新芝生物上市估值分析（新芝生物获配率4.97）

来自浙江宁波的北交所新股新芝生物，将在10月10日上市。公司30.12倍市盈率发行，获配率4.97%。这个配售比例，仅次于中科美菱的6.79%，创下了北交所开市以来新股获配率第二高。

不少投资者担心，这么高的获配比例，上市会破发吗？我认为，新芝生物纵然有“北交所科学仪器第一股”光环加持，尽管近期北交所新股昆工科技、硅烷科技、惠丰钻石等牛股辈出，但依然大概率破发。

我们观察到，近期北交所发行的几个新股，属于闪电过会，投资者戏称为“保送生”。天马新材、中科美菱、新芝生物、华岭股份，都是保送生，基金云集，投资者瞩目。但这些保送生发行估值也不含糊，华岭股份发行市盈率高达54.36倍。

“保送生”也好，优质公司也罢，这都不是高价发行的遁词。投资者选择公司，还是按照“好行业好公司好价格”的三好条件来挑选。长期投资是这样，新股申购也是这样。

下文为新芝生物发行前的申购策略，仅供参考，不作为投资依据。

新芝生物有几个亮点：一是闪电过会，从申报材料到过会只用了57天。二是发行底价从22元下调到15元。三是引入9家战投，金长川资本、丹桂顺资管、青岛稳泰、开源证券等9家战投共拟认购443.8万股。四是浙企，成长稳健。五是2021年公司入选工信部第三批“专精特新小巨人”企业。

一、国内知名的生命科学仪器厂商

新芝生物是一家专业为生命科学研究与产业化领域用户提供科学实验仪器、设备的高新技术企业。公司核心围绕生物样品处理、分子生物学与药物研究、实验室自动化与通用设备三大类产品。产品应用广泛，可拓展至生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、 疾病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等诸多领域。公司已经成为国内知名的生命科学仪器厂商。

超声波粉碎机达到国内领先、国际先进水平。SCIENTZ-950E 超声波细胞粉碎机在 2021 年通过甬经信“新技术新产品”鉴定验收，鉴定结论为：产 品的技术水平和加工能力处于国内领先、国际先进水平。根据《中国科学报》报道，公司研制的高压气体基因枪“一举打破国外技术垄断，填补国内相关领域空白”，并荣获浙江省 科技进步二等奖。2019 年公司参与攻关的“植物源生物活性物质高效提取分离 技术装备及产业化项目”荣获了浙江省科技进步一等奖。

经网络数据查询，目前全世界仅三家企业（国内仅发行人一家）可研制生产同类产品。通过公开数据的比对，公司研制的高压气体基因枪在控制压力范围、 轰击面积、介质颗粒度等核心参数和性能等方面与国外竞品水平相当，且在国内 具有自主知识产权，已获得发明专利 1 项。

综述，公司已拥有包括生物样品处理仪器、分子生物学与药物研究系列产品、实验室自动化与通用设备等三大类产品，广泛应用于中国科学院、中国农业科学院、中国 医学院、CDC、卫生部下属研究院、药检所、清华大学、北京大学、浙江大学、 复旦大学等知名高校科研机构和药明康德、合全药业、金斯瑞、凯莱英、康龙化 成、华大基因等知名企业，行业地位突出，专业知名度高。公司超声波粉碎机、高压气体基因枪等产品的技术水平和质量处于行业领先水平。

生物样品处理仪器是公司主要收入来源，分别占主营业务收入的 64.03%，63.01%和 62.04%。实验室自动化与通用设备各年度占主营业务收入的比例为 25.06%， 23.38%和 22.36%。 分子生物学与药物研究系列产品各年度占主营业务收入的比例为 3.90%，6.20%和 8.62%。

公司与同行业可比上市公司相比毛利率差异较大，主要是由于目 前国内市场不存在与发行人完全可比的生命科学仪器行业上市公司。可比公司在 产品结构、下游客户等方面与发行人存在较大差异，因此毛利率差异较大。其中， 泰林生物主要业务领域为微生物检测和有机物分析，莱伯泰科产品侧重于分析化 学领域实验分析仪器，三德科技主要业务领域为燃料智能化实验分析仪器，禾信 仪器主要业务领域为环保领域质谱仪相关产品。

公司以国内销售为主。各年度境外销售金额分别为 381.14 万 元、498.93 万元和 460.56 万元，占主营业务收入的比例分别为 3.19%、3.51%和 2.76%。公司对前五名客户的销售额总计占当期比分别为 12.75%，14.43% 和 16.01%，不存在向单个客户销售比例超过总额 50%的情况，不存在严重依赖少数客户的情形。

公司重视研发。公司研发投入分别为1,046.42万元、1,261.60 万元和 1,252.04 万元，占各期营业收入比例分别为 8.67%、8.80%和 7.45%。 公司已获授权的专利技术 62 项，其中发明专利 15 项，实用新型专利 41 项，外观设计专利 6 项。 目前，公司在全国各地建有 30 个办事处，办事处配备销售工程师和售后工程师。

公司为典型的家族企业。周芳、肖长锦、朱佳军、肖艺为一致行动人，朱佳军与肖艺为夫妻关系，肖艺为周芳与肖长锦之女，公司挂牌至今四人股 权结构未发生过重大变化，四人合计控制公司 60%以上的股份。

下游的高校、科研单位的生物实验室是生命科学仪器的基础应用领域，也是 推动科学仪器设备自主研发的重要力量。根据中华人民共和国教育部统计，国内 高校科研仪器设备总值持续提升，从 2015 年的 4,058.60 亿元上升到 2019 年的 6,059.08 亿元，将为生命科学仪器企业提供广阔的发展空间。

中国制药市场研发支出增速快于全球市场。根据弗若斯特沙利文，中国医药 市场研发支出由 2015 年的 105 亿美元增长至 2019 年的 211 亿美元，CAGR 约为 19.1%，预计到 2024 年增长至 476 亿美元，2019-2024 年 CAGR17.7%。 中国CRO市场规模从2015年的26亿美元增长至2019年的69亿美元，CAGR 约为 27.3%，预计到 2024 年有望达到 222 亿美元，CAGR 约为 26.5%。 伴随生物制药、CRO 等下游行业的快速增长以及研发投入的持续增加，生 命科学仪器以等相关产品的需求也得到快速释放。

二、公司业绩增长平稳，去年增长三成

受益于国内生命科学仪器行业的快速发展，新芝生物2019年-2021年营收由1.21亿元增至1.68亿元，对应的归母净利润由3404.01万元增至4841.25万元。2021年，公司实现营业收入1.68亿元，同比增长17.35%，净利润为4841万元，同比增长31.65%，扣非后利润为4421万元，同比增长34.64%。

公司主营业务收入增速贡献较快的主要为生物样品处理仪器，收入增长分别占各年总增长比重为 57.62%和 56.45%，其中冷冻干燥类和超声粉碎提 取类贡献较大，主要由于其产品质量优、稳定好，在市场上具有一定知名度和占 有率；分子生物学与药物研究仪器在收入增长额占比中逐渐增长，成为未来收入不断增长的动力。

不过，新芝生物今年上半年业绩表现一般，扣非净利润个位数增长。公司 2022 年 1-6 月营业收入为 8608.79 万元，同比上升 23.03%，归属于母公司股 东的净利润为 1774.7 万元，同比增长 14.20%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 1607.53 万元，同比上升 4.31%。

分季度来看，今年一季度，公司实现营业收入3432.32万元，同比增长21.04%，净利润702.45万元，同比增长21.58%。

今年上半年，公司分子生物学与药物研究仪器收入增长 179.41%，但该业务毛利率减少 37.27%，系本期销售核酸提取仪收入增长。2022年上半年，公司接到核酸提取仪的订单，考虑到产能不足且客户要求供货时间较为紧急，采用委托第三方企业进行生产。

三、从合同负债和存货预测全年业绩

那么，今年下半年公司业绩会如何？我们从合同负债和存货可以一窥端倪。从财务角度来看，合同负债能在一定程度上反映公司的在手订单情况，存货里的在产品、发出商品则可以在一定程度反映交付订单的情况。

1、合同负债

今年6月底，公司在半年报中表示，公司合同负债为952.6万。而在2021年底，公司合同负债为610万。2020年底为525万。

由此可见，公司合同负债代表的公司在手订单逐年增多，公司6月底在手订单近千万。

2、存货

今年6月底，公司在产品705万，2021年底为352万。今年6月底，发出商品211万，2021年底为132万。

3、季节性

公司主营业务收入存在一定的季节性波动。 由于受春节影响，通常一季度会明显低于其他三个季度；受财政预算拨付进度的影响，四季度的需求往往会略高于其他三个季度的平均值，一般而言，下半年需求会略高于上半年。可比公司营业收入均存在季节性波动的情况，其第四季度营业收入占比均较高。

4、产能利用率

公司产能利用率现在已经很高，超过100%。

5、综合分析

公司作为浙江企业，具有浙商稳健务实的良好品格，公司往年业绩基本是平稳增长。公司6月底在手订单952.6万，比往年多。在产品和发出商品也超过去年底很多。公司在新厂房建好投产后，产能利用率依然超过100%，反应经营良好。公司下半年业绩好于上半年，占比6成。公司上半年业绩一般，主要是二季度不太行，可能是疫情影响，一季度还可以。因此，今年公司全年业绩预计还会平稳增长，一般不会大涨大跌，预计正常的话会在20%左右。

四、产能扩大与在建工程

1、在建工程：新建厂房于 2021 年完成竣工验收

报告期各期末，公司固定资产账面价值分别为 2,487.49 万元、2,208.25 万元和 3,884.67 万元，公司固定资产构成主要为房屋及建筑物、机器设备、运输设备等。 2021 年较 2020 年固定资产账面价值增长较快的原因主要由于新建的厂房在 2021 年由在建工程转为固定资产，在建工程转入 1,738.98 万元。

报告期各期末，公司在建工程账面价值分别为 3.11 万元、1,143.38 万元和 31.07 万元。公司在建工程主要为新建厂房，并于 2021 年完成竣工验收。

今年6月底，在建工程67.6万，是新厂房装修。

新芝生物2020年终盛典时，曾将《新芝生物产能提升扩改建项目建设工程规划许可证》列入公司在2019年荣获的部分荣誉。

据宁波市股权与创投行业协会公号2020年7月曾报道，路过宁波新芝生物科技股份有限公司门口，轰隆轰隆的机器声不绝于耳，原来这家建筑面积1.6万平方米、处于“而立之年”的企业还在进行扩建。“如今的厂房远远满足不了我们的产能需要，我们需要继续扩建。”新芝生物董事长周芳说。

这篇2020年的采访还报道：“1991年，宁波新芝科器研究所搬到了180平方米的厂房内，走上了生产制造一把抓的路子，主营电动玻璃匀浆机和超声波细胞粉碎机。1993年，新芝在海曙区拥有了自己的厂房，建筑面积1800平方米。2008年，新芝生物搬到了宁波国家高新区，建筑面积达到了1.6万平方米。如今，周芳还在扩大新芝生物的规模”。

2021年8月13日，新芝董事长周芳在出席一次开训典礼时表示，“新芝已经进入了新的发展时期，面临新的转型，因此迫切需要精英人才、精英团队。”周董认为，经过培训后能够给公司创造价值的员工才是公司最重要的人才。她说，这次培训遴选了新芝最优秀的干部精英，在百忙之中抽空重点培训，一是配合新芝这两年的发展，二是以全新的精益生产理念进入新厂房，也是对新芝未来重要的人才投入，公司对在座学员寄予厚望，也希望大家能够收获满满。

综合分析：公司在建工程就是新厂房，预算数是1650万。现在已经建好了。从媒体报道看，2021年下半年已经启用了。从2020年半年报来看，还用67万进行新厂房装修，说明新厂房还没有完全达产。公司2021年底产能利用率已经超过100%，新厂房投产可以增厚业绩。这也从一个侧面说明，公司下半年业绩还是可以期待的。

2、募投项目

生命科学仪器产业化建设项目：公司拟通过本项目建设，新建生产车间，优化现有生产布局，并配套购置相关先进生产及检测设备。总投资共计 2.4亿，建设期为 3 年。

综合分析：募投项目建设还早，处于画饼阶段，短期指望不上。公司在2021年下半年新建厂房刚完成，这几年就靠包含这个新厂房在内的内生增长了。三年内没有大的产能扩大预期。因此，公司业绩这几年预计是平稳态势。

五、可比公司

目前国内市场不存在与公司完全可比的生命科学仪器制造业上市公司。部分上市公司在产品功能、下游客户等方面与发行人存在一定相似性，在经营数据上与发行人具有一定的可比性，但其生产的产品没有与公司完全构成直接竞争关系。因此，选取了泰林生物、莱伯泰科、三德科技及禾信仪器四家企业作为同行业可比上市公司。

泰林生物 （300813.SZ）： 公司是一家微生物检测及环 境控制仪器研发商，致力于 成为国际领先的命科学领域 公司业务聚焦于生物技术、精准医疗、制 药工程、食品安全、新材料等领域的技术创新与产品开发。

总市值26亿，扣非静态市盈率44倍。在创业板上市，去年扣非利润5900万，增长42%，营收2.83亿。今年上半年扣非利润2728万，微增2.79%。这个体量与新芝生物基本相当，比后者稍大。新芝生物去年扣非利润4420万，营收1.68亿。

莱伯泰科 （688056.SH）：公司是专业从事实验分析仪器的研发、生产和销售的科 技型公司，是全球范围内能 将多种类和多功能的样品前 处理技术与全自动实验分析 检测平台组合成全自动实验 分析仪器系统的主要实验分 析仪器供应商之一。

总市值24亿，扣非静态市盈率38倍。往年业绩平稳增长，今年上半年下滑近四成。

三德科技 （300515.SZ）：公司始终专注实验分析仪器 及其解决方案的研发、生产 和销售，率先在煤炭检测用 实验分析仪器领域积累了突 出的竞争优势，并通过核心 技术的专业化升级和多元化 应用不断拓宽下游领域。

总市值21亿，扣非静态市盈率28倍。去年业绩增长60%，今年上半年下滑10%。

禾信仪器 （688622.SH）：公司专注于质谱仪的自主研 发、国产化及产业化，掌握质谱核心技术并具有先进工 艺装配能力，是国内质谱仪领域从事自主研发的少数企 业之一。

总市值21亿，扣非静态市盈率47倍。去年业绩增长60%，今年上半年扣非净利润亏损3000多万。

公司在发行公告中表示，上述同行业可比公司 2021 年静态市盈率均值为 42.96 倍。 公司所属行业为“C40 仪器仪表制造业”，行业最近一个月平均静态市盈率为 34.38 倍。

综合分析：可比公司在科创板、创业板都混得很一般，总市值都是20多亿，扣非估值大约在40倍左右。这可能与本行业的特点有关：一是非标生产，产品种类很多，无法像制造业那样批量大规模流水线生产。二是用户使用期限长，买了以后很多年以后才能再买。这些公司需要不断开拓市场，寻找新用户。不过，新芝生物的大客户还算比较稳定，像药明康德这类。

六、估值

新芝生物本次初始发行的股票数量为 2219 万股，若超额配售选择权全额行使，本次发行的股票数量为 2551.85 万股 。超额配售选择权行使前，发行后总股本为 8878万股；若全额行使超额配售选择权， 发行后总股本为 9210.85 万股。

本次发行价格 15 元，对应发行后总市值13.317亿，流通市值5.874亿。公司去年扣非净利润4420.76万，对应发行市盈率30.12倍。

公司30倍估值发行到底贵不贵？我们可以从两个角度来看。一是与沪深可比公司比较。沪深可比公司估值在40倍，在北交所也就最多30倍，可能25倍比较合适。二是与北交所同类型公司比较。北交所目前无科学仪器公司，最相似的就是同惠电子、凯德石英、奥迪威、星辰科技等几个。这几个估值还真是都不低，动态市盈率大约在30倍。同惠电子是做电子测量仪器的，最具可比性，去年扣非净利润增长37%，今年上半年增长9%，去年扣非静态市盈率36倍，滚动市盈率30倍。这在北交所属于估值比较高的了。

因此，新芝生物以30倍静态市盈率发行，估值打得较满，甚至多少有些高估。申购策略是最好不以大资金申购，可以用少量资金尝试，或者干脆不申购。投资策略是等公司破发到25倍左右估值时缓慢介入，长期持有。毕竟这个公司还比较稳健，等待公司业绩平稳增长。

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