牛市认购价差期权策略的后期处理（早期投资卷出新高度）

作者丨海腰

编辑丨信陵

图源丨图虫创意

最近几年，曾少有人问津的早期投资越来越卷。

根据创业邦旗下睿兽分析的数据，今年上半年，国内早期投资的金额为3556.89亿，5190家基金投资了3953家早期创业公司。

在国外，几年前曾减少早期投资的a16z，去年募集了一只4亿美元的早期基金。

红杉美国新募集了一只1.95亿美元的早期基金，旗下已有4只早期基金。

此前主投成长期的Greylock新募集了一只5亿美元的早期基金。

主要投二级市场的Coatue募集了7亿美元的早期基金。

以对冲基金闻名的老虎基金，新设立了一只10亿美元的早期基金。

加入这个游戏的，还有贝恩资本和摩根大通。

投资数量方面，a16z和红杉美国已出手过百次，老虎基金的出手次数甚至超过了a16z，Insight Partners的早期出手次数已翻倍，Greylock70%的投资的项目是种子轮。

在去年创业邦举办的的Demo china活动现场，红杉中国称其2018年设立的种子基金已投资了180多家早期企业。2021年，红杉中国80%的出手为早期投资，尤其是在天使和种子轮次加大了投入。

英诺天使基金合伙人李竹，在一次创业邦对其的采访中提到（加上超链接，https://mp.weixin.qq.com/s/Nje2FSTd1PeeTnZLzFXL1g），投资早期化，是中美两国共同的趋势。

两国的VC在过去几年取得了很好的回报，管理资金规模变大，加之大量CVC下场，市场竞争加剧，导致后轮次项目估值高企，甚至出现估值倒挂。

要保证看得到，投得进，往早期走就成为了大家的共识。早期项目虽有较高风险，但毕竟估值低，如果能找到好项目，回报并不低。

用合伙人的钱，投资早期基金

据The Information报道，老虎基金设立的10亿美元早期基金，资金来自老虎基金的合伙人，主要投资方式是投资其他的早期基金。

对于老虎基金的打法，李竹认为这是生态打法，以做LP的方式链接了几十家早期基金。不亲自下场减少了学习周期和无效竞争，避免了投后管理的繁重工作，英诺的新一期基金的LP就包括多家主投中后期的基金。

早期投资基本没有数据可研究，有的甚至没有产品，或者只有创始人的一个想法。早期投资的逻辑更偏向于投人，但老虎基金没有时间慢慢跟创始人打交道。

早期投资不只是投资，还有投后。不亲自做投后，才有更多时间做其他项目的早期投资，以及更好的投资后轮次项目。有所不为才能有所为。老虎基金将大部分的尽职调查外包给贝恩咨询，自己只了解一下被投公司基础的财务报表等，且不加入董事会，不强调投后服务，投后服务也被外包给贝恩咨询。

早期投资虽然风险较高，但比起中后期项目，估值较低，合伙人承受风险的能力强，压力小，如果抓住头部项目，也会有不错的回报。

老虎基金的打法符合其简单、快速的风格，这个打法在中国和美国都是有效的。

a16z不仅投资早期公司，也投资早期基金，尤其偏爱其员工创立的新基金（原文是alumni，人家这才叫毕业）。

a16z投资了其原合伙人Zal Bilimoria成立的，主投生物科技和气候变化方向的新基金Refactor Capital；以及其原合伙人Katie Haun成立的，主投Web3和加密货币的Haun Ventures。Katie Haun曾是美国司法部第一个联邦加密货币工作组的创建者，Haun Ventures首期基金即募集了15亿美元，超过了“互联网女王”Mary Meeker保持的记录。

发明了“创作者经济”和“梦想经济”等新概念的前a16z合伙人Li jin，其成立的主投创作者经济的早期基金Atelier Ventures，不仅拿到了a16z的钱，LP还包括了现a16z合伙人Andrew Chen（曾任UBER副总裁，投资了Clubhouse）和Alex Rampell（投资了OpenDoor和Plaid），Craft Ventures的David Sacks，贝恩资本和Draper Esprit（德丰杰的欧洲独立实体，现已改名为Molten Ventures）。

偏爱前员工的还有Coatue。曾投资了PayPal，Airbnb 和Pinterest的明星投资人Kevin Hartz，去年8月与前Coatue合伙人Bennett Siegel联合成立了一只名为A-Star Partners的早期基金，LP包括Coatue的联合创始人Thomas Laffont和Coatue现任主席Dan Rose（曾任Facebook副总裁）。

老虎基金向Angellist投资了1亿美元。

红杉美国旗下有一只独立基金，只管理合伙人自己的钱，已经投资了十几家早期VC。

太平洋的这一边，红杉中国作为LP，投资了真格基金、线性资本、弘晖资本、黑马基金、晨壹基金、英诺天使基金和奇绩创坛等早期基金。

投的早才能投的进去

回到老虎基金的打法，李竹认为，老虎基金投资早期基金能带来更广的项目源和投资触角的延伸，及时发现热门项目和创新，并将之作为投资杠杆，为大基金直投服务。老虎基金对早期基金的投资，相当于用10亿美元就撬动了每年近百亿美金的投资额。

因为投种子轮时对项目已经有了一定了解，后续轮次投资时的尽调相对简单，且更容易拿到份额。2021年，老虎基金投资了很多非常热门的公司，比如Patreon，Brex，Hopin等。

针对最近一年的早期投资热潮，科技媒体Protocol是这样评论的，最近一两年，由于频繁被老虎基金强夺所爱（Tiger cram-down），早期投资有进攻和防守两方面的意义。进攻的意义在于尽可能早的锁定优秀创业公司，防守的意义在于后轮次的份额不要被老虎基金抢了（Don't let the Tigers of the world eat their lunch in later stages）。

红杉中国称其种子基金已经连接了13000多名创业者，诞生了不少估值超过10亿美元的独角兽，成为红杉对新创业机会的瞭望塔，保持了整个组织对科技浪潮的敏感度。