如何进行行业周期分析 怎样在周期行业里

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

今天我们不聊策略了，风云君带大家一起看看庄贤投资王安的投资经历！

要说市场上哪个板块，常年在公募、私募等机构青睐的榜单之外，那一定有“周期”板块。周期股因其研究体系较为复杂、估值定价也不易，常年被机构“抛弃”。

但总有人钟爱在“无人问津”的领域挖掘机会！在庄贤投资王安的眼中，只有夕阳的行业，没有夕阳的公司，在一些传统的周期板块当中，往往存在着一些高成长性的优质标的，他们没有科技类公司那般锋芒毕露，需要你用不偏不倚的独特视角去发现它的投资价值。

我们今天就来看一看，王安如何在周期行业掘金、进而做出了超越周期的成绩。

01

我花了四年，在顶尖金融机构里游历了一圈

我小时候的家庭环境很友好，从小并没有受到家里的宠溺或娇惯。也因此，大概在初中的时候，我就深刻意识到要通过自己的努力、坚持不懈来达到目标，获取更高的成就，而不会有任何依赖父母与家庭的想法。我相对同龄人的这种依赖感的解放，或者说很早就建立起的自我责任意识和自立意识，或许是我认为自己和他人略有不同的地方。

我本硕就读于清华大学，在我高考的时候，虽然分数能进清华，但是却够不到当时最热门的，比如经济管理或者金融相关的专业分数线。即便如此，因为自己有长期想从事商科的职业目标和规划，所以通过第二学位的学习，包括之后的一些研究生推荐的选拔，我最终开启了金融方向的系统学习历程，并且渐渐明晰了以后的职业规划。

但是金融领域又分很多细分的行业：包括银行、保险、券商中的投行、公募基金、私募基金等等，我最初也并不完全了解自己最适合、或者说最擅长的是哪一个细分子行业。所以我做了一个大胆的决定：我要去这些金融细分行业游历一圈！

于是，从大三开始，一直到研二，我花了四年时间，把金融领域每一个细分子行业的实习都去尝试了一遍，遍历国内外的顶尖公司，这里面既包括国外最顶尖的，类似BCG、麦肯锡这样的咨询公司，也有国内相对比较顶尖的投行，比如中金。

最后我通过各种各样的比较，认为投资是一个可以持续时间最久，历练最深，并且随着时间和经验的积淀而历久弥新的事业。它不是一个吃青春饭的行业，而是需要自己坚持不懈地努力与实践，并且这个行业与我的性格有天然的契合度，跟我的长期规划也是最吻合的，因此可以说通过自己的不断实践，终于找到了毕生追求和为之奋斗的事业——创办一家私募基金。

02

天赋并不会让你走得更远，但实力可以

我在2014年毕业之后，2015年就遇到了大牛市，第一桶金就是在那个时候赚的。我当时从事的研究工作，更多偏中概和港股，对A股的研究并不深入。当时买的A股的股票，只是自己相对熟悉一些，所做的投研没有那么清晰，更多赚的是一个市场情绪整体向上的钱。

第一次买股票，收益率就接近100%，当然的心情是很激动的，但是后面就经历了整个牛市的崩溃，情绪快速的坍塌，所以最终也是把利润回吐了一小半。回过头来看这件事情给自己的启发：应该扎实地做好公司的基本面的研究，不能人云亦云。这种靠市场情绪推动带来的，没有理论研究作强有力支持赚来的钱的终会来的快，去的也快。

所以我不觉得自己有什么天赋，我在学历和投资上取得的一些成绩，本质上源于后天的积累和不断的提升自己。我们一个班级的同学研究生毕业的时候，大家都是在同一个起跑线上，没有孰强孰弱，差距的拉开可能是在以后的工作实践中点滴累积导致的结果，或许源于一个靠谱的工作赋予你的机会，当然更取决于自身的意识：比如有没有全力以赴去全方位提升自己。

我非常感谢我的第一份工作，当时是在老虎环球基金下面的亚太研究所做研究员，我的 Hard skills（硬技能）就是在那个时候培养起来的。小到Excel表格的处理方式，数据的整理方式；大到一些投资逻辑框架的系统性梳理，一手数据的尽调方式等等，这些是我进入投资行业最原始、最系统、最科班的一段知识积淀，为后续自己投资体系与框架的搭建打下了坚实的根基。

除了扎实的基本功以外，更要不断在实践中反思和领悟，比如在每一个投研案例中，能不能真正分析出自己赚的是哪部分的钱，而不是说赚了钱就很开心，亏了钱不开心，更多的是应该知其然，知其所以然。

03

那么，如何管理好投资人的钱呢？

1、在策略上，有自己独创的“万物皆周期”的大周期投资策略。

大周期投资体系是一步一步慢慢搭建和完善起来的。最开始我们是基于自身的一些实业背景（公司的前身是一家化工民营企业），之后逐渐向外扩展到与我们没有业务交集的整个化工板块。这个过程当中可能会积累一些人脉，更重要的是投资体系，数据分析框架也在逐步完善。

同时也会基于化工板块投资的思考方式——供给和需求关系，映射到一些其他的板块，类似传统周期板块，做深度拓展，包括比如钢铁、煤炭、有色、稀有金属，猪周期等等。近几年，我们大周期投资框架经过了三次拓展，已经逐步形成了我们有自己特色的“万物皆周期”的大周期投资框架。目前这个框架体系已经是比较成熟和完善的。

比如，我们的大周期投资体系打破了周期和非周期的绝对界限，凡是能够用供给和需求曲线解释的，包括有一些板块可能并不完全属于周期的行业：比如食品饮料中的白酒，金融当中的券商，再比如军工，这些涉及到季节周期、情绪周期等等的板块，是我们周期投资体系的外层圈。我们是经历这样一个从内到外，逐渐往外延伸跟扩张的过程的。

在整个体系搭建和延伸的过程中，我在清华的师兄起到举足轻重的作用。他本硕都是学的化工专业，对很多化工的细分子行业及其他周期类板块具有深度的思考和见解，他在2020年作为合伙人加入了庄贤。因此，战略合作伙伴的背景加上合伙人的化工及周期相关的研究背景，使得我们整个大周期投资框架相对扎实和完善。

2、在投资风格和选股上，我认为有夕阳的产业，但没有夕阳的公司。

我会重点关注周期框架中的优质成长股，做深度研究。一个好公司的标准是公司本身的利润能够逐年稳步向上，并且它的利润更多的是内生式的，而不是被动地依赖于外界环境。在考察一个公司时，我会从各种角度全方位调研：

——比如有的公司它的科研投入是比较高的，技术不断进步；

——有的公司通过并购重组，扩张产能，并购重组之后它可能会往上下游业务做延伸，形成产业链的闭环；

——亦或者是管理层不断提升自己的生产管理水平等等。

发现了这样的公司，我会用一个比较长的时间跟随与陪伴。但是因为所做的行业板块是偏周期的，不排除好公司也会经历短暂的周期性波动，在这个过程当中，我会做一些波段操作，虽然可能从头至尾都会布局这个公司，但我中间会根据市场环境和情绪的变化，做一些仓位的调整。平日里的研究要做的扎实一些，赚自己认识范围内的钱，提前布局而不是盲目跟随市场。

比如2018年我投资了一个公司叫神马股份（仅作为案例分享，不作为投资推荐），它是一个相对市值比较小的公司，在河南平顶山，主营业务是做尼龙66切片，这家公司就是通过M&A打通了上游通道，把包括己二腈在内的一些原材料纳入到它的产品体系中来，大大降低了成本，利润呈爆发式增长。我在17年就关注到了这家公司，经过18年上半年的蛰伏，下半年股价大幅上涨，也因此收获了一个比较好的收益。

3、在投资风格上，我相对谨慎，对于整体的风控结构，风控体系的搭建、设计都是相对更严格一些。

比如我在开始买入时就会计算赔率，会先考虑这个股票标的最多可能会亏多少钱，而不是考虑这个股票买了之后可能会赚多少钱，会有最坏情景假设；比如我会进行严格的风控管理：个股层面，任何单一个股总亏损额不能超过我管理这个产品总资产的2%，一个标的拿满10个点，它最高不能亏损20%。因此，我们的产品从成立以来到现在最大回撤都是相对较小的，我想说的是拿了受托人的钱，就要当成自己的钱来管理，我是比较看重为投资人创造绝对收益的。

投资是反人性的，很多时候需要一些“孤独”的坚持。其实这些年做投资也会有一些艰难或者说孤独的时刻，正确的事情可能短期也会有压力。比如：自己认为研究很深入，置信度很高的标的，却迟迟得不到市场的认可，甚至还会有被错杀的可能。这个时候更需要审时度势，如果市场平稳可以等待，如果市场情绪悲观恐慌，或者有突发利空政策，还是需要用止损制度来严格控制单个标的的最大亏损。

总结来说，需要在做好基本面分析，夯实的投研支撑之上，做好反人性的底部布局和坚守的决心，这一点是比较重要的，虽然并没有听起来那样容易。

我的性格比较踏实低调，崇尚通过自己的严谨、勤奋来力求取得一些比较好的成果，相对不是太高歌猛进，或者说张扬外露。我的个性特征，多年体验下来还是与投资比较契合的。我现在的想法就是全心全意把庄贤的投资工作做好，把自己负责的投研一线工作的事情做好。

既然从事了投资工作，对未来的想法也是希望能够把这件事作为自己毕生追求的一个事业，而不是单纯的一份工作。在美国有巴菲特，在中国有复星集团的老总郭广昌等等，努力与奋斗是一种坚定的信念与坚持，做自己擅长的事情，不言终点与放弃！