调出中证100指数利好还是利空：中证100改版之后

文/二马小姐

今年6月13日，中证指数公司宣布对中证100指数的编制方法进行修改。仔细看，可以发现修改幅度很大。新版的中证100指数于是吸引多家基金公司出手相关ETF产品，以至于中证100指数的热度随之蹿升。

中证100指数可以归属为大盘宽基指数这一类，也可以认为是大盘价值指数。

早些年，这只指数在大盘指数里，有些边缘化。但编制方法修改后，中证100指数实现“大变身”——特点更突出，显示出明显的“行业龙头”特征，并且更符合当下大家对指数行业均衡的审美趋势。

从7月开始，陆续有公司推出中证100的相关基金，这条赛道开始蠢蠢欲动。比如近期正在发行的富国中证100ETF（简称：A100ETF）。

修改编制方法

中证100转型“行业龙头指数”

中证100指数其实重点非常清晰。今年6月，编制方法做了很大改变后，变化巨大。你也可以认为改动的地方，就是这个指数“改头换面”之后的重点所在。

比如老的中证100，行业集中度非常高。但在新的编制方法下，囊括了更多行业，行业集中度下降，行业之间也变得更加均衡了。

这主要源于编制规则的变化。早前用的是市值加权，导致市值大的股票在指数中权重非常高，造成指数偏向某几个特定行业。

而新的编制方法，是先选取自由流通市值大的个股，然后选市值位于样本空间前100的公司。那么结果就使得行业的集中度下降了，达到更为均衡的状态。

与此同时，个股更集中在行业龙头上。比如在占比比较大的行业中，个股的个数其实有所下降。举个例子，比如白酒行业，老的编制方法下，成分股有茅台、五粮液、泸州老窖。新的编制方法下，白酒股就只有茅台。茅台是指数里目前唯一的白酒行业代表。

所以中证100因此可被视为行业龙头指数，这是独特之处。

另外指数编制方法里也引入了ESG，也是现在全球流行的社会责任投资。编制方法里要求公司的ESG评分不能低于C。

其实我们也可以把ESG评分系统理解为一种“排雷”的手段。某种程度来说，在环保、公司治理、社会责任方面有巨大瑕疵的公司，踩雷的概率也高，隐性风险通常比较大。

指数特点

行业龙头 高PB-ROE

众多宽基指数中，比较常见的大盘指数有沪深300、上证50、上证180。中小盘指数有中证500，中证1000等。改版后的中证100，依靠其“行业龙头”的亮点，其实也足以跻身主流指数之列。

总结起来，中证100指数有几个基本特点值得关注：

1. 龙头为主，行业均衡

目前中证100指数以市值1000亿以上的公司为主。2022年6月13日中证100指数调整后，截至2022年9月8日，Wind数据显示，中证100指数成分股市值1000亿元以上的个股占比为70%，市值1000亿以下的个股占30%。

行业均衡分布，这也是指数编制方法修改后一个比较重要的变化。从行业看，电力设备、食品饮料、电子、医药生物、非银金融是占比最大的5个行业。总体上各个行业均有涉及，行业分布较为均衡。

前5大成分股是贵州茅台，宁德时代，中国平安，招商银行，隆基绿能。

图：中证100指数行业分布

图：中证100指数前20只成分股

数据来源：Wind，截至2022-09-08；指数成分股列示仅用作分析，不构成投资建议，且可能随指数编制方案调整而发生变动。

2. 高PB-ROE风格

中证100指数显示出非常明显的PB-ROE风格。

截至2022年9月13日，中证100指数成分股的平均ROE（净资产收益率），2022年第二季度为7.17%。这个水平高于上证50的6.64%。

从下图，可以看到和沪深300、上证50，上证180的PB-ROE对比。可以看到中证100属于高PB-ROE风格。

数据来源：Wind，截至2022-09-13，其中PB数据区间为10年。

如果看历史收益水平，中证100指数的过往表现，和主流大盘价值指数相比如下图。中证100指数自基日以来（2005年12月30日到2022年9月27日），收益率是275.06%。

数据来源：wind，截至2022-09-27，其中基日以来的统计区间以2005-12-30为起始（中证100基日）；指数历史表现不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证。

进入底部区域

价值搭台，成长唱戏

最近市场来到一个底部区域，如果认为底部成立，这个时候的灵魂拷问恐怕就是，应该买什么指数，是价值还是成长，宽基指数还是行业指数。

当然不同风格的投资者，会有不同的思考和结论。

先说一个简单的结论，从过往历史看，底部区域往往是“价值搭台，成长唱戏”。

从下面的图可以看到，往往到了市场底部区域，价值股通常率先企稳。比如2016年以来A股出现几轮底部区域（以全A指数较前期高点跌超10%见底为标准）的反弹通道中，其中大多是价值股率先企稳反弹，然后随着市场风险偏好提升，成长股才迎来补涨行情。

所以从这个角度而言，价值的配置价值，在这个位置不应该被忽略。

数据来源：Wind，截至2022-09，红色框线是底部区域“价值搭台，成长唱戏”的阶段，蓝色框线是例外

我们可以看到，目前无论是从风险偏好、市场情绪、估值等角度，都已到达历史上的底部区域。当然底部区域可能表现为一个时间阶段。

估值来看，目前沪深300、上证50指数估值分别为11.33和9.44倍，处于历史30.3%和30.1%分位，进入相对历史低估区间。

而沪深300、上证50指数股权风险溢价分别处于80.1%和82.1%分位，显示市场风险偏好也已经较低。从成交额看，当前市场单日成交额已经回落至6000亿左右，

海外市场方面，市场对于美联储的加息步伐的预期，也开始边际效应递减。随着海外通胀数据的逐步见顶，紧缩预期最强的阶段也在逐步过去。

在这样的宏观环境下，价值率先企稳的深层逻辑可能是，大企业应对风险的能力更强，可能率先从泥潭中爬出。相对应的大盘价值风格指数，也许值得关注。

关于A100ETF

目前市场上已经成立的中证100ETF有5只，其中有2只是今年下半年发行成立的。加上近期正在发行的A100ETF，中证100这条赛道预计会越来越热闹。

规模上，中证100相关指数基金的规模目前都还比较小，各家基金在规模上的差距也并未拉开，竞争才刚刚开始。对投资者来说，ETF大厂出品应该是目前比较好的选择。

最后附上Tips：

A100ETF

证券代码：561180

认购代码：561183

拟任基金经理：王乐乐

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者投资指数基金，请关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与证券市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等持有风险。

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