利润表分析的方法和思路（利润表分析五步法）

前言：本文为《利润表分析“五步法”》的第三篇，接“利润表分析“五步法”（中）”。为了不影响阅读的连续性，将上一篇链接附在文前。

第三步：期间费用

（一）“费用/毛利”比率

一般来讲，如果一家企业的四项费用（销售费用、管理费用、研发费用及正的财务费用之和）能够控制在毛利润的30%以内，说明产品竞争力很强，属于优秀的企业；在30%～70%区域，仍然是具有一定竞争优势的企业；如果费用超过毛利润的70%，通常而言，成本控制能力弱，产品处于红海之中，竞争力弱，属于经营比较困难的企业，我们要远离这样的公司。

期间费用率=（销售费用 管理费用 研发费用 财务费用）/营业收入

“费用/毛利”比率=期间费用率/毛利率

万华化学的期间费用率与毛利率的比值近五年一直小于40%，19年与20年期间费用率与毛利率的比值出现了较大幅度的提升，主要原因是毛利率的下降。而毛利率的下降是受行业周期性的影响，产品价格下降所致。总体来说，万华化学成本控制能力好，产品竞争力强，属于优秀的企业。

（二）销售费用

如果一家公司的销售费用率远高于同行业公司，一方面可能是该公司在营销过程中存在商业贿赂等违法违规行为；另一方面也可能是由于该公司产品缺乏竞争力，为驱动产品销售不得不大投入，有的公司甚至会出现销售费用高于营业收入的情况，这可理解为赔本赚吆喝，靠“烧钱”的互联网企业常常会出现这种情况。

销售费用率主要看两点，数值和变动趋势。一般来说，销售费用率小于15%的公司，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。销售费用率大于30%的公司，其产品销售难度大，销售风险也大。我们要远离销售费用率大于30%的公司。

如果一家企业出现过高的销售费用，比如销售费用占营业收入的比例超过50%以上，则基本上可说明该企业正在采用最直接最高效的方法来营销——商业贿赂，这不需要过多的创意，文化越低，胆子越大，出手越大方，销量上升越快。医疗行业经常会出现销售费用占营业收入比例过高的现象。

销售费用率也可以看作一个先行指标，一家公司由强转弱往往是从产品的滞销开始的。产品滞销之后，公司往往会增加销售费用，销售费用率就会提高。

万华化学销售费用近5年一直稳定在4%左右的水平，可见万华化学的产品非常畅销，销售风险较小，与公司的毛利率水平也相互印证。

对照巴斯夫的销售费用率，我们发现近4年巴斯夫的销售费用率基本维持在13%的水平，可见巴斯夫的产品同样比较畅销，但是远远不如万华化学的产品销售的容易。

第四步：核心利润

核心利润反映的是公司纯经营活动带来的利润。核心利润与政府补贴、投资收益、公允价值变动收益、营业外收入等都无关。毛利和四费还有营业税金及附加是每个企业都有的。因此核心利润越高，盈利能力越强，盈利质量越高。

在直接法下，核心利润的计算公式为：核心利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-研发费用=毛利-四费总和-营业税金及附加。

在间接法下，核心利润需要以净利润为起点，对非主营业务产生的利润进行扣除，对过于激进的会计方法下产生的利润进行扣除，对非经常性的利得或损失进行扣除。

（一）核心利润率

核心利润除以营业收入，可以得出核心利润率。

核心业务利润率=核心利润/营业收入

主营利润率至少应该大于15%，主营利润率大于15%这样基本能保证净利润率可以大于10%。

万华化学近5年核心利润率也在15%以上，2019年到2020年受行业周期影响，核心利润率有所降低，但仍然在15%以上。通过之前分析我们可以看到，虽然2019年到2020年行业不景气，但是万华化学产品的畅销度没有受影响。但是产品的价格有所降低，导致产品毛利的下滑，自然也引发后续利润率的下降。

（二）核心利润与营业利润的比率

核心利润对应的是一家公司的经营活动，核心利润是一家公司最核心的利润，它决定净利润的质量以及公司能否持续健康的发展。用“核心利润”除以“营业利润”，可以计算出核心利润与营业利润的比率，这个比率应该至少大于80%，说明营业利润中的绝大部分利润是由主业创造的，这样的利润结构才是健康的，这样的利润才是可持续的，这样的利润也正是我们所需要的。这个比率越高越好。

万华化学近5年核心利润与营业利润的比率都在93%以上，平均值达到了96%以上。营业利润中的绝大部分利润是由主业创造的，这样的利润结构才是健康的。

第五步：非经常性损益

证监会为非经常性损益下的定义是：与公司正常经营业务无直接关系，以及虽然与正常经营业务相关，但犹豫期性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。

在利润表中，营业外收入和营业外支出，这两个项目所核算的内容，与非经常性损益相类似，但其范围要窄很多。本着对上市公司谨慎估值的态度，投资者还是应该使用非经常性损益，营业外收支净额结合着非经常性损益一块看。

（一）非经常性损益

经常性损益的特点就在于名字里的“非”字，意思就是不经常发生的，不能持续获取的损益，比如：出售子公司股权、处置在建工程、无形资产和其他长期资产的损益；各种形式的政府补贴；各种减值准备的转回；以及证监会认定的符合定义要求的其他非经常性损益项目，总共有21项。

扣非净利润全称是扣除非经常损益后的净利润。扣非净利润我们重点分析扣非净利润占净利润的比重和扣非净利润的增长率；

1.扣非净利润/净利润

一般来说，扣非净利润占净利润比例在80%以上，企业的主业经营效益就好；扣非净利润占净利润比例小于60%，企业的主业经营效益就差。而非经常性损益非常大的企业主营业务发展不健康，企业不务正业，主业后续发展堪忧。

万华化学近5年扣非净利润占净利润的比例除了2018年都在90%以上，而且比例呈现逐步提升的趋势。可见万华化学每年的利润质量都比较高。

2.扣非净利润的增长率

从投资的角度看，投资者可以取用企业最近三至五年的扣非净利润增长率来判断企业的成长状况和发展能力。计算公式为：扣非净利润增长率=（本年扣非净利润增长额÷上年度扣非净利润）*100%。

如果一家企业的扣非净利润增长率连续达到30%左右的增长水平，说明企业处于上升期，业务正在高速发展，获利丰厚，成长性优秀，具有投资价值。

如果一家企业的扣非净利润增长率连续达到20%左右，说明企业业务稳定发展，能维持这个增速的企业也不失为一家好企业。

如果一家企业的扣非净利润增长率连续在10%以下的，说明企业业务增长乏力。

如果一家企业的扣非净利润增长率连续为0或者负，则说明其业务已经陷入困境。

万华化学的扣非净利润增长率同样呈现周期性特征；在行业景气的16年、17年高达100%以上的增长，而在其余时间增长率都在10%以下，甚至2019年、2018年和2015年的扣非净利润增长率都小于0；但是2015年到2020年公司的扣非净利润复合增长率达到了42.8%。对于周期性行业计算一个周期的符合增长率更有现实意义。

我们结合这公司营业收入一起看，发现虽然公司营业收入依然呈现周期性特征，但是波动幅度远低于利润增长的波动幅度，而且除了15年营业收入出现负增长之外，10年的时间公司的营业收入都是呈现持续上升的态势。2011年到2020年，营业收入复合增长率同样高达20%以上，整体来看，这段时间万华化学的营收增长速度的非常快的。

可见公司虽然受行业周期影响，但是公司产品依然极具市场，公司营收规模持续扩大，行业地位不断攀升。

3.营业外收支净额

营业务收入就是做正事的收入，其他业务收入就是搞副业的收入，营业外收入就是“天上掉馅饼”的收入。

我们不能指望一家企业始终指望“天上掉馅饼”可以持续的发展。营业外收支净额主要看与利润总额的比率。

营业外收支净额=营业外收入-营业外支出

营业外收支净额与利润总额的比率=营业外收支净额/利润总额

优质企业的特征就是营业外收入净额与利润总额的比率一般都小于5%，越小越好。营业外收入净额与利润总额的比率大于5%的公司利润质量较差。我们需要将数据处理之后再使用。

万华化学近5年营业外收支净额中有4年是负值，营业外收入小于营业外支出。但是整个5年来看，营业外收支净额都在±5%区间。没有异常，是一家专注主业经营的公司。

只看利润表的情况下，通过以上5步，就可以把差公司淘汰掉，把相对较好的公司留下。当然这些被留下来的公司从利润表维度上来看是比较好的，如果想要更深入的了解一家公司，要结合资产负债表和现金流量表一起看。

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