（3年豪赚30亿冲刺上市）

“你爱我、我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜。”

凭着洗脑主题曲出圈，以定价低廉闻名的蜜雪冰城要上市了？

证监会官网9月22日信息显示，蜜雪冰城预披露招股书，欲申报深市主板。资料显示，在2019-2021年，蜜雪冰城营业收入持续增长。虽然“薄利”，但其盈利表现并不错。

2019-2021年三年时间，蜜雪冰城净利润之和接近30亿元人民币。

2019-2021年三年时间，蜜雪冰城净利润不断增长 招股书截图

在过去的经营过程中，薄利多销为蜜雪冰城积累了不错的口碑，它的加盟门店也飙升至2万家，将各类同行远远抛在身后。但面向未来，冲击深交所上市的蜜雪冰城，显然需要回答诸多问题。

行业内卷加剧，喜茶等品牌纷纷开始降低产品价格，布局下沉市场，蜜雪冰城基本盘正在面临大考；另外一方面，蜜雪冰城的多元化战略面临着考验，短期内也难以找到表现优异的“第二曲线”。

快速扩张导致门店数量暴涨，在加盟商管理和食品安全等方面，也有太多问题亟待蜜雪冰城去回答。

蜜雪冰城门店一景 官方网站截图

冲刺上市的蜜雪冰城，今后还能凭着平价优势继续上大分吗？

“低价”战略收获好评，蜜雪冰城实现高增长

“4块钱的新鲜柠檬水，比（其他地方）8块钱的饮料好喝，2块钱的冰淇淋比4块钱的雪糕好吃。”谈到蜜雪冰城带来的消费体验，大学毕业后在陕西某县城工作了三四年的于乐山（化名）如是说。

于乐山对观察者网表示，在他看来，蜜雪冰城性价比高、真材实料，用料成本低但价格也低，“不搞虚的”。

令人意外的是，在人们对消费体验越来越挑剔的今天，像于乐山这样对蜜雪冰城给予积极评价的青年消费者还不少。在走访过程中观察者网注意到，“低价”、“实在”，是不少消费者青睐它的主要原因。

蜜雪冰城加盟门店超过2万家 招股书截图

招股书（申报稿，后同）显示，蜜雪冰城是一家坚持“高质平价”理念的现制饮品和冰淇淋连锁企业。通过“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的方式，截至2022年3月末，蜜雪冰城已有2万余家门店。

就现制茶饮业务来看，蜜雪冰城的产品均价是6-8元，远低于行业平均的15元，蜜雪冰城的门店数几乎是古茗的3倍；从冰淇淋业务来看，蜜雪冰城的门店数超过肯德基、麦当劳、哈根达斯、冰雪皇后等一众品牌之和，但蜜雪冰城冰淇淋的单价，甚至低到其他品牌的1/10。

与同行相比，蜜雪冰城近期以来开店速度不减 图源窄门餐眼

庞大的门店数量、极低的产品单价，勾勒了蜜雪冰城的核心逻辑：薄利多销。

值得一提的是，从收入构成来看，脱去马甲的蜜雪冰城“本尊”更像是一座食材工厂。

招股书显示，截至2022年3月末，蜜雪冰城直营门店只有37家，加盟门店却高达21582家。蜜雪冰城7成营收来自向加盟商卖奶茶粉等原料，另外一大营收来源则是出售吸管、封膜等包装材料——今年一季度，包装材料贡献收入就超3.7亿元。

相反，蜜雪冰城直营门店产品收入占比连年下降，如今不到1%。

看上去，蜜雪冰城要被加盟商们“抬进”交易所了。

食材和包装材料是蜜雪冰城收入的两大主要来源，招股书截图

喜茶、奈雪“降维打击”，薄利多销模式还好吗？

招股书显示，2021年、2020年、2019年蜜雪冰城的营业收入分别为103.51亿元、46.80亿元、25.66亿元。2021年和2020年分别增长121.18%、82.38%；2021年、2020年、2019年蜜雪冰城的净利润分别为19.12亿元、6.31亿元、4.42亿元，2021年和2020年分别增长203.09%、42.81%。

整体而言，近年来蜜雪冰城业绩实现高速增长，盈利能力持续向好。

蜜雪冰城业绩表现整体向好，图源wind

问题在于：如今冲刺上市，蜜雪冰城能否延续其优势，并交出满意答卷。

无论是三年赚近30亿的业绩表现、不断增加的门店数量，还是出圈的主题曲二创，都能看到蜜雪冰城在市场中备受欢迎。不过如今要正式冲刺资本市场，未来还有很多考验等待蜜雪冰城去回答。

蜜雪冰城的基因决定了它只能采用薄利多销的模式，这也是其核心优势。

那么关键之一就在于，薄利多销模式是否能一直被看好。

蜜雪冰城曾在网络上掀起“二创潮” 视频网站截图

一方面，蜜雪冰城未来可能面对毛利率下降的风险，“薄利”空间仍需继续优化。

蜜雪冰城表示，该公司主营业务毛利率分别为35.95%、34.08%、31.73%和30.89%，剔除2020年起公司执行新收入准则，将销售费用中的运输费用计入营业成本的影响因素后，公司主营业务毛利率分别为35.95%、36.67%、33.98%和32.99%。

“公司毛利率水平受行业发展状况、产品结构、产品价格、原材料价格等多种因素的影响，因此，若未来上述因素发生不利变化，公司毛利率将可能下降，进而影响公司盈利能力。”

另一方面，县城等下沉市场日趋饱和，竞争激烈，要想实现“多销”，也将面临压力。

来自其他茶饮品牌的竞争甚至“降维打击”，也是今后最值得观察的问题。

传统观念中的喜茶、奈雪等“高端品牌”已经开始降价。

3月17日，奈雪的茶官宣全面降价计划，旗下经典产品大幅降价10元，旗下产品最低9元起，并推出了9元至19元的“轻松”系列，还承诺每月上新一款低价产品。喜茶也完成了自今年1月以来的全面产品调价，今年内不再推出29元以上的饮品，并且承诺现有产品在今年内绝不涨价。

头部品牌们对降价解释为：“调价是基于品牌、数字化和供应链上的积累实现的，不影响产品品质和用料。”某种程度上，这意味着在行业竞争上，低价不再是优势，价格定位拉开的缓冲区正在被挤压。

蜜雪冰城快要和其他品牌短兵相接了。

茶饮领域出现“降价潮” 图源开菠萝财经

单从定价来看，如今是其他品牌攻，蜜雪冰城守。蜜雪冰城想要从低价市场转战高价市场，显然要面对更多问题。这对蜜雪冰城的业绩扩张，或者说未来的品牌上升而言，其实是一个不小的考验。

蜜雪冰城的“平价”、“低价比”、“性价比”标签已经深入人心，不是一朝一夕就可以改变的。想要品牌上升，反攻高端市场绝非易事，无论是收购其他品牌，还是开设有针对性的独立品牌，蜜雪冰城都有一大堆问题需要解决。

作为蜜雪冰城大本营的下沉市场，这些年也酝酿着大战的气氛。据界面新闻此前消息，有媒体报道，截止2020年7月，喜茶、奈雪在三线及以下城市的开店数量，已经超过二线城市，接近一线城市。

即将走向资本市场的蜜雪冰城，显然不再能通过“低价”两个字解决所有问题。

“性价比”出身的蜜雪冰城能否书写新故事？

书写新故事，已经是蜜雪冰城刻不容缓的事情。

就外部市场而言，蜜雪冰城的新业务碰壁，多元化布局并没有被外界看好。据虎嗅网报道，日前有消息称，“蜜雪冰城将上市饮用天然水”。有相关人士表示，蜜雪冰城的瓶装水业务“尚未对外发布，处于内测阶段”。这被看作是蜜雪冰城业务多元化布局的一个环境。

有饮料经销商透露，他拿到的蜜雪冰城瓶装水显示：瓶身上印有“源水取自地下220米”的Slogan；而部分内测产品已经在蜜雪冰城的总部所在地河南市场试卖，终端零售价为550mL 2元/瓶、380mL 1.5元/瓶。

不过，在某些市场观点来看，蜜雪冰城的优势并不明显。

历经过去三十年的鏖战，瓶装水行业已经非常成熟，各类玩法屡见不鲜，传统大品牌的优势依旧明显。作为后生，蜜雪冰城在产品力、加盟商和营销网络等方面的压力不小，无异于一次全新创业。

瓶装水的一大看点是“水源”，在价格之外能否讲述水源的好故事，蜜雪冰城也需要时间去证明。

或许在短期之内，瓶装水业务难以为蜜雪冰城带来优质的、全新的、支柱性的增长曲线。

蜜雪冰城更不容忽视的一个问题在内部：加盟商。

蜜雪冰城的大部分收入来自加盟商。在“薄利多销”的定价基础上，现在的“内卷”又很激烈，2万多家加盟门店，势必有门店难以实现盈利。蜜雪冰城8成以上收入来自向加盟商出售原料和包装材料，如果加盟商业绩堪忧，那么蜜雪冰城的业务将受到不小的影响。

门店多、分布面广，影响因子自然就更多，这会加大蜜雪冰城的预测和应对不确定风险的难度。

蜜雪冰城前五大客户均为公司的加盟商 招股书截图

在报告期内，蜜雪冰城加盟门店数量快速增加，其监督管理难度也随之提高。尤其是在食品领域，安全是消费者最为关心的问题。如果出现操作不规范、门店卫生不合格等违规情况，或者出现产品质量纠纷或食品安全事故，显然也将会给蜜雪冰城带来不利影响。

蜜雪冰城因服务、食品质量等问题被投诉黑猫平台截图

在建造更好的加盟体系，为消费者带来更好的消费体验上，蜜雪冰城还需要继续下功夫。

此外，登陆资本市场而言，奈雪已经迈出了第一步。不过从股价来看，茶饮品牌要想讲好自己的创业故事，目前并非易事。显然“低价”不能囊括所有问题，蜜雪冰城需要跳出多元化陷阱，早日找到第二曲线，讲述一个令资本市场信服的新故事。

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