出期权失去时间价值，头寸的价值在增长。对于卖出期权的策略，

Theta值是正的，时间的流逝对交易者有利。

Vega：如果隐含波动率上升，头寸价值趋于下降。标的物价格越接近履约价格，剩余时间越多，Vega越高，给我们的借鉴意义是：在卖出期权时一定要对其隐含波动率的相对大小心中有数，如果隐含波动率偏高，我们甚至从隐含波动率下降的过程中就能盈利不少。

7、该策略的优势

1）该策略是净贷方策略；

2）作为简单的策略，不需要精确的计算就能运用。这点要比那些复杂的组合策略方便；

3）该策略仅涉及一种期权，相对复杂的期权而言，手续费较便宜；

4）即使标的资产价格横盘震荡，也可以从该策略中获取利益；

5）这是最基本最灵活的策略之一，在期权到期之前，交易者可以通过买入或卖出更多的期权

从该策略转型为其他策略，以适应对市场看法的改变；

6）与买入看跌期权相比，如果标的资产价格没有上涨，反而小幅下跌，该策略能够为交易者

权益提供一定程度的保护，因为在卖出时已经有权利金的收入。

8、该策略的缺点

1）潜在收益有限，在标的资产价格大幅冲高时，交易者有可能会错失大幅获利的机会；

2）如果标的资产价格剧烈下挫，交易者会遭受巨大经济损失；

3）该策略是净贷方策略，需要缴纳保证金；

4）需要缴纳的保证金可能数量不少，与买入看涨期权相比，交易者所能撬动的头寸不

够多。

9、在到期前的调整

1）如果在到期日之前标的资产价格已经上涨了不少，以至于看跌期权几乎不值钱了，看跌期

权卖方可以对冲平仓，以兑现已经获得的利润，而不必持有至到期。

2）如果标的资产价格在快速上冲之后将要回落，交易者可以把裸卖出看跌期权策略转换为看

跌期权熊市价差策略。如何转换？在原有头寸上再买入平值的看跌期权即可，如此，即可

在回落的过程中也能有所斩获。

3）如果事后发现标的资产价格没有上涨，而是窄幅波动，交易者可以把该策略转换为

卖出跨式期权。即在原来的头寸上，再卖出相同数量的虚值看涨期权。

10、到期时的选择

在将要到期时，如果该看跌期权是虚值期权，则可以放任其到期；如果将要到期时，该期权是实值的，交易者可以选择买入平仓。

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