科士达光伏逆变器发电量（不间断电源领航者）

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1 UPS 产业引领者，逆变器业务复苏在即

不间断电源产业领航者、安全用电环境一体化解决方案提供商。

公司成立于1993年，专注于数据中心（IDC）及新能源领域的智能网络能源供应，研发生产的数据中心关键基础设施产品、新能源光伏发电系统产品、储能系统产品、电动汽车充电产品技术处于行业领先水平，一体化解决方案广泛应用于各行业领域。

近三十年来，公司始终坚持行业深耕，建立了行业领先的以市场需求为导向的营销网络平台、产品研发平台及智能化供应链生产管理平台。

2010年公司在深圳交易所上市，2018年位于中国光伏逆变器企业20强第3名。

公司在国内UPS销量市场占有率多年位居本土品牌第一，并逐步推出面向5G市场的一体化能源系统解决方案。

公司控制权较为集中，治理通道顺畅。

公司实际控制人为董事长刘程宇先生及其妻子刘玲女士，其中刘程宇作为公司最终受益人，通过舟山科士达股权投资合伙企业间接持股公司59.74%的股权，其妻子刘玲直接持股公司 3.61%股权，二人合计持股63.35%，股权高度集中，有利于公司持续稳健经营。

近年来公司数据中心设备产品业务总体呈增长趋势。

从公司营收构成来看，数据中心设备产品为主要营收来源。2021H1公司数据中心设备产品营收9.49亿元，同比增长37.15%，占总营收比例达78.57%。在IDC业务的支撑下，近年来公司营收总体稳定。

2021年上半年，公司光伏逆变器业务由于调整产品策略和完善渠道布局而恢复，营收同比增长68.69%。

2021年上半年公司整体营收11.90亿元，同比增长35.20%；归母净利润1.79亿元，同比增长约36%。

盈利能力方面，光伏逆变器和储能设备营业成本增幅最为显著，毛利率下降约18pp，上半年毛利率在15.5%左右；公司主营业务数据中心设备产品毛利率微降约1.6pp，仍保持约35%的高毛利水平。

整体来看，公司综合毛利率略有下降，相较于2020年下降约3.5pp，至33.4%左右。

数据中心市场空间广阔，有望迎来快速发展。

数据中心作为5G、人工智能、云计算等新一代信息通信技术的重要载体，已经成为数字经济时代的底座，具有空前重要的战略地位，堪称“数字经济发动机”。

未来，数据中心产业仍将继续保持高速发展的态势，高效化、智能化、集成化、绿色化逐渐成为数据中心产品发展的主流方向。

根据中国电子信息产业发展研究院(赛迪集团)统计数据，2019年中国数据中心 IT 投资规模为3698.1亿，预计2022年投资规模将达5256亿元，2025年达7070.9亿元，复合增速为10.39%，有较大增长空间。

大功率 UPS 产品将成为未来主流趋势。

在数据中心景气度持续提升的背景下，不间断电源作为数据中心供电系统的核心，起着至关重要的作用。

UPS按应用功率大小划分可分为大功率、中功率、小功率三种。

大功率UPS电源是指功率在10KVA以上的产品，可进一步细分为10-50KVA产品和50KVA以上产品；中功率UPS电源是功率在3-10KVA之间的产品；小功率UPS电源则是功率在3KVA 以下的产品。

近年来，随着全球电力、医疗、海洋等附属设施和信息化建设方面加快，大功率UPS产品的市场份额越来越大，其利润的优势将使得未来发展重心更倾向于高端市场。

逆变器方面，新增装机 存量替换，逆变器细分赛道增速有望超越行业。

从整体空间上看，光伏逆变器增量空间主要来自新增光伏装机量和存量电站中老旧逆变器替换两部分。

在全球“平价 碳中和目标”下，光伏中长期成长空间广阔。当前光伏已成为全球最安全且便宜的新能源之一，全球主要光伏市场LCOE已平价。

在全球主要经济体宣布节能减排与碳中和目标后，光伏装机有望长期保持高增趋势，预计至 2025年新增装机将达约350GW。

存量替换方面，由于逆变器为电力电子技术产品，平均寿命在10年左右。光伏电站寿命平均为20-25年，故光伏电站在生命周期中至少面临一次逆变器的替换需求。

2012年起中美日光伏市场逐渐主导全球装机，因此这部分电站中的逆变器于2021年起陆续进入替换周期。

新增装机 存量替换，我们认为未来逆变器行业的增长速度将超越光伏装机增速。

UPS行业积累深厚，光伏逆变器大有可为。

公司是国内最早进入数据中心产品的企业之 一，产品涵盖 UPS 不间断电源、蓄电池、精密配电等数据中心关键基础设施。

公司UPS销量领先多年，自 2000 年以行业领先优势，连续十七年市占率排名位列国产品牌第一，产品 广泛应用于北京奥运会、上海世博会、青藏铁路等国家重点工程。

在光伏逆变器领域，随着公司海外渠道建设完成和产品更新迭代推进，逆变器业务有望企稳回升，近期公司陆续中标中广核、中国能建等央企项目即为印证。

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

关键假设：

假设 1：光伏逆变器市占率逐步回升到之前高峰， 2021/2022/2023年分别达到3GW/4.5GW/6.5GW销量。

假设 2：数据中心稳定增长，营收增速保持10%，毛利率保持稳定。

基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表：

2.2 相对估值

我们选取逆变器及数据中心的四家头部公司，2021年四家公司平均PE为81倍，2022年平均 PE为56倍。公司逆变器技术领先，新兴储能业务发展顺利。

未来三年公司归母净利润复合增长率为36%。

3 风险提示

1）全球光伏装机不及预期的风险；

2）原材料成本持续上涨，影响公司盈利能力的风险；

3）竞争格局变化，公司市场地位下降的风险。

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报告原名：《IDC 业务渐入稳态，光储业务恢复进行时》

作者、分析师：西南证券 韩晨,敖颖晨

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