紫燕食品 估值分析（前员工经销商占逾八成收入）

澎湃新闻记者 汪琦雯卤味赛道将迎来第四家上市公司，我来为大家科普一下关于紫燕食品 估值分析?下面希望有你要的答案，我们一起来看看吧!

紫燕食品 估值分析

澎湃新闻记者 汪琦雯

卤味赛道将迎来第四家上市公司。

证监会网站9月1日披露，核发上海紫燕食品股份有限公司（下称“紫燕食品”）IPO批文，核准其发行不超4200万股新股。

紫燕食品拟募资7.99亿元，其中约68%的募集资金投入两项食品生产基地及仓储基地项目，8780万元拟投入研发检测中心建设项目，4498万元预计用于建设信息中心，另有1.2亿元用于品牌建设及市场推广。招股书显示，紫燕食品主营卤制食品，主打产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品。

而靠卤鸭、鸭脖打出一片天的休闲卤味三巨头绝味食品、周黑鸭及煌上煌日子并不好过。半年报显示，这三家卤味企业上半年的净利润集体下滑。以佐餐消费为主的紫燕食品还有机会吗？

开店逾5000家，12名前员工经销商收入占比超八成

紫燕食品官网介绍，其发源于四川，在江苏发展壮大，紫燕食品经营超30年，“紫燕百味鸡”品牌连锁店超5000家。

1989年，紫燕食品创始人钟春发夫妇在江苏徐州创办紫燕食品的前身“钟记油烫鸭”，直到1996年由第二代掌门人钟怀军带领进军“鸭都”南京，此后改名“紫燕百味鸡”。2000年，紫燕百味鸡在上海开设门店，并在下一年门店突破500家。

在沿海城市站稳脚跟后，紫燕食品开始向华中地区拓展，发展7年时间，紫燕食品于2008年实现门店数破千。2014年，紫燕食品开始入驻电商平台，随后紫燕食品在2015年开始引入外部投资机构，深圳市聚霖成泽创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“聚霖成泽”）、上海智祺投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海智祺”）分别向紫燕食品投资4000万元和2600万元，完成A轮融资。

其中，聚霖成泽背后有步步高投资集团股份有限公司、山西美特好连锁超市股份有限公司、家家悦控股集团股份有限公司等企业，上海智祺实控人疑为桂久强，其目前也在紫燕食品任副董事长一职，也是紫燕食品的股东之一。

融资后的紫燕食品拓店速度明显加快，短短三年就又开出了1000家门店，2019年实现门店破3000家，2020年门店数量超4000家，紫燕食品在今年1月更新的招股书中称，目前连锁店超过5000家。横向对比来看，绝味食品、煌上煌、周黑鸭截至2021年底的门店数量分别为13714家、4281家及2781家。

但截至2021年上半年，华东仍是紫燕食品的大本营，销售收入占比超七成，市场集中度较高；其次则是华中市场，销售占比约10%；西南市场紧跟其后，销售占比近9%。招股书表示，未来，公司将持续进入并开拓新市场，进一步降低市场集中度。

值得一提的是，紫燕食品大举拓店的同时，一批“前员工经销商”扮演了重要角色。招股书披露，共有12名前员工为经销商实控人，其中还包括紫燕食品实控人之一邓慧玲的兄弟邓绍彬、妹夫谢斌。

2016年，紫燕食品调整销售模式，将直接加盟模式改为“公司——经销商——终端加盟门店——消费者”的两级经销商模式，此前区域管理团队的核心成员从紫燕食品离职后变为紫燕食品的经销商。

这些前员工经销商的销售实力不容小觑，2018年至2020年均为紫燕食品贡献了超八成的营收。但这些前员工经销商中，除了邓绍彬、谢斌控制的经销商属于公司关联方，其与紫燕食品发生的交易构成关联交易，其余前员工不属于关联方。

来源：紫燕食品招股书

但紫燕食品也指出，公司对前员工经销商与新进经销商的定价公允，甚至给新进经销商让利而定价略低于前员工经销商。以夫妻肺片为例，2021年上半年，非前员工经销商拿货价格较前员工经销商低了5元/千克左右。体现在毛利率上，去年上半年，非前员工经销商的毛利率比前员工经销商高出1.7个百分点。

毛利率低于同行，主力产品销量、成本受疫情影响

2018年至2020年，紫燕食品分别实现营收20.02亿元、24.35亿元和26.13亿元，2021年上半年营收14.05亿元。2020年，或受疫情影响，紫燕食品的营收同比增速从2019年的20%放缓到7%。

对比“卤味三巨头”的营收，2020年，绝味食品以52.76亿元的体量领先，紫燕食品暂居第二，煌上煌以24.36亿元位列第三，周黑鸭营收21.82亿元排名最末。

从净利润来看，2018年至2020年及2021年上半年，紫燕食品的归属于母公司股东的净利润分别为1.24亿元、1.38亿元、3.89亿元与1.75亿元。

紫燕食品简要合并利润表 来源：紫燕食品招股书

紫燕食品的营收构成中，鲜货产品销售收入占比近九成，2021年上半年，紫燕食品的“明星产品”夫妻肺片贡献了三成营收，收入约4.23亿元；整禽类产品收入占比也将近三成，上半年营收约2.96亿元。同时，紫燕食品的预包装食品售价也下降5.73%至35.05元。对照营收来看，鲜货产品收入增速也在逐年放缓，2019年鲜货产品同比增长近20%，到2020年同比增速仅不到5%。

对此，紫燕食品解释称，2020年受疫情影响，鲜货产品销量增长有所放缓。此外，2019年以来，受非洲猪瘟疫情等影响，畜类原材料价格上涨幅度较大，推高了公司成本。紫燕食品于2018年、2019年先后对鲜货产品提价。但去年上半年，紫燕食品的鲜货产品售价出现自2018年来首次下滑，售价下降2.06个百分点至45.41元，紫燕食品将价格下降归结为推出较多品类影响产品结构。

来源：紫燕食品招股书

相较同行业的绝味食品、煌上煌、周黑鸭，紫燕食品的毛利率一直处在低位，比“卤味三巨头”的毛利率均值低了十余个百分点，2018年至2020年，及2021年上半年，紫燕食品的毛利率分别为25.40%、25.46%、30.45%和27.09%，而周黑鸭毛利率接近60%，煌上煌与绝味食品的毛利率则在35%左右。

紫燕食品在招股书中解释为，公司实行的经销商模式与煌上煌、绝味食品等扁平化的单体加盟店直接加盟不同，也不同于周黑鸭直营为主，向经销商让利挤压了公司的毛利率。此外，紫燕食品主打佐餐卤味，毛利率受主要原材料牛类、猪类价格波动影响较大。

来源：紫燕食品招股书

但紫燕食品在期间费用方面比同行低出不少。2020年，紫燕食品食品调整后的销售费用率仅为6.79%，大幅低于周黑鸭和煌上煌同期的42.2%和15.5%，略低于绝味食品同期的6.83%。

招股书称，公司的特许经销商承担主要市场开拓、宣传推广、门店管理的职责，由加盟店承担门店运营成本及营销人员工资，因此公司销售费用相对较低。而三大休闲卤味巨头在休闲卤味这一赛道正面竞争，需要支出较多销售费用用于品牌宣传。

来源：紫燕食品招股书

招股书显示，紫燕食品没有控股股东。钟怀军合计持有公司20.77%的股份并控制公23.37%的表决权，钟怀军的配偶邓惠玲直接持有公司15.90%的股份，钟怀军与邓惠玲的儿女钟勤川、钟勤沁合计持股43.08%，钟勤沁的配偶戈吴超直接持股6.23%。钟怀军、邓惠玲、钟勤沁、戈吴超、钟勤川合计持股85.98%并控制公司88.58%的表决权，并签署一致行动协议，是公司的共同实际控制人。

责任编辑：是冬冬 图片编辑：蒋立冬

校对：张艳