良品铺子三只松鼠谁更强（三只松鼠等六大零食业绩比拼）

这六家企业目前经营状况究竟如何？未来谁又最有可能成长为行业巨头？

休闲零售行业正迎来发展的黄金期。

一方面是消费者的青睐，诸多网红零食也由此产生；另一方面则是整个行业面临巨大的窗口期，根据中国食品工业协会相关数据，我国休闲食品行业 2014 年年产值为 7,118.80 亿元，预计到 2019 年将达到 19,925.28亿元，未来休闲食品行业还将保持较高发展速度，增长空间巨大。

而随着三只松鼠、良品铺子的先后上市，目前国内已经有六家休闲零食企业成功登陆资本市场，休闲零食行业的发展也将被推到一个更加广阔的发展空间。

这六家企业目前的经营状况究竟如何？未来谁又最有可能成长为行业巨头？为此，我们从主营业务、成长能力、盈利能力以及营运能力等四个维度，对六家休闲零食企业做了全面解构。

核心数据：

• 三只松鼠目前营收第一，并最可能先突破100亿元。
• 洽洽食品净利润第一，并有较大优势。
• 三只松鼠净资产和总资产收益率保持领先，但有下滑趋势。
• 洽洽食品销售净利率第一、来伊份综合毛利率第一。
• 三只松鼠总资产营运能力最强、来伊份资产流动性最强。

一、主营分析

三只松鼠销售费用最高

好想你现金流改善明显

1、主营构成

▲六大休闲零食主营构成 制表：数说商业

六家休闲零食企业产品结构呈现多元化，其中单个品类收入占比超过50%的有两家企业，洽洽食品葵花子收入占比高达68.93%，好想你坚果类收入占比为50.80%。此外，三只松鼠坚果和零食两大品类收入占比达到80%，来伊份肉制品及水产品和炒货及豆制品两大品类收入占比达到60%。而良品铺子和盐津铺子各个品类收入占比均不超过30%。

2、费用

▲六大休闲零食近三年销售费用 制表：数说商业

6家企业近三年销售费用逐年上涨，其中好想你、来伊份、良品铺子和三只松鼠等四家企业增长最为明显，三只松鼠2018年一度增长近四成，成为六家企业中销售费用最多的。

▲六大休闲零食近三年管理费用 制表：数说商业

来伊份和好想你的管理费用增长也比较明显，而其他四家企业增长较为平缓，其中洽洽食品和盐津铺子2017年处于下滑。

3、现金流

▲六大休闲零食近三年经营现金流净额 制表：数说商业

好想你近三年经营现金流净额增长最为明显，2016年仅为-3.52亿元，到2018年达到5.72亿元，而2019年上半年比2018年全年还高，达到6.50亿元。良品铺子和来伊份则下滑比较明显，其中良品铺子2016年为7.53亿元，而2018年仅为1.48亿元，2019年上半年倒是有所改善。

二、成长能力

三只松鼠有望突破百亿

洽洽食品净利润最高

1、营收

▲六大休闲零食近三年营收 制表：数说商业

六家休闲零食企业规模并不算大，仅有三只松鼠和良品铺子两家企业营收达到50亿元，盐津铺子营收最低，2018年刚刚突破10亿元。2019年上半年三只松鼠营收已经达到45亿元，这可能也是目前最先实现百亿营收规模的企业。过去三年里，三只松鼠、良品铺子以及好想你等三家企业增长较为明显，而其余三家企业增长缓慢，成长性趋弱。

2、净利润

▲六大休闲零食近三年净利 制表：数说商业

净利润最高的企业为洽洽食品，2018年净利润达到4.33亿元，而2017年还有较大幅度的下滑。此外，三只松鼠2018年净利润也突破了3亿元，但较上一年同期仅仅增加了0.02亿元，盐津铺子和来伊份净利润均不到1亿元，其中来伊份2017和2018连续两年净利润下滑，2018年下滑更是超过90%。良品铺子2018年净利润改善明显，2019年也有望实现新的突破。

3、毛利

▲六大休闲零食近三年毛利 制表：数说商业

三只松鼠、良品铺子和好想你毛利增长较为明显，其中好想你2016年毛利仅为6.84亿元，到2018年整整翻了一番，良品铺子和三只松鼠过去三年也是保持稳定增长，同时处于并驾齐驱的增长势头，到2018年，两家企业毛利都接近20亿元。其余三家企业则增长明显要缓慢许多，其中来伊份2016年到2018年仅仅增加2亿元，增幅不到20%。

4、扣非净利

▲六大休闲零食近三年扣非净利润 制表：数说商业

良品铺子和好想你过去三年扣非净利润保持稳定增长，其中好想你2016年扣非净利润还处于亏损，到2018年接近1亿元。来伊份下滑最为明显，2016-2018年扣非净利润分别为1.20亿元，0.86亿元和-0.47亿元，盐津铺子尽管2018年有小幅提升，但是整体仍处于下滑趋势。此外，洽洽食品2018年扣非净利润有明显改善，而三只松鼠正好相反，出现一定下滑。

三、盈利能力

洽洽食品销售净利率第一

来伊份综合毛利率第一

1、净资产收益率

▲六大休闲零食近三年净资产收益率 制表：数说商业

三只松鼠净资产收益率遥遥领先于其他五家企业，不过过去三年均处于下滑状态，从2016年的56.06%，一直下滑到2018年的31.66%，不过仍高于其他企业。此外，良品铺子和盐津铺子2017年净资产收益率出现大幅下滑，到了2018年，盐津铺子还在小幅下滑，而良品铺子已经有了明显的改善。此外，好想你过去三年尽管在逐年提升，但是净资产收益率最高时也仅为3.91%，其他企业差距明显，而来伊份则更是连续大幅下滑，2016-2018年分别为11.71%、5.38%和0.54%。

2、总资产收益率

▲六大休闲零食近三年总资产收益率 制表：数说商业

盐津铺子过去三年总资产收益率下滑最为明显，其中2017年几乎下滑了一半，同样，三只松鼠过去三年也是处于下滑状态，不过其2018年11.51%的总资产收益率仍然高于其他企业，而来伊份下滑也十分明显，2018年的总资产收益率仅为0.35%。此外，良品铺子和洽洽食品两家企业尽管2017年有所下滑，但是2018年就有了明显改善，其中良品铺子从2017年的1.55%增加到2018年的8.08%，

3、销售净利率

▲六大休闲零食近三年销售净利率 制表：数说商业

盐津铺子和来伊份过去三年销售净利率均处于连续下滑状态，其中盐津铺子2016-2018年销售净利率分别为12.53%、8.66%和6.43%；来伊份 分别为4.14%、2.79%和0.26%。良品铺子和洽洽食品尽管2017年出现大幅下滑，但是2018年又有了明显的提升，其中洽洽食品2018年10.52%的销售净利率也是六家企业中最高的。不过，从2019年上半年来看，六家企业销售净利率均为不同程度的提升，其中盐津铺子一下子突破10%，而洽洽食品也在继续攀升，达到11.17%。

4、综合毛利率

▲六大休闲零食近三年综合毛利率 制表：数说商业

毛利率整体可以分别两个梯度，其中来伊份和盐津铺子均达到了40%，来伊份2016-2018年毛利率分别为45.71%、44.31%和43.91%；盐津铺子分别为49.19%、46.83% 和39.13%。由于盐津铺子2018年毛利率下滑较大，首次低于来伊份。其余四家企业基本维持在30%左右的毛利率。

四、营运能力

三只松鼠总资产营运能力最强

来伊份资产流动性最强

1、总资产周转率

▲六大休闲零食近三年总资产周转率 制表：数说商业

总资产周转率最高的为三只松鼠，2016-2018年分别为 2.76次、2.57 次和2.65次，这比排名第二的良品铺子还要高出不少，良品铺子过去三年总资产周转率分别为1.95次、1.95次和2.08次，其中2018年有小幅提升。此外，好想你过去三年总资产周转率分别为0.56次、0.80次和0.93次，逐年都在提升，2018年也超过了洽洽食品。

2、存货周转率

▲六大休闲零食近三年存货周转率 制表：数说商业

良品铺子、三只松鼠、好想你以及洽洽食品等四家企业过去三年存货周转率均实现了正增长，其中良品铺子分别为5.28次、6.33次和6.73次，2017年超过来伊份成为存货周转率最快的企业，2018年继续实现攀升。而来伊份过去三年存货周转率分别为6.27次、5.70次和5.44次，逐年下滑，不过仍要领先于排行第三的三只松鼠不少。此外，盐津铺子2018年改善明显，并上升到第四位。

3、应收账款周转率

▲六大休闲零食近三年应收账款周转率 制表：数说商业

来伊份应收账款周转率最高，过去三年分别为129.43次、154.01次和115.34次，其中2017年更是超过了150次。其次是良品铺子，过去三年分别为58.09次、62.21次和68.24次，实现平稳增长，不过距离来伊份仍然有不小的差距。其余四家企业则变动较小，排名从高到底依次为三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子和好想你。

小结

六家企业的产品结构均为多元化，同时各自又有核心主打品牌，未来将会是多元化的竞争格局。而从整个行业来看，目前六家企业的收入规模均不算大，这意味着未来的成长空间也足够大。而从目前的经营情况来看，已经开始出现分化的趋势，强者恒强的特点也将在未来体现的更加明显。

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