大牌严选女鞋（收购高端女鞋品牌D）

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大牌严选女鞋

申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。

公司于2012年6月25日发布公告： 初步预定以自有资金的形式出资2.4-2.8亿元收购海普制鞋80%的股权。海普制鞋主要销售D:fuse女鞋品牌，2011年底总资产达1.34亿元，2011年营业收入1.54亿元，净利润1037万元。

D:fuse品牌设计营销能力突出、星期六品牌渠道资源较丰富，此次收购互补效应明显。 D:fuse品牌起源于北欧， 由来自挪威的 Thomas 和来自丹麦Kasper两人共同创建，收购前由美国财务投资者控股，2007年打入中国市场，目前在全国有门店近200家，品牌定位高端，目标消费者与百丽旗下的高端女鞋品牌思加图定位接近，在高端消费者中有一定的品牌知名度和美誉度。我们认为D:fuse品牌拥有较强的产品设计团队和丰富的品牌推广经验，而作为外籍人士运营的公司渠道资源较为薄弱。此次收购后，有助于将星期六的资金优势、渠道资源优势和海普制鞋的研发优势、市场推广优势有机结合，同时海外品牌的引进有助于公司学习国外先进的设计和营销经验。

预计此次收购短期对公司业绩增厚近10%， 长期有助于完善公司品牌梯队的建设。目前D:fuse品牌门店数200家店，已过品牌发展最困难的孕育阶段，预计未来适当的资源投入将带来较快的利润增长。以D:fuse品牌2011年1037万元净利润估算，考虑到星期六控股80%，预计本次收购估计有望增厚业绩近10%。目前星期六旗下包括中端女鞋“星期六”、“索菲亚”和“菲伯丽尔”三大品牌，上市后星期六走多品牌路线积极扩张，但终端管理能力较为欠缺使公司发展之路相对坎坷。我们预计此次新品牌的收购对拔高公司形象、完善多品牌梯队都将起到积极的作用， 长远来看， 新品牌和老品牌的磨合还有待观察。

受上半年纺织服装整体终端销售疲软的影响，下调盈利预测，维持增持评级。公司在一季报中预告上半年净利润同比增速在-20%至10%之间。考虑到全年整体消费增速放缓的影响，下调盈利预测，预计2012-2014年EPS为0.32/0.39/0.46元（原预测0.34/0.44/0.55元）。对应2012-2014年PE为22.7/18.7/15.6倍，未来3年净利润复合增长率约19%，新品牌对短期业绩增厚有限，长期优势互补明显，维持增持。