巴菲特的资产增长（巴菲特的护城河）

投资界始终有一个分歧：骑士和马到底谁更重要？

对此可以从巴菲特的话中一窥究竟，他曾说过：你应该找傻子也能赚钱的公司，迟早有一天公司会由傻子接管。巴菲特的意思不言而喻，没有任何公司可以永远保持卓越的领导者，在时间的变迁下由平庸的领导者接手是显而易见的，既然无法让“骑士”永远优秀，不妨找优秀的“战马”，让任何人驾驭都能保持领先。

公司本身比管理者更重要，一个平庸人经营都能赚钱的公司才是真正卓越的优秀公司，这样的公司都拥有强大的护城河。在巴菲特提出的护城河理论中包括：无形资产、转换成本、网络效应、成本优势，这篇文章将带大家认识一下无形资产，其余三个会在后期陆续分享。

无形资产通常可分为品牌、专利权、特许经营权，这是最常见的企业无形资产，表面看三者几乎没有共通之处，但作为经济护城河在本质上又是一致的——让公司在市场上拥有与众不同的地位，拥有其中任何一个都可以让公司达到微型垄断的优势。

这里先从品牌商标权展开。

苹果手机与小米，人们更愿意买哪个？大多数人都会选择苹果，这是因为“苹果”在人们的潜意识里已经形成了一种优势：高端产品、面子、系统的性能等。多重因素让人们愿意支付更高的价格购买苹果手机、苹果电脑，这就是苹果的品牌优势，是一种强大的无形资产护城河。

再换成另一个场景，大超市的商品和小超市的商品，人们更倾向于价格便宜的一方。永辉超市是超市龙头，他们把鸡蛋卖10元一斤，而旁边小超市却卖5元一斤，此时人们不会因为永辉的知名度去购买他们的鸡蛋，只会选择更便宜的商品。

人们经常认为只要是知名品牌，就一定会给公司带来竞争优势，形成护城河，其实是一个错误的观点。

衡量一家公司是否有品牌的竞争优势，最好的方法就是看同一件商品，能否凭借其品牌影响力卖出更高的价格，具备定价权的品牌才是真正牢固的护城河。还有些品牌可以影响消费者的行为，由于品质的突出也能形成强大的竞争优势，比如可口可乐、双汇火腿肠等。

需要注意的是，很多拥有知名品牌的公司，也不得不为了生存苦苦挣扎，因此知名品牌并非全部是护城河。

当一家公司具有某种专利权的时候，必然可以在该领域内获得丰厚的利润，在专利权所覆盖的范围内公司就是绝对的“垄断”，可以高枕无忧的赚钱。

尽管专利权是一道无形的经济护城河，但却存在两个缺陷：

1、专利权有时间限制

专利权一旦到期，只要可以继续从中取得利益，就会有大量的竞争者纷纷而至，公司也将面临巨大的压力，对于专利权到期后的惨痛，任何一家大型制药公司都记忆犹新。尽管法律程序可以延长专利权的保护时间，但是在这期间找律师打赢官司也不是一件容易的事。

2、专利权会受到挑战

专利权是无法取消的，却可以被挑战。

只要某个专利能够带来很大的利润，竞争对手就会想方设法挑战，利润越大，受到的挑战就越多。面对诱人的回报，只要存在成功的可能性，竞争对手就会源源不断地发起挑战。

专利权虽好，可以为公司带来丰厚的利润，但也需要警惕到期与挑战，一旦公司的专利权受到挑战就会付出巨大的代价。想要通过专利权构建强大的护城河，公司就必须长久地进行创新，开发更多的专利权，才能在激烈的竞争中巩固自身的护城河。

创造持续性竞争优势的最后一种无形资产是法定许可，也就是巴菲特常挂在嘴边的“特许经营权”，它可以让竞争对手很难、甚至无法进入你的市场。

具备特许经营权的公司通常都需要国家的批准，经国家批准本身就是一个难度极大的工程，单单这道程序就拦住了绝大多数的竞争对手，为公司形成了一道强有力的护城河。只是这类公司还存在一定的限制，难以把特许经营权的优势发挥到最大，往往又会受到监管的约束。

中国的国企，基本都是一个行业的龙头，拥有很大的垄断能力。像中国石油、中国石化这样的公司绝对是首屈一指的存在，根本没有人可以与他们竞争，他们占据了几乎全部的市场份额，如果他们要提价绝对可以赚得盆满钵满，但国家的经营理念又是“不以盈利为目的，要服务于民生”，因此这类公司的利润增长又受到极大的约束。

比较中性一点的是烟草、白酒等行业，既是经过国家批准经营，自身又具备较大的自主性。国家给的特许经营权成为了公司的护城河，自身的灵活性又可以让利润更大化，比国企的前景更明朗。

其次还有一些比较特殊的产业，并没有法定许可的经营权，但其自身的特性却附带“特许经营权”。比如水泥厂、垃圾场，没有人愿意住在这类污染较大、环境糟糕的地方，因此也导致很少有新的工厂出现，一家工厂往往可以覆盖一个区域，在区域内成为局部的“垄断”，也不会有人跑来与之竞争。

特许经营权不只是需要法定许可的经营，同样也可以根据一家公司自身的特性来确认，拥有特许经营权的公司往往都具备天然的优势，在经济不好的时候也能保持盈利，是任何公司都梦寐以求的经济护城河之一。

无形资产看不见摸不着，却可以为公司带来实实在在的价值，在评估无形资产时，最关键的因素是看它们能创造多少价值，以及可持续的时间。倘若可以找到一家有定价权品牌、拥有特许经营权、还具备创造专利的能力的公司，那么就是一家拥有强大无形资产护城河的公司，即便脱离管理层，公司也可以持续发展很长时间并实现盈利。

作者简介：牛财道，一名价值投资者，致力于分享有关财富的知识和个人投资心得体会，希望与更多的价值投资者共同交流、学习，欢迎关注与交流。