加息周期受益行业（保费融资能否渡劫）

2022年前9月美联储已累计加息300基点，由于港币与美元挂钩，为保持港币的币值稳定，香港金管局紧跟美联储加息步伐，于今年前9月将本地基础利率上调300基点。

基础利率主要应用于金融机构间的回购交易，对于普通民众而言较为陌生，老百姓更关心与房贷、储蓄产品息息相关的利率变化。例如，1月期香港银行同业拆借利率（1M Hibor）和最优贷款利率（Prime Rate)。

由于持续多年的低利率环境，加之香港银行业间充足的流动性，1M Hibor过去一直保持低位，2020和2021的平均值分别为85基点和9基点；Prime rate通常用于设定贷款利率的上限，过去十年一直保持在5.00%-5.125%的水平。

以香港房贷为例，贷款利息一般按Hibor加点计算，但为了减轻加息周期下购房者的还款负担，银行会按Prime减点的形式设定最高利率上限。例如，每月房贷利率按H 2.5%浮动, 但不会超过P-2.5%水平。

低资金成本、稳定的汇率、发达的金融市场，使香港成为资本理想的栖息地，各类金融产品、创新层出不穷。其中，具有保费融资功能的储蓄型寿险，成为近年来颇受市场追捧的明星产品。

它的设计原理非常简单，通过保费融资获得资金杠杆，赚取保险产品收益率和银行贷款利率间的差额。在产品收益率确定的前提下，杠杆越高、贷款利率越低，客户利差收益自然就丰厚。

然而，在加息周期下，此类产品的潜在收益势必会因贷款利率上升而下降，但究竟会下降多少？盈亏平衡点在哪里？最终亏钱的概率又有多大呢？

笔者以太平人寿（香港）之前推出的“金钻飞凡II”这款产品为例。之所以选择太平人寿（香港），一是因为它是央企，实力雄厚，在港澳市场已深耕数年，市场排名稳居同业前列；二是因为它是市场上最早探索保费融资型产品的险企，其推出的金钻系列产品（如金钻万能、金钻飞凡等），一直备受市场青睐。

假设该产品持有五年的保证年化收益率为3.10%，前五年无分红。某客户保单于2020年1月1日正式生效，名义金额100万，其中客户自付约13万，贷款约80万，未来预缴利息现值约7万。贷款利率按“H 1.5%”浮动，但按“P-2.5%"封顶。

由于当前已是2022年10月份，该保单近三年的贷款利率已真实发生，2020、2021和2022年的贷款利率分别为2.35%、1.59%和2.36%（为保守考虑，假设2022年10月、11月和12月均达贷款利率上限）。

下表中的Prime Rate和贷款利率指2023和2024年的水平。为简化计算，假设2023和2024年贷款利率相同。

如果美联储自2023年起降息，利率重回2021年水平，客户持有5年的年化收益率可达6.8%，十分可观；

如果美联储自2023年起停止加息，Prime rate维持在5.13%，客户持有5年的年化收益率仅微降至6.3%，相比市场其他储蓄型产品，仍具备相当优势；

如果美联储保持当前加息强度，并持续到2024年，Prime rate达到7.0%的罕见水平，客户持有5年的年化收益率将下滑至3.3%；

如果美联储大幅提升加息强度，并持续到2024年，Prime rate达到8.8%的恐怖水平，客户持有5年的年化收益率将为零，盈亏平衡点出现。

为更加直观展示加息对客户收益影响，笔者还制作了以下图表。其中，客户回报（蓝线）指扣减贷款本金后的退保金额，客户成本（红线）指累计贷款利息。自2022年3月开启加息后，客户成本上升，图中由红色实线抬升为红色虚线。同时，客户盈亏平衡点也相应推后。

根据以上分析，我们发现贷款利率上限（P-2.5%）是对抗加息、保护收益的关键。那么未来Prime rate会继续上调吗？

非常有可能。因为港币锚定美元是维系香港国际金融中心地位的重要基础，在美元不断升值的背景下，为了稳定港币汇率，港府必将追随美联储上调基础利率，并不断抛售外储。

基础利率上升又将拉升银行间的拆借成本，成本压力持续堆积，银行息差收窄，最后只能选择以上调Prime rate的方式，将部分成本转嫁给贷款人。

但，Prime rate很难达到8.8%。即便在2008年全球金融海啸之际，Prime rate最高也就是5.25%；若达到8.80%水平，意味着香港房贷月供至少翻倍，香港楼市必然崩塌，经济遭受重创。无论从政治还是民生层面，这都是绝对无法承受的。

Prime rate上调过程必将十分缓慢。一是当前香港银行业间的流动性十分充裕，资金成本仍处于低位；二是银行间竞争激烈，谁都不愿意率先上调利率,从而丢失优质房贷客户；三是港府自身的外汇储备超4000亿美元，完全有能力在较长时间内维持港币汇率稳定，降低上调Prime rate的紧迫性。

回想97年亚洲金融危机，当时索罗斯大举做空港币，中国在自身外汇储备非常有限的情况下，依然倾力支持香港，最终成功打赢汇率保卫战，而现在的中国拥有超三万亿美元的外汇储备，它永远是香港最坚实的后盾。

Prime rate在高位停留时间必将短暂。以上案例假设8.8%的Prime rate从2023年一直维持到2024年，这是极其保守的考虑。目前市场普遍预计，美联储加息进程将在明年一季度结束，最悲观的也就是到明年二季度。

综上，以太寿香港的金钻飞凡II为例，由于保费融资的贷款利率普遍设有封顶保护，加之该产品前5年的收益率是保证刚性兑付，虽然面临加息冲击，但客户持有五年收益率依然可观。

值得注意的是，市场上保费融资型产品差异较大（例如保证收益率、首日现金价值、是否具有非保证利益等），即便是同一产品，由于签单时点、优惠折扣、销售渠道、贷款条款（包括贷款金额、利率、期限、货币等）的差异，也会使客户收益出现较大偏差。因此，以上内容仅做说明用途，不构成任何投资建议，读者需自行评估内容的适用性，并寻求专业保险顾问的解读和指导。