加息周期受益行业(保费融资能否渡劫)

2022年前9月美联储已累计加息300基点,由于港币与美元挂钩,为保持港币的币值稳定,香港金管局紧跟美联储加息步伐,于今年前9月将本地基础利率上调300基点。

基础利率主要应用于金融机构间的回购交易,对于普通民众而言较为陌生,老百姓更关心与房贷、储蓄产品息息相关的利率变化。例如,1月期香港银行同业拆借利率(1M Hibor)和最优贷款利率(Prime Rate)。

由于持续多年的低利率环境,加之香港银行业间充足的流动性,1M Hibor过去一直保持低位,2020和2021的平均值分别为85基点和9基点;Prime rate通常用于设定贷款利率的上限,过去十年一直保持在5.00%-5.125%的水平。

以香港房贷为例,贷款利息一般按Hibor加点计算,但为了减轻加息周期下购房者的还款负担,银行会按Prime减点的形式设定最高利率上限。例如,每月房贷利率按H 2.5%浮动, 但不会超过P-2.5%水平。

低资金成本、稳定的汇率、发达的金融市场,使香港成为资本理想的栖息地,各类金融产品、创新层出不穷。其中,具有保费融资功能的储蓄型寿险,成为近年来颇受市场追捧的明星产品。

它的设计原理非常简单,通过保费融资获得资金杠杆,赚取保险产品收益率和银行贷款利率间的差额。在产品收益率确定的前提下,杠杆越高、贷款利率越低,客户利差收益自然就丰厚。

然而,在加息周期下,此类产品的潜在收益势必会因贷款利率上升而下降,但究竟会下降多少?盈亏平衡点在哪里?最终亏钱的概率又有多大呢?

笔者以太平人寿(香港)之前推出的“金钻飞凡II”这款产品为例。之所以选择太平人寿(香港),一是因为它是央企,实力雄厚,在港澳市场已深耕数年,市场排名稳居同业前列;二是因为它是市场上最早探索保费融资型产品的险企,其推出的金钻系列产品(如金钻万能、金钻飞凡等),一直备受市场青睐。

假设该产品持有五年的保证年化收益率为3.10%,前五年无分红。某客户保单于2020年1月1日正式生效,名义金额100万,其中客户自付约13万,贷款约80万,未来预缴利息现值约7万。贷款利率按“H 1.5%”浮动,但按“P-2.5%"封顶。

由于当前已是2022年10月份,该保单近三年的贷款利率已真实发生,2020、2021和2022年的贷款利率分别为2.35%、1.59%和2.36%(为保守考虑,假设2022年10月、11月和12月均达贷款利率上限)。

下表中的Prime Rate和贷款利率指2023和2024年的水平。为简化计算,假设2023和2024年贷款利率相同。

加息周期受益行业(保费融资能否渡劫)(1)

如果美联储自2023年起降息,利率重回2021年水平,客户持有5年的年化收益率可达6.8%,十分可观;

如果美联储自2023年起停止加息,Prime rate维持在5.13%,客户持有5年的年化收益率仅微降至6.3%,相比市场其他储蓄型产品,仍具备相当优势;

如果美联储保持当前加息强度,并持续到2024年,Prime rate达到7.0%的罕见水平,客户持有5年的年化收益率将下滑至3.3%;

如果美联储大幅提升加息强度,并持续到2024年,Prime rate达到8.8%的恐怖水平,客户持有5年的年化收益率将为零,盈亏平衡点出现。

为更加直观展示加息对客户收益影响,笔者还制作了以下图表。其中,客户回报(蓝线)指扣减贷款本金后的退保金额,客户成本(红线)指累计贷款利息。自2022年3月开启加息后,客户成本上升,图中由红色实线抬升为红色虚线。同时,客户盈亏平衡点也相应推后。

加息周期受益行业(保费融资能否渡劫)(2)

根据以上分析,我们发现贷款利率上限(P-2.5%)是对抗加息、保护收益的关键。那么未来Prime rate会继续上调吗?

非常有可能。因为港币锚定美元是维系香港国际金融中心地位的重要基础,在美元不断升值的背景下,为了稳定港币汇率,港府必将追随美联储上调基础利率,并不断抛售外储。

基础利率上升又将拉升银行间的拆借成本,成本压力持续堆积,银行息差收窄,最后只能选择以上调Prime rate的方式,将部分成本转嫁给贷款人。

但,Prime rate很难达到8.8%。即便在2008年全球金融海啸之际,Prime rate最高也就是5.25%;若达到8.80%水平,意味着香港房贷月供至少翻倍,香港楼市必然崩塌,经济遭受重创。无论从政治还是民生层面,这都是绝对无法承受的。

Prime rate上调过程必将十分缓慢。一是当前香港银行业间的流动性十分充裕,资金成本仍处于低位;二是银行间竞争激烈,谁都不愿意率先上调利率,从而丢失优质房贷客户;三是港府自身的外汇储备超4000亿美元,完全有能力在较长时间内维持港币汇率稳定,降低上调Prime rate的紧迫性。

回想97年亚洲金融危机,当时索罗斯大举做空港币,中国在自身外汇储备非常有限的情况下,依然倾力支持香港,最终成功打赢汇率保卫战,而现在的中国拥有超三万亿美元的外汇储备,它永远是香港最坚实的后盾。

Prime rate在高位停留时间必将短暂。以上案例假设8.8%的Prime rate从2023年一直维持到2024年,这是极其保守的考虑。目前市场普遍预计,美联储加息进程将在明年一季度结束,最悲观的也就是到明年二季度。

综上,以太寿香港的金钻飞凡II为例,由于保费融资的贷款利率普遍设有封顶保护,加之该产品前5年的收益率是保证刚性兑付,虽然面临加息冲击,但客户持有五年收益率依然可观。

值得注意的是,市场上保费融资型产品差异较大(例如保证收益率、首日现金价值、是否具有非保证利益等),即便是同一产品,由于签单时点、优惠折扣、销售渠道、贷款条款(包括贷款金额、利率、期限、货币等)的差异,也会使客户收益出现较大偏差。因此,以上内容仅做说明用途,不构成任何投资建议,读者需自行评估内容的适用性,并寻求专业保险顾问的解读和指导。

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