三花智控具体产品（从三花智控再看电动车热管理）

三花智控今天涨停，市值大概在974亿，如果2022年能做到25亿利润，那么市值也是相当于2022年的动态市盈率的40倍左右了，是不便宜了。

这个公司引起我的注意也是因为新能源车的热管理。

我认为这个公司可以继续观察。

目前新能源车的供应逐步逐步会改善，同时社会上买新能源车的人也慢慢多了起来。但是新能源车的空调，问题比较大，尤其在北方，经常出现冬天开车上路，不敢太充分的开着空调这个问题。这个问题是比较严重的影响消费者的使用体验。

2020年半年报中披露，三花智控公司产品覆盖制冷空调电器零部件及汽车零部件两大行业。公司电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、Omega泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市占率处于全球领先地位。公司已建立了完整而严格的质保体系，通过了ISO9001、IATF16949、QC080000质量体系认证，荣获了全国质量奖、浙江省质量$奖，并获得JCI、大金、开利、格力、美的、海尔、丰田、奔驰、大众、法雷奥、马勒等国内外知名企业的好评。2020年上半年，受全球新冠疫情影响，国内外各地实施严格的疫情防控措施，经济下行压力进一步加大，加上中美经贸摩擦，给公司生产经营、市场预期带来不利影响。具体到公司经营所处的行业，公司制冷空调电器零部件业务受疫情影响整体业绩短期承压，但随着行业清库存、空调新能效标准发布，需求逐渐开始恢复，甚至创出新高。汽车零部件业务因汽车产业整体下滑受到较大影响，但新能源车长期发展趋势强劲，累计已实现正增长。

报告期内，实现营业收入53.18亿元，同比下降8.80%；实现营业利润7.40亿元，同比下降10.86%；归属于上市公司股东的净利润6.43亿元，同比下降7.14%。制冷空调电器零部件业务营业收入为43.68亿元，同比下降13.79%；汽车零部件业务营业收入为9.50亿元，同比上升24.34%。2020年上半年，汽车零部件是增长的。 可能是因为基数小。9.5亿。增长24%。算非常不错的了。1h 有疫情。 半年投入研发2.4亿。全年可能4.8亿。可能是收入的5%左右不到一点儿。 毛利润率（汽车零部件）也不高，才28.%多一点儿。但是很显然汽车零部件这一块是飞速增长的。 我认为和奥特佳不太一样的是， 三花的更多聚焦在了新能源汽车上。同时他的核心技术上市有一定的领先优势的。

这是券商分析的整个热管理的一个大picture, 我认为这张图很值得一看，

从这张图上来看，我们能够理解到热管理这个概念是比较空调的概念要大的。此其一也。

其二，热管理对于新能源车格外重要。 因为新能源汽车多了电机、电控系统的管理。这个中间也是需要热管理的手段和设备办法的。

相比而言，奥特佳聚焦在了电动压缩机。虽然奥特佳在整体汽车空调市场占有率大概在20%-25%左右，但是在新能源汽车的电动压缩机领域则不一定是这个市场份额了，财报并没有披露。那么奥特佳吸引投资者的主要是特斯拉采用了奥特佳作为汽车空调压缩机的一个供应商。

但是，在热管理上，特斯拉同样也引入了三花智控公司作为热管理的其中一个核心供应商。那么也就是说，我们对于热管理的理解是， 热管理 大于 汽车空调（空调压缩机）热管理是一个系统，涉及到车的方方面面。 燃油车热管理以往是海外巨头主导，CR4 达60%。燃油车热管理市场以外资品牌为主，由电装、法雷奥、翰昂、马勒四大巨头所垄断。根据中汽协数据，2019 年全球汽车热管理市场（含空调系统）规模为2600 亿元左右，前四大巨头占据全球 59%市场份额。其中新能源汽车热管理市场规模约150 亿元。

从燃油车到新能源汽车，测算热管理价值量由约3000 元提升至6000 元以上。燃油车热管理主要分为动力系统、空调系统热管理， 平均单车热管理价值量约3200 元。新能源汽车对热管理的要求更高，包括电池、电机、空调系统三部分，且由于没有发动机，冬季需增加制热系统。根据制热方法的不同，进一步分为PTC热泵方案，对应单车价值量估算分别约6000 元、7000 元量级，较燃油车价值量提升明显。

燃油车 vs 新能源车 的热管理：

传统燃油车的热管理系统主要包括动力系统热管理回路以及汽车空调系统，其

中动力系统主要是给发动机制冷，空调系统包括制冷回路与暖风回路，暖风回

路主要通过发动机的余热进行制暖。新能源纯电动汽车热管理系统主要包括电机冷却系统、电池冷却系统、汽车空调系统三个部分。

从回路系统差异维度来看，新能源纯电动热管理系统相对于传统燃油车热管理新增电池热管理系统、电机热管理系统、空调暖风系统，此外，空调制冷新增了电子膨胀阀 CHILLER 线路。从部件增减量维度来看，增量部分包括：空调制冷回路新增了电子膨胀阀（增加一个子回路用于冷却电池）；空调制热回路新增加了水泵、W-PTC、三通阀（完全新增的一个子回路）；电机热管理回路新增了电子水泵、散热器、四通阀、部分结构需要三通阀；电池热管理回路新增了电子水泵、水水换热器、AC-CHILLER 等。减量部分包括动力系统热管理回路减少了油冷子回路的油冷器、油泵，发动机冷却子回路的三通阀、散热器、冷却泵；增压子回路的增压空气中冷器、进气歧管、EGR 冷却器。

我们可以先不管中信证券研究的到底是不是对，但是基本的大概念是这样的，热管理包括了空调，而热管理的价值量，新能源汽车大于燃油车。燃油车现在不增长了，新能源车在增长。对于新能源的热管理系统的机会，就是一个双倍叠加的增长。

按照国信的分析， 部件中，电动压缩机、PTC、电子膨胀阀的技术壁垒相对较高；在热管理回路

中，行业领先的技术是通过将三电热管理和空调整合在一起，将电机温度保持在80℃以下，电池温度保持在20-30℃并将驱动系统的余热回收至电池包内。在整个大回路（电池回路 电机电控回路 汽车空调回路）中，目前技术难度最大、也是最重要的三个零部件是电动压缩机、PTC 加热器、电子膨胀阀。除三花智控在电子膨胀阀环节的技术与产品性能稳定性已逐步追赶国外优势热管理厂商外，其他两项产品目前国内外技术和产品性能仍然具备比较明显的差距。

我的大致理解是：奥特佳是在做一些电动压缩机的研究和开发。PTC 和电子膨胀阀是三花具备的。

国信证券列出了一些关键零部件的供应商情况， 我觉得写得非常好，澄清了我之前对于热管理的很多错误的理解， 电动压缩机：作为空调回路的动力部件，空调回路中电动压缩机单价普遍在1300-1600 元左右，单价较高。不同于传统压缩机可以依靠皮带传动，电动压缩机基于高压平台，需要重新开发。目前电动压缩机主要被外资垄断，产业链供应商主要包括电装、三电、瀚昂、海立、马勒、法雷奥、马瑞利等，目前国内厂商尚未从技术和产品稳定性层面实现完全突破，国内主要供应商主要包括华域三电、奥特佳、松枝、东风博泽等。

电子膨胀阀：电子膨胀阀组件由磁力驱动针阀和控制芯片组成，它经常串联在蒸发器和换热器前面，起到对液体流量进行精准控制的作用。该产品技术壁垒相对较高。相较于传统汽车所使用的热力膨胀阀而言，电子膨胀阀反应速度更快，能够瞬时调节制冷剂流量，蒸发温度更加稳定，并且能降低压缩机的工作量，以此节省能耗水平。目前电子膨胀阀的主要供应商仍然为外资，包括电装、不二工机、瀚昂、盾安、鹭宫、马勒、法雷奥等，国内厂商目前只有三花智控和弗迪科技在大规模生产电子膨胀阀业务，弗迪科技主要是为比亚迪集团提供热管理零部件。三花在电子膨胀阀上的技术积累与产品性能已经十分接近国际龙头不二工机和翰昂的产品。

电子风扇：风扇是换热件，技术壁垒相对较低，基本实现国产化。目前国内外厂商差异主要在于NVH 测试得分高低。无刷风扇是后期趋势。目前包括三花智控在内的国内厂商大多生产有刷风扇，而国外热管理厂商如法雷奥和马勒已升级到无刷风扇。无刷风扇工作寿命高达30000 小时，且在同等风量下耗电功率平均能降低30%。电子风扇供应商主要包括博世、法雷奥、马勒，国内供应商主要包括上海日用友捷、江苏超力、重庆超力、三花、银轮、协众等。

热交换器：冷凝器和蒸发器均属于热交换器部件，串联在一个子回路中。冷凝器的作用是通过将高温高压气体冷凝成中温高压的液体，将热量散失到四周的空气中。蒸发器的作用则是通过吸收回路中的热量，与外界的空气进行热交换，气化回路中的冷凝液体已实现制冷的效果。该环节海外供应商主要包括法雷奥、马勒、摩丁等，国内供应商主要包括银轮、超力、协众、上海日用友捷等。其中马勒和法雷奥产品质量最高，但是相对价格更贵。国内换热器部件中，厂商实力最强的是银轮股份，换热器售价基本上在200-300 元左右，其次是江苏超力和三花智控。三花智控在换热器部件中起步较晚，主要通过收购的方式切入这一细分零部件赛道。

PTC：暖风回路的加热部件，PTC模块主要通过将MCU处理器、功率模块IGBT、温度传感器和PTC 热敏陶瓷电阻元件组装于一起实现。该环节供应商主要包括伟巴斯特、埃贝赫、DBK、上海奉天、江苏超力，重庆超力，银轮等。目前国内PTC 模块主要被德DBK 和埃贝赫垄断，售价在1000-1500 元左右。国内厂商中银轮，江苏超力和重庆超力也提供了一些解决方案。

电子水泵：电子水泵是水回路的驱动部件，在三电热管理和汽车空调暖风回路中都涉及的零部件，主要由无刷电机和叶片构成，单价在150 元左右。相较于传统机械水泵而言，电子水泵在能耗和控制速度方面优势明显。该环节供应商主要包括博世，德昌电机，威晟，西峡水泵，三花，东南，银轮，成都华汇等，目前国内大部分企业已经逆向并改进了国外厂商的技术。

水箱：水箱技术壁垒较低，主要用以储存水路中的制冷剂。国内目前包括三花智控、银轮股份、中鼎股份、飞龙股份和比亚迪都有切入这一零部件生产制造。值得一提的是，特斯拉在水箱方面通过整合冷水机、电动阀、电子水泵和冷却液罐，组装成Superbottle 来进一步提升对电池、电机回路中的制冷制热管理。随着技术进步，水箱在未来可能会被逐步整合到其他部件中。气液分离器作为制冷系统中不可缺少的零部件，通过容纳回路中制冷媒介质，防止其对压缩机造成冲击并组织压缩机机油的稀释过程，以保证电机冷却回路正常运行。目前，国内包括三花在内的各大零部件厂商都有投产并销售各自的气液分离装置，在分离精度方面逐步追赶国外同行。

Chiller（电池换热器）：在电机热管理中，目前主流的技术采用液冷散热/PTC加热技术，其中牵涉到最核心的零部件是电池冷却器（Chiller），它是一种阀体结构，主要通过引入回路中的冷媒，经串联的电子膨胀阀节流后蒸发并吸收电池冷却回路冷却液中的热量，以实现降温的作用。该环节海外供应商主要包括不二工机、电装、法雷奥、马勒等，国内厂商主要包括银轮、三花等。国内厂商中三花智控斩获德国宝马CLAR/FAAR-WE 平台，银轮获得了吉利汽车PMA平台订单，销售价格区间比较广，基本在200-600 元左右。此外，中鼎股份，重庆超力，无锡冠亚等厂商也有这一方面的换热器产品。

水水换热器：水水换热器主要在电池热管理回路和空调暖风回路中进行热管理，对电池回路起到加热的作用。该环节技术壁垒相对较低，但是结构也比较复杂。该环节供应商主要包括法雷奥、马勒等，国内厂商主要包括银轮、超力、协众、上海日用友捷等。目前该环节基本实现进口替代。区别于电池水冷板，电池水冷板是与电池包放一起。电池冷却板是电池热管理回路中另一热交换器部件，它通过和动力电池Pack 相互接触，使得工况热量被冷却板上的冷却液回路带走。冷却板技术壁垒较低，要点在于如何采用埋管工艺（冷却板上的冷却液回路管）和水冷板构成物质。目前，银轮股份和三花智控在电池水冷板上制造工艺相对领先，其产品在散热布局上设计精准，能够很好地避免电池系统内部温差不均匀，并且重量较低，可靠性较高，能够适应极端路况，避免车辆运行时冷却液泄漏等一系列问题。通常一块水冷板价格在600-900 元左右。

散热器：在电机热管理回路中，冷凝器和蒸发器同水箱、气液分离器、电子膨胀阀等元件串联在同一个制冷回路中，为驱动电机、控制器、车载充电机和DC/DC 元件提供温度控制。目前，国内热交换器部件龙头当属银轮股份，其次是三花智控和江苏超力，价值量约在200-300 元左右。国外厂商在冷凝器方面优势较大的市马勒和法雷奥。四通阀：技术含量更高的水阀，起到改变管路流量与流向的作用。在国内第三代产品中，蔚来、小鹏、上汽等主机厂开始尝试将热泵技术搭载在座舱热管理中。不同厂商技术路线差别非常大，并且对于零部件的数量和质量要求也不尽相同。热泵空调比PTC 空调可以降低能耗水平5%-15%以上（效率能提升1-2倍），结构上来看需要新增加2-3 个电子膨胀阀、1-3 个电磁阀和1 个电子水泵，成本要提升大约1000 元以上。在热泵方案中，四通换向阀是新加入的零部件，通过改变回路内制冷剂的流向实现车内外热能交换方向的改变。目前，国内四通换向阀的主要生产厂商有三花智控、银轮股份和宁波松鹰，其中三花智控和银轮股份在四通阀控制精锻工艺上水平相近，但仍相对落后国外厂商。国外厂商主要有不二工机、TDR、德国大陆和德国埃格霍夫。

策略：继续观察。100股法则。总体来说，我对这个领域知之甚少，恐难以把握机会。

本文首发于2021.1.5

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