春天行情有望启动（春季行业如何布局）

2021即将结束，A股市场的结构化行情空前。而受疫情影响，中国宏观经济可能也会回归到一个新的增长中枢，许多行业的底层逻辑会进行重塑。风格轮动愈演愈烈。近期，各大券商已经开始有研报对2022宏观及资本市场进行展望，明年的投资机会在哪里？今年大热的新能源、周期是否还有投资价值，已回到相对低位的消费是否可以上车？

一、 “新常态”下 哪些领域可能出现结构性机会？

2008年次贷危机后，中央提出了“新常态”概念，即经济增长的中枢较次贷危机之前有所回落，而同时整个经济结构发生了系统性的变化——从2008年之前的投资、周期性行业驱动型，转向了内需消费驱动型。而在新的社会环境下，我们正在进入一个与“新常态”类似的阶段，在这个过程中，经济增长的质量上升、而增长的数量因素会弱化，未来的结构变化可能更多是在更细的层面，比如不同消费行业间会分化，全社会许多行业的底层逻辑会进行重塑。

结合某头部券商研报及笔者的思考，经济的内生动力可能在明年还是会有一定的下行压力，从短期来讲，基本面上增长中枢下移是需要关注的风险，消费的恢复可能会比较缓慢，投资端基建可能会有所回升，同时地产投资可能承压，而制造业投资的进一步回暖需要时间。中长期来看，资本市场中期的战略机遇依然被看好，行业层面底层逻辑的重新梳理，会意味着很多结构性机会的出现：

（1）环保相关：“双碳”背景下，国内机构优化能源结构，控制和减少煤炭等化石能源；推动产业和工业优化升级；推进节能低碳建筑和低碳设施，构建绿色低碳交通运输体系，推动绿色低碳技术创新。在经济由高速发展进入高质量发展阶段的这个过程中，新旧动能转换是最核心的方向。对于很多上游的行业来说，此前利润较低，未来随着行业集中度的提升、整体产能的控制，部分利润会从下游向上游转移；而对于下游行业，此前依赖于比较低的环境成本而维持了高毛利，但今后环境成本上升，其利润空间可能会被挤压，导致下游行业在进行转型、适应新的环境、资源成本的过程中，相关的产业新技术的使用，包括相关服务性、设备类企业将会受益。

（2）民生相关：新的社会环境下，消费行业内部的逻辑也在发生分化。消费领域中，一个行业公共服务属性越高，长期发展下回归公共服务的属性的可能性相对是更高的额，意味着从资本市场的投资来讲，其吸引力在边际下降。当居民刚性消费性支出的逐渐下降，意味着其他可选消费的空间是被打开的，这是一个此消彼长的关系。

（3）创新相关：在中美竞争的大背景下，中国要提升创新的竞争力是可观要求，一方面，反垄断本身有助于全社会的创新，带来一个各行各业“多点开花”的格局；另一方面，一些卡脖子相关领域的投资必然是政策引导的大方向，这也是未来的机会所在。

二、市场风格把脉：成长或将优于价值

回顾2021 年至今的 A 股市场，整体波动加大，结构性行情明显，市场主线从“茅指数的泡沫和崩塌”到“宁指数”占优，再到上游原料崛起，最后回归均衡，阶段风格显著；从成交量来看，A 股成交额显著放量，7-10 月连续 4 个月日均成交额超过万亿，其中连续 49 个交易日单日成交额维持在万亿元以上，均为历史首次。

结合基金三季报数据，周期处于超配比例高位，制造处于超配比例中高位，结构分化，锂电池与风光处于历史仓位顶部区域，通用设备、专用设备处于历史仓位中位数附近，科技与消费内部分化更大，食品、饮料、化学制药、生物医药等细分领域已处于历史仓位底部区域，半导体、其他电子零组件、医疗服务等处于历史高仓位，金融整体处于历史低仓位。结合某头部券商研报观点，大众消费品（食品、饮料）以及除半导体以外的科技（消费电子、计算机、通信）存在“困境反转”机遇，除锂电池、风光以外的制造（通用设备、专用设备）存在“热点扩散”机遇。

参考另一家头部券商观点，2022年A股市场的投资时钟将在“小衰退”和“弱复苏”之间摇摆，综合指数依然不是大年，结构性行情继续上演，其中主线将围绕2021 年估值受损型行业及科创的“五大赛道”，其中，数字经济、专精特新、军工等相关的科创指数将有望有更突出的表现。所谓“他山之石，可以攻玉”，美股于A股也是一样，以美股为例，美股科技股中，无论是软科技还是硬科技板块，在不同的经济环境都体现出了高度韧性，穿越周期，且科技股相比于传统价值股，更能够穿越流动性环境的波动。所以以此推断，作为A股“未来的核心资产”，五大赛道细分领域的科创“小巨人”有望凭借成长性，穿越波动，迎来长牛。五大赛道分别为：以风电、光伏及新型电力系统等为代表的低碳科技产业链；以物联网、元宇宙等为代表的“万物智联”产业链 ；泛军工产业链；以半导体行业为代表的高端制造国产替代主线及以种植链、创新药等为代表的生命科技。

综上所述：全球处于低利率、低增长、高流动性时代，我国经济增长速度在全球主要经济体中仍将维持相对较高水平，结构性机会将不断涌现。而A股结构化行情愈演愈烈正印证了这一点。投资应该更加专注于行业发展前景，立足长期，坚定持有代表中国未来发展的核心资产。

参考资料来源：中信建投通达信、兴业证券、华泰证券、国盛证券研究所

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文：李国军

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