王一博为什么这么值得投资（资本市场为何不相信）

21世纪经济报道记者 贺泓源 北京报道

乐华娱乐上市路再遇波折。

9月2日晚，该公司公告称，暂缓港股IPO计划。“鉴于现行市况，经征询联席全球协调人后，本公司已决定全球发售将会延迟，且将不会根据招股章程进行。”其在公告中表示。

3月8日，乐华娱乐向港交所提交招股书，8月7日通过上市聆讯。8月24日，乐华开启招股，拟全球发售股票1.3256亿股，香港和国际发售占比分别为10%、90%，最高发售价为8.5港元/股，募资不超过11.27亿元。按照原计划，乐华娱乐将于9月7日上市交易。

据多家媒体报道，乐华暂缓IPO核心原因在于，估值过低。

对于这一状况，包括资本市场人士、业内高管等上下游人士均向21世纪经济报道记者感慨，基于监管、市场等多重因素，文娱公司对资本吸引力越发有限，特别是在港股。

另有多家刚上市影视公司中层坦言，如此局面下，能够上市，就是最大胜利。“当前市场下，至少能续一段命。”有中层称。

值得注意的是，在去年，头部艺人王一博，占据乐华娱乐总收入过半。

王一博靠《陈情令》走红。图片来源：《陈情令》官微

“王一博”概念股

一定程度上，乐华是被王一博“催熟”的。

招股书显示，乐华娱乐在2019-2021年，收入分别达6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元，复合年增长率43%；净利分别约为1.19亿元、2.92亿元、3.35亿元，复合年增长率67.6%。

2022年前4个月，乐华营收为3.53亿元，较上年同期的3.41亿元增长3.5%；净利润为8052万元，较上年同期的1.1亿元下降27%。

营收大部分来自头部艺人。

招股书显示，截至2019年、2020年及2021年以及2022年4月30日止四个月，该公司前十名艺人应占收入分别占同期总收入的74.8%、83.0%、85.6%及84.5%。于2019年、2020年、2021年及2022年4月30日止四个月，排名第一艺人应占收入分别占同期总收入的16.8%、36.7%、49.5%及56.8%。

其中，乐华主要供应商之一(招股书称为供应商B)的艺人应占收入为其收入增长的主要来源，尤其是自2020年起。于2020年、2021年及截至2022年4月30日止四个月，乐华来自该艺人的收入增长占其整体收入增长的80%以上。

对此，多位业内人士向21世纪经济报道记者透露，在乐华艺人梯队中，近年有如此市场影响力的艺人，有且只有王一博。

另据招股书披露，供应商B，为其签约男艺人控制的实体，为乐华训练生计划的毕业生，该艺人合同有效期至2026年。这与乐华披露的王一博合同期至2026年10月止相符合。

乐华娱乐旗下还包括韩庚、范丞丞、黄明昊、朱正廷、李汶翰、孟美岐、吴宣仪、程潇等艺人。

事实上，依靠头部艺人一向是乐华核心战略。

其起家与当时“顶流”艺人韩庚息息相关，并借此引进了当时领先的韩国练习生培养体系。招股书显示，韩庚为乐华股东之一，持股比例2.35%。

2018年，现象级综艺《创造101》爆火后，乐华与腾讯间就孟美岐与吴宣仪的主导权争夺战曾经引发热议。

偶像选秀热下，拥有完备造星体系的乐华，一度走上风口。

“头部依赖症”

但乐华面临的问题是，风向变了。

一方面，头部艺人风险越来越大。

2021年9月，国家广电总局发布的《关于进一步加强文艺节目及其人员管理的通知》 要求，广播电视机构及网络视听平台坚决抵制违法失德人员。柠萌影视在招股书中称，在实践中，若发现艺人参与违法违纪活动，或作出违背核心价值观的行为，电视台或视频平台会暂停播放相关剧集，这可能导致向客户退还相关剧集收取的全部款项。

由此，各家均与艺人们签署负面舆论条款，以便要求相关赔偿。

这意味着，对于头部艺人，经纪公司所附带的连带责任越来越大。此外，随着艺人走向头部，经纪公司本身的话语权也越发有限。

“越大的艺人越不好管，最后就是服务性质。这就是个走向 ‘失控’的工作。”有上市公司负责艺人经纪的高管向21世纪经济报道记者坦承。

另外，乐华再造头部艺人的土壤已经被稀释。

以王一博为例，其实际走红的项目为主演耽改剧《陈情令》，但耽改剧已经风光不再。

1月6日，2022年全国广播电视工作会议召开，北京市广播电视局党组书记、局长杨烁在会议上表示，将全面叫停偶像养成类网综、“耽改”题材网络影视剧，开展网络影视剧、短视频、直播领域专项清查。

所谓“耽改”，是将有同性恋内容的所谓“耽美”作品在影视化时加以改编，不再突出相关情节。爆红的《陈情令》《山河令》即属此列。

另一头，偶像养成类网综被叫停，也重创了乐华的造星路。早在去年8月，爱奇艺创始人、首席执行官龚宇就对外表示，取消了未来几年的偶像选秀节目和任何场外投票环节。

包括范丞丞、黄明昊、朱正廷、孟美岐、吴宣仪等艺人走红，均来自偶像选秀。

事实上，在偶像选秀热潮下，乐华曾经重金打造了练习生培养梯队，从青少年到出道，这是笔不菲投资。

但随着偶像选秀被叫停，这让投资无法回本，更影响了乐华艺人梯队。

此种局面下，乐华也在做着种种尝试，包括虚拟偶像等方向。另据21世纪经济报道记者了解，该公司还曾打算在新消费领域有所尝试。

但目前来看，市场似乎不是很相信乐华的新故事。

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