恒大有几次资金链出问题（恒大被清盘呈请）

今日，国内一知名地产企业中国恒大集团（03333.hk）被清盘呈请，相关案件编号为HCCW 220/2022，此呈请案将于2022年8月31日上午9点30分进行。

图源：香港高院

这是继前不久炒作恒驰汽车量产上市之后的一则劲爆新闻。自从恒大的债务危机曝光之后，恒大各种利空消息接踵而来。

大多数人关心的是清盘呈请是什么意思，根据相关资料显示：如果公司的负债过多，其债权人及/或公司成员可以入禀法院提出清盘呈请，清盘呈请提出后，法院将进行清盘呈请聆讯，如果清盘申请通过，法院会发出强制清盘令，颁令公司变卖资产以偿还债务、分配剩余财产等。

恒大到底有多少负债，是否是网络上人们说的两万亿？纸是包不住火的，同时笔者也对恒大的财报感到好奇，于是笔者在东方财富里输入了03333。

根据公开资料，目前恒大最新的一期财报为截止2021年6月30日公开的2021年半年报（我知道你们想问什么，别着急往下看）

在2021年6月30日期的报告里，有几个重点数据值得我们关注。

首先第一个是报告期内的营业总收入为2226.90亿元，毛利润仅288.35亿元，毛利率仅12.95%，净利率为4.71%。这行数据反映出的是恒大的销售和利润情况，两大率均为历史新低水平。

其次恒大集团的整个资产总额为2.38万亿元，负债总额为1.97万亿元（看来负债两万亿并非骗人）。再一看还行，资产减去负债还是有0.41万亿的净资产总额的。很多人一看就会说，这不挺好的嘛，恒大的资产还是正数的嘛，没有资不抵债啊。那为什么会出现这种债务还不上的情况呢？

那么就需要我们关注其他几项细指标了。

在流动资产处，现金及现金等价物为867.72亿元，应收账款1759.46亿元【还未收到的账款】，预付款项、按金及其他应收款项(流动)【提前支付出去的，形成债权关系的】为1646.84亿元，相当于这两部分的票据基本上就可以冲抵完毕了，这里其实也没多大问题。但吓人的地方来了，恒大集团的存货达到了1.28万亿。

什么是存货？简单意义上来讲，就是生产的原材料或者生产完成后但还未销售出去的成品。传统意义上来讲，存货越高肯定是越不好的，因为占用资金嘛，比如服装企业，其存货就主要是棉、丝等面料和服装等，存货大肯定是不良的表现。但是有一例外，那就是茅台、五粮液这样的大型酒厂。因为对于此类酒厂而言，存货就是未出售的白酒，在目前茅台、五粮液疯狂涨价的今天，库存越多，升值越利好。因此对于存货高低是利好还是利空需要根据产品的保值率来判断。

话说回来，对于房地产企业而言，存货意味着钢筋水泥，意味着高库存的这些没有销售出去的房子。而在恒大最为辉煌的2015年而言，其存货仅3850.93亿元，只有现在的四分之一。

在应付账款和票据处，光这一项，整个恒大集团上市企业就有9511.33亿元！再加上各种长期短期的借款。应该变成钱的存货并没有变成钱，变成了正在修的房子或者卖不出去的房子。而债务却实实在在的发生，并且这个债务（主要是应付账款和票据）随着存货中钢筋水泥变成实实在在的房子一天一天地垒高，同时对应的销售费用也会增加，会进一步降低毛利率和净润率。

被恒大拖垮的上市企业公告

毛利率和净利率低了，赚的钱就少了，去偿还的力度就不够了。哎，进入死循环了。

这还只是2021年6月份的财务数据，在今天经历了上半年的疫情低迷，整个数字只会更难看。

现在看来，在房地产蓬勃发展的时候，也许恒大能够用极短的时间，通过高周转将存货消化掉来厘清债务。但是就目前的“只住不炒”的政策大环境下，想要快速消化掉是非常苦难的。

同时，也说明按照之前恒大三高一低，即“高负债、高杠杆、高周转，低成本”的地产发展模式已经俨然是行不通了。

后记：

被清盘呈请，恒大是今年的第三家，但不会是最后一家。前文之所以所有的统计数据为2021年6月30日，是因为恒大集团并未完成港交所要求在2022年3月31日前发布2021年全年业绩的初步公告的要求。所以笔者拿不出恒大集团2021年全年的就经营数据。

除恒大已经恒大系以外，不完全统计，目前至少还有11家房企及物业公司仍未披露2021年的年报情况。这13家包括融创中国（01918.hk）、世茂集团（00813.hk）、当代置业（01107.hk）、中国奥园（03883.hk）、奥园健康（03662.hk）、花样年控股（01777.hk）、彩生活（01778.hk）、荣万家（02146.hk）、阳光100中国（02608.hk）、佳兆业集团（01638.hk）、新力控股集团（02103.hk）。

参考：恒大2013-2020年的关键指标变化情况

营业收入

毛利及毛利率

净利及净利率

存货

应付账款及票据

负债总额