席梦思品牌床垫测评（床垫海外篇高集中度明显）

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一、海外发展之美国篇：市场成熟，龙头集中

我们中信建投轻工团队一直看好中国软体家居的巨大潜力，在前期发布多篇沙发深度与公司深度之后，进一步发布床垫行业的深度研究。

（一）美国床垫行业：发展最早，最成熟，龙头集中度高

美国是全球床垫行业发展最早、成熟度最高的地区，席梦思、丝涟、舒达等品牌历史跨越百年。从 1876年席梦思第一张弹簧床垫问世，到丝涟压缩棉床垫树立美誉，早期床垫企业依靠创新产品逐步奠定行业地位。随后独立袋装弹簧床垫、乳胶床垫、可调节空气床垫、美姿感应弹簧床垫、记忆绵床垫等陆续在美国率先诞生。

产品筑基的同时，龙头品牌依靠出色的营销策略抢占市场份额，行业格局逐渐清晰。例如席梦思邀请包括第一夫人埃莉诺•罗斯福在内的多位政商名流、明星为其宣传造势，塑造品牌形象；舒达轰动一时的“舒达羊”广告使得公司人气不断攀升，品牌印象深入人心。

20 世纪 80 年代后，美国床垫行业在步入大整合期。强势品牌的市占率快速提升，缺乏竞争优势的中小企业，尤其是区域性品牌数量锐减，行业集中度快速提升。2009 年席梦思被舒达基金股东收购，2013 年泰普尔收购丝涟深刻重塑行业格局，2017 年合并后的两大阵营合计在美市占率达到 73.57%，龙头分庭抗礼，格局优良。

市场规模稳步增长，根据 ISPA 数据，在床垫消费价格趋高和人口增长推动下，美国床垫市场规模从 2002年的 33.24 亿美元增长至 2017 年的 87.7 亿美元，年均复合增长率为 6.68%，保持稳定增长。2008、2009 年增速为负主要受金融危机拖累，随着后期经济回暖，美国床垫市场随之向好复苏，2010-2017 年复合增长率达 8.81%。

龙头集中度高。美国床垫行业历经百年大浪淘沙，竞争格局基本稳定。前五大床垫品牌舒达（Serta）、丝涟（Sealy）、席梦思（Simmons）、泰普尔（Tempur- Pedic)、Select Comfort 近三年市占率排名未发生变化，在 2017 年分别占据 23.33%、18.36%、17.77%、14.11%、5.44%的市场份额，CR5 合计达到 79.01%，而同期中国 CR5 仍不足 20%。

（二）成功之钥：产品推陈出新，渠道广布多元，龙头并购整合

美国作为全球床垫行业发展最早、最成熟的地区，历经百年淘沙形成相对稳定的竞争格局。舒达席梦思、泰普尔丝涟等老牌龙头经久不衰，数十年始终占据市场头部份额。综合来看，产品推陈出新、渠道广布多元、积极并购整合共同构筑起美国龙头地位稳固的坚实护城河。国内床垫市场空间广阔，格局分散，本土龙头仍大有可为。叠加床垫产品偏标属性，我们看好顾家、敏华等优质企业依托规模优势外延内拓，修炼内功，稳步提升市场份额。

1、产品：推陈出新，全方位覆盖细分市场

技术进步创新是美国床垫龙头奠定行业地位的核心驱动。席梦思是世界上第一张弹簧床垫的发明者，丝涟与舒达也相继在 1881 与 1931 年推出棉塞床垫、完美系列床垫等在当时具备极高影响力的划时代产品，迅速打响知名度，品牌份额不断提升。即使在美国床垫格局趋稳后，老牌龙头技术创新仍不停步。舒达在 1983 年利用“连续弹簧系统”打造全球首个波浪形海绵床垫，2012 年又推出了兼具凝胶记忆海绵和内臵弹簧双重特性的床垫系列。丝涟经典美姿感应弹簧系列更新至今。长期领先的技术优势帮助席梦思、舒达和丝涟成为美国三大长青品牌，销量连续霸占美国市场的前三甲。2017 年市占率合计达到 59.46%，遥遥领先于同业竞争者。

（1）打造多元产品矩阵，全方位覆盖顾客需求

床垫产品较其他消费品虽然偏标品属性，但不同的消费者仍会会对床垫的触感、材料、面积、厚度、外观、美感等方面提出独特的需求。依托于自身的核心技术，完善的产品矩阵、针对性强的 SKU 是美国传统龙头床垫企业吸引客户的重要手段。舒达长期作为美国床垫市场的第一龙头，旗下拥有进口系列、完美系列、生活系列、青少年系列、经典系列、酒店系列、家系列等 7 大床垫系列，深度挖掘不同消费者的细分需求。泰普尔 2009 年推出产品细分战略，通过高端、实用、平价三个价位层次下的多个系列打造具备层次梯队的产品组合，对不同消费层级的顾客进行全方位覆盖。

（2）国内龙头蓄势研发，研发费用率高于海外

我国床垫行业发展较晚，产品重合度较高，但龙头研发投入近年来追赶迅速。喜临门的研发支出从 2015年的 0.39 亿元增长到 2017 年的 0.76 亿元，CAGR 达 40.64%。顾家家居 2015-2017 研发费用由 0.47 亿元增至0.72 亿元，CAGR 为 23.36%。费用率来看，2017 年喜临门、顾家家居研发费用率分别为 2.39%、1.08%，领先海外龙头泰普尔丝涟 1.6pct、0.29pct。绝对数额来看，国内龙头研发投入也与海外巨头日益接近。随着国内床垫龙头企业科研投入的不断加大，产品壁垒与竞争力有望取得质的突破，从而得以发掘新的市场机遇，提升企业的市占率水平。

2、美国龙头渠道众多，结构组成亦多元

（1）美国床垫龙头渠道广布，零售网点超过万家

美国老牌床垫企业起步较早，历经百余年深耕建立起数量众多，遍布全球的营销渠道。截至 2015 年初，泰普尔丝涟在全球共有 32300 个线下零售网点，其中泰普尔和丝涟的网点分别为 15400、16900 个，北美地区和海外地区的网点数量分别为 21100、11200 个，席梦思则在北美拥有 3300 个零售商，超过 15500 个网点。数量众多，遍布城市乡镇的销售网点成为美国床垫龙头巩固市占份额的渠道护城河。

本土企业的销售渠道仍有下沉空间。截至 2018 年 8 月，喜临门拥有线下实体店 1700 余家；慕思专卖店约有 3600 余家；顾家家居在 2017 年末拥有品牌店 3500 家，其中专营软床床垫的门店约有 1000 多家。对比国内外市场容量与门店数量，我国床垫龙头的渠道仍有充分的增长下沉空间。近年来国内头部企业重点布局门店的扩张换新，渠道下沉稳扎稳打，门店数量逐年提升。2017 年喜临门门店数量较 2013 年净增 583 家至 1350 家。2017 年顾家家居门店超过 3500 家，较 2012 年增长约 1500 多家。

（2）渠道结构多元，酒店、线上广泛布局

除传统零售门店外，美国床垫龙头同样重视对酒店、医疗机构等非零售渠道的布局，渠道结构较为多元。例如丝涟始终是全球酒店业的优选床垫供应商，四季酒店、丽丝卡尔顿酒店、洲际酒店、瑞吉酒店等全球知名连锁酒店均是丝涟床垫销售的优质客户， 2016 年，泰普尔丝涟非零售渠道营业收入占比达到 10.20%。席梦思在中国的合作酒店有 433 家，包括北京宝格丽酒店、上海巴黎春天新世界酒店、广州花园酒店等知名酒店。

“Mattress-in-a-box”（盒装床垫）技术的发展有效催化线上销售。盒装床垫技术的普及进步极大地克服床垫产品的物流运输障碍，带动美国床垫电商蓬勃发展。2016、2017 年，美国 TOP15 床垫电商平台分别实现营收 13.67 亿美元和 22.69 亿美元，同比分别增长 102.8%和 66%，美国线上床垫销售额占比也随之增长至 16%。众多美国床垫品牌纷纷设立电商专供产品线，线上爆款叠出。

我国床垫销售渠道目前仍以线下零售店为主。据前瞻产业研究院数据，2016 年我国家居卖场、品牌专卖店和超市百货的床垫销售比例接近 94%，仅有约 6%的收入来源于酒店、医疗机构和互联网等其他渠道。喜临门酒店家具产品虽已被希尔顿、万豪、喜来登等 200 余家星级酒店及人民大会堂、国家大剧院等国字号单位采用，但收入占比仅在 5%左右，多元化角度看，本土企业渠道布局仍有提升空间。

3、美国龙头合并分庭抗礼，中国整合迹象初现

美国床垫行业在 20 世纪 80 年代步入大整合期，强势品牌的市占率快速提升。行业大整合的标志性事件有二，一起为 2009 年席梦思被舒达的控股股东 Ares Management LLC 与 Ontario Teachers' Pension Plan 收购，与舒达成为同一控制下的品牌集团，另一起为 2013 年 3 月泰普尔收购丝涟。四大龙头合并深刻重塑了美国床垫格局，截至 2017 年，舒达席梦思、泰普尔丝涟两大集团合计在美份额达到 73.57%，龙头分庭抗礼，占据美国床垫市场的半壁江山。

参考美国床垫行业的整合路径，国内龙头有望通过兼并收购加速整合，提升市场市占率。顾家家居在国内收购整合中走在前列，2018 年先后全资或部分收购了班尔奇、德国 Rolf Benz、澳大利亚 Nick Scali、意大利Natuzzi、爱依瑞斯、玺堡家居等品牌，提升了顾家在软体家居等品类的竞争力，向大家居领军龙头迈进。参照美国床垫行业“萌芽—快速发展—业内整合—行业成熟”的发展路径，国内龙头依靠收购扩张版图将大概率成为趋势。小企业受制于成本竞争压力将逐步退场，龙头依托规模优势强者恒强，行业集中度有望提高，龙头格局向好。

二、他山之石：老牌经典，历久弥新，强强联手，稳占鳌头

（一）席梦思：弹簧床垫鼻祖

席梦思（Simmons）是世界上第一家大规模生产钢丝床垫的厂商，成立于1870年，其创始人札尔蒙·席梦思发明了世界上第一张弹簧床垫。席梦思床垫具有款式设计经典、外形高贵华丽、制造工艺精细及健康环保的特点，无论在设计还是在功能上，都引领着世界床垫的发展潮流。2017财年公司销售额16.40亿美元，全美排名上升至第二位。

（1）业绩：销售额中高速成长，市占率稳步提升

2013 财年-2017 财年，席梦思营收由 12.36 亿美元上升至 16.40 亿美元，CAGR 达 7.32%。5 年内 Simmons保持了较高的销售收入增长率，除 2014 年增长率为 2.51%外，2015 年至 2017 年销售收入增长率平均达到 9%，增速可观。同时，近年 Simmons 的市占率稳步提升，市占率由 2011 财年的 14.50%上升 2.27pct 至 2017 财年的17.77%。

（2）产品：价格层级分明，覆盖细分群体

席梦思在产品策略方面重点针对不同收入的人群进行定位划分，旗下床垫产品依价格梯度主要包括奢华系列、经典系列、时尚系列和限量系列。同时公司还推出 Fjords 系列舒适椅产品，及枕头、床架、床垫保护套等床垫周边产品，全方位覆盖不同消费层级客户的产品需要。

（3）研发：睡眠科学领域高投入，研发创新稳扎稳打

席梦思一直以袋装弹簧床垫为主打产品，长期注重对科学睡眠米娜产品的开发。1996 年，席梦思逐步与心理学教授、睡眠失调治疗机构合作进行睡眠产品研究；2000 年，席梦思独家首创单面免翻床垫；2004 年，推出独立袋装索缆弹簧，改善了原有的独立袋装弹簧床垫的使用性能。之后几年，又陆续推出了 NxG 特级床垫、Smart Response 等新产品；2012 年，引入使用了 AirCool 记忆海绵的甜梦能量补给系统。作为经典老牌龙头，席梦思研发领域长期高投入助力品牌活力长存，始终占据 20%左右的较高市场份额。

（4）品牌：顶级床垫代名词，品牌深入人心

作为世界上第一张软弹簧床垫的发明者，“席梦思=顶级床垫”的品牌形象在全球消费者心中根深蒂固，甚至在很多人眼中，席梦思就是一个床垫的种类，或者就等同于床垫。席梦思自 1995 年开始推行的保龄球系列广告深入人心，至今仍在众多美国人心中占据分量。

（5）渠道：渠道广阔，中国市场稳步开拓

北美方面，席梦思拥有 3300 个零售经销商，超过 15500 个网点，线下渠道广阔。中国方面，2016 年 11 月1 日，席梦思宣布入驻京东，开启中国首家席梦思线上旗舰店，销售包括席梦思奢华 Elite、经典 Premier、时尚Studio 三大床垫系列在内全部商品，线上线下同款同价销售。通过联动线上线下多渠道，席梦思将触达更广泛的消费群体，带动中国区销售的快速增长。

（二）舒达：北美第一软体巨头

床垫领导品牌舒达（Serta）历史悠久，前身为 1931 年美国 13 家独立床垫制造商联合创立的 Sleep Inc.，目前已成长为全球 100 多个国家的床垫领导品牌。经过多年发展，舒达将自己的产品线由最初的床垫不断扩展到枕头、床架、箱式弹簧的生产等。根据美国《Furniture Today》数据，2017 财年舒达实现销售额 16.62 亿美元，2011 年至今已连续第八年成为全美第一大床垫制造商。

（1）业绩：销售稳定，多年稳居榜首

舒达销售较为稳定，市占率稳居榜首。近 5 财年舒达销售额维持在 16 亿美元附近，2017 财年实现 16.62亿美元，同比增长 0.3%。2016 财年受 2015 财年高基数及竞争加剧拖累，营收同降-5.10%；市占率方面，1990-2017年舒达市占率由 18.20%提升至 23.33%，近年来销售稳健，目前在美国床垫市场中排名第一。

（2）产品：床垫全品类布局，深度挖掘细分需求

舒达自创立起便一直专注于床垫、枕头、床架、箱式弹簧等睡眠产品的研发制造，历经百年锻造出围绕床垫的全品类产品矩阵。目前舒达旗下拥有进口系列、完美系列、生活系列、青少年系列、经典系列、酒店系列、家系列等 7 大床垫系列，深度挖掘不同消费者的细分需求。青少年系列专注于青少年健康睡眠；酒店系列则针对酒店环境设计提供床垫产品。依靠出色的质量工艺，舒达目前在全球范围内与希尔顿酒店、万豪国际集团、洲际酒店集团等众多大型酒店集团实现了长期合作。

（3）研发：持续技术创新，核心技术支撑品牌常青

1983 年，舒达在 Perfect Sleeper 系列中推出“连续弹簧系统”，成为首个采用“波浪形海绵”的床垫品牌。2011年，舒达推出了使用凝胶记忆海绵、具有特别温度效果的 iComfort 系列，大获成功，成为当年全美销量第一的床垫品牌，终结了丝涟长达 30 年的销量冠军。2012 年，舒达又推出了兼具凝胶记忆海绵和内臵弹簧双重特性的 iSeries 系列，收入增长了 26.7%，稳居行业前茅。

（4）品牌：营销创意一流，重视广告投入

舒达具有重视广告宣传工作的传统，最有影响力的是其发起的“数羊”运动。2000 年，阿德曼电影制作公司为舒达创造了“失业羊”的卡通形象。在该广告中，主人公是人们在睡不着觉时会数的绵羊，它们把舒达床垫视为仇敌，因为舒达床垫太舒服，使人们很容易入睡，人们再也不会因为睡不着觉而“数绵羊”，于是绵羊就失业了。舒达床垫在美国的人气不断攀升，知名度越来越高。

舒达的营销战略也为其品牌成长做出了很大的贡献。公司一向保持在广告宣传上的大力度，同时善于运用名人效应。早在 1950 年，公司就在全国性的电视节目如 Bob Hope Show 和 The Tonight Show 中推出电视广告；从 1993 年开始，“制造世界第一流的床垫”这句广告词在电视上推出后，迅速打动大量消费者，收获美国市场的巨大影响力；2006 年 Serta 与全球瞩目的奢侈品设计大师 Vera Wang 合作共同推出新品系列；2012 年与特朗普合作推出 Trump Home 新品系列。

（5）渠道：传统渠道筑基，强强联手开拓中国市场

2009-2018 年舒达独家授权中国雅兰集团布局中国床垫市场；之后与金可儿（中国）建立平台展开合作。金可儿系全球床具知名制造商，1898 年创立于美国明尼苏达州。截至 2018 年，金可儿在全球拥有 50 余个生产基地，全球化运营经验丰富。金可儿（中国）成立于 2000 年，是金可儿、爱庐梦和乐活百伦、班富家等国际床垫品牌在中国的独家授权商。目前，金可儿在中国 200 多个城市设有 420 多家零售店。

2019 年 1 月，舒达又与红星美凯龙签订战略合作协议，布局千店计划，重点打造高端奢华的 iComfort 系列及以性价比为主的 Sertapedic 系列。红星美凯龙是国内经营面积、商场数量、覆盖地区均领跑行业的家居装饰及家具商场运营商。2018 年，红星美凯龙已在全国开业 359 座家居 Mall，2019 将继续加速渠道建设。

（三）舒达股东收购席梦思，两大品牌保持独立运营

（1）席梦思改革失败，财务恶化直至破产重组

70年代初，席梦思董事长格兰特席梦思对公司管理团队进行了激进的改革，改革失败业绩大幅下滑。70年代末一直到90年代，公司股权多次转让，负债剧增。进入20世纪，持有大量商誉和无形资产的席梦思公司向银行多次贷款，陷入高额债务危机。最终在2008年金融危机发生后，席梦思财务状态恶化破产重组。

（2）舒达基金股东收购席梦思，两大品牌仍独立运营

席梦思和舒达的重组合并之路开启于 2009 年。席梦思先被控股舒达的 Ares ManagementLLC 与 Ontario Teachers' Pension Plan（AOT）收购；2012 年 AOT 再被美国风投基金 Advent International （Advent）母公司Dawn Holdings 收购，后改名为舒达席梦思床上用品公司（Serta Simmons Bedding, SSB）。SSB 公司由此成为生产、制造、销售和供应为一体的北美最大床垫厂商。

收购后，“舒达”和“席梦思”仍保持独立公司身份运营。双方的公司主体、品牌、产品线和管理团队都将维持现状，舒达与席梦思两大品牌仍将继续在市场中的竞争。

（四）泰普尔：记忆绵床垫鼻祖

泰普尔是全球最大的床垫及相关产品供应商之一，公司集研发、生产、销售业务于一体，销售网络遍及全球 100 多个国家。Tempur-Pedic International Inc.成立于 1991 年，主营记忆绵床垫、枕头，多年坚持开发新技术、新材料、新产品，持续为用户创造更加舒适健康的睡眠产品。

作为记忆绵鼻祖，泰普尔主打感温、慢回弹，精确适应消费者形体，减少压力感和位置移动，提供“最舒适的睡眠”。针对消费者的不同睡眠习惯，推出了感温、云雾和舒适等系列，并有多种厚度选择。

除 08、09 财年受次贷危机拖累，泰普尔自上市起营收稳步增长，2004-2012 财年营业收入由 6.8 亿美元提升至 14.0 亿美元，CAGR 为 9.45%；归母净利润于 2008 年受次贷危机影响大幅下降，2012 年因收购丝涟及海外所得税影响再次下降，其余年份保持较快增长。盈利能力方面，除 2008 年和 2012 年以外，公司毛利率和净利率基本保持稳定。

（五）丝涟：历时百年品牌翘楚

丝涟 1881 年诞生在美国德州 Sealy（丝涟小镇），靠自主研发的压缩棉花床垫起家。凭借领先的生产技术、创新的产品设计以及始终如一的品质要求，丝涟已经成为全球最大床上用品制造商和最为知名床垫品牌之一。并在美国、英国、新西兰、澳大利亚、日本等地成立了分公司。

主打钛合金美姿感应弹簧，自动感受睡眠者的体重和形态，根据睡眠过程中睡眠者体位变化作出相应调节，提供由软至硬的承托力，以高性价比、高舒适度、高持久性著称。已成为四季、丽思卡尔顿等全球多家五星级酒店供应商。

2008、2009 年次贷危机对丝涟冲击较大，公司营业收入分别同比下降 12%、21.6%，之后虽然收入逐渐回升，但至 2012 年仍未达到 2006 年上市时营收水平。归母净利润自次贷危机后严重下滑，2012 年被收购前仅实现 820 万美元归母净利润。

（六）泰普尔收购丝涟，品类互补，渠道协同

1、丝涟被收购原因

经销商依赖程度高，销售收入持续下滑，恢复乏力。2008 年金融危机期间，零售需求疲软，床垫业公司营收均出现下降。Sealy 由于对于经销商依赖程度较高，危机导致经销商破产或延迟订单，销售收入持续下滑，2010年起有所恢复，但增长较慢。但 Tempur 由于自有门店比例较高，危机结束后恢复较快，至 2011 年时营收已超过 Sealy。

过度负债经营，利息支出高居不下。2008-2010 年公司利息支出持续上升，此后维持在较高水平，2012 年时利息支出达到 0.89 亿元。此外，2008-2009 年，由于经销商破产，公司营业外支出突增，这也进一步加重了公司的财务困境。

2、整合后业绩：收入、盈利能力波动较大，期间费用松紧有度

营业收入近年下滑，2013 财年因为收购 Sealy，当年营收同比高增 75.66%；2017 财年因与全美最大床垫零售商 Mattress Firm终止合作以及 Sealy品牌全年疲软影响，营收同比下滑 11.97%，FY2018H1 营收继续下降 4.61%至 13.18 亿美元。

归母净利润波动较大，2013 财年公司归母净利润同降 26.40%至 0.79 亿美元，系受到收购 Sealy 的重组费用以及海外收入所得税影响；2014 财年同比提升 38.55%至 1.09 亿美元，主要因 Sealy 并表贡献；受丹麦税收争端影响，2015财年归母净利润下降32.51%至0.74亿美元；2016财年营收下降的情况下归母净利润同比高增159.32%至 1.91 亿美元，主要受到管理费用管控有效及高利润率的海外市场贡献；在床垫行业增速放缓、与 Mattress Firm终止合作、新市场开拓引致销售及管理费用增加的背景下，FY2017、FY2018H1 公司归母净利润分别下降 20.57%、21.40%至 1.51 亿、0.46 亿美元。

毛利率探底回升，2013 财年受 Sealy 并表影响，毛利率大幅下降 9.76pct 至 41.18%；2014 财年公司毛利率探底至 38.48%；2015 年起由于采购、运营和供应链成本方面管控升级，公司毛利率有所回升，FY2018H1，公司毛利率达到 41.28%。

期间费用率因新市场开拓有所上升，2016 财年新任公司 CEO 对管理费用加大管控，期间费用率下降到近年低点 32.36%；但近年随着新市场的逐步开拓，公司销售和管理费用相应增加，FY2017、FY2018H1 期间费用率分别提升到 35.61%、37.17%。

分产品看，寝具（床垫）为公司第一大业务板块，近年业务占比在 90%以上。2013-2017 财年床垫收入年复合增长率为 3.50%。因 Sealy 并表贡献，2013 年寝具收入增长 101.10%至 21.98 亿美元。2017 年由于与 Mattress Firm 终止合作，寝具收入同降 12.79%至 25.22 亿美元。公司其他产品主要为可调整床架与枕头，2012-2017 财年其他产品收入由 3.1 亿美元降至 2.33 亿美元，2017 财年营收占比为 8.44%。

分地区看，北美市场为公司主要销售区域，近年来占比约为 80%。北美市场方面，美国为公司第一大销售国，2017 财年美国市场收入同比下降 17.27%至 19.54 亿美元，但占比仍保持在 70%以上；2013 年公司收购 sealy，成功开拓加拿大市场，近年来加拿大地区销售稳中有升，2017 财年实现收入 2.2 亿元，占比 7.99%。2017 财年北美市场营收下滑，主要是受到终止 Mattress Firm 合作关系影响。其他地区近年小幅波动，收入由 2013 财年的5.37 亿美元增至 2017 财年的 5.81 亿美元，占比维持在 20%附近。

3、产品：全方位覆盖，研发实力强劲

并购 Sealy，床垫品类矩阵趋完善。Tempur Sealy 在 2013 年主营记忆绵床垫、枕头等产品，结构较为单一。2013 年并购 Sealy 后，产品矩阵中又补充了弹簧床垫、乳胶床垫等一系列综合床垫及相关产品，品类矩阵日趋完善，成为真正的综合床垫及相关产品供应商，全方位覆盖床垫各细分市场及消费者需求。

价位梯度层级分明，2009 年泰普尔推出产品细分战略（segmentation strategy），即根据价格、功能、特质将产品细分，形成有层次梯队的产品组合，对不同消费层级的顾客进行全方位覆盖，目前公司旗下拥有高端、中端、平价 3 个价位层次下的 4 个知名床垫品牌及多个产品系列。

高端品牌：Stearns & Foster 品牌是 Sealy 旗下的高端品牌，始于 1846 年，一百年多年来一直以精致、高质著称，并购 Sealy 后，与 Tempur-Pedic 共同成为公司主打的高端品牌。2017 年 Stearns & Foster营收占比达 20%。

中端主力品牌：Sealy 和 Temper。2017 年将次高端品牌 Posturepedic 整合进入 Sealy 品牌；Tempur-作为公司第一大营收来源，2017 财年营收占比约为 50%。

平价品牌：COCOON by Sealy 于 2016 年一季度上市，是 Tempur Sealy 推出的实用品牌，该品牌作为公司线上推广品牌在 CocoonBySealy 售卖，是公司电商渠道拓展的主要动力，Sealy 和 COCOON by Sealy 两大品牌 2017 财年合计营收占比达 30%。

公司生产加工流程先进，专业研发机构的支撑助力公司生产技术持续升级。公司拥有 4 个研发中心，其中3 个位于美国、1 个位于丹麦。收购的公司 Sealy 被认为是全球床垫业内投入研发最多的公司之一，拥有行业内最先进的全球床垫独立研发测试中心，研发人员曾与美国西北大学、杜克大学等矫形外科教授合作研发出具有“感应与调节”功能的“美姿感应”弹簧。公司从原料采集到生产加工的制造流程均受到专利保护。另外，公司坚持客户为导向的创新，专设有床垫产品测试中心，每年选取用户进行新产品体验并进行回访。

公司注重研发创新，研发投入自 2003 年上市以来持续增长。2003-2017 年间从 150 万美元稳步增长到 2170万美元，年均复合增长率达 21.03%。其中 2017 年研发投入 2170 万美元，占当年营收的 0.79%。公司持续推进产品迭代，通过创新技术和材质材料的研发和应用，不断推出新产品、新系列。

搭建全球供应链，提升运营效率。生产工厂方面，截至 2017 年底 Tempur Sealy 在全世界拥有 58 家工厂（北美 23 家、海外 35 家），遍布全球六大洲，通过使用精益原则（Lean Principle）降本增效、提升运营效率。2014年 6 月 30 日，公司向工程产品开发与制造巨头 Leggett & Platt 出售其在美国的内置弹簧部件生产线，Leggett & Platt 成为公司在美国和加拿大地区钢丝内置弹簧长期独家供应商。丝涟在国内已拥有位于北京、上海、成都、惠州的 4 个制造工厂，实现国内产能初步布局。

4、品牌：优势突出，营销方式多样

公司品牌影响力排名前列，2013 年并购 Sealy 后更加显著。旗下品牌 Tempur-Pedic 和 Sealy 连续多年被评为美国前十五大床垫品牌，其中 Sealy、Tempur-Pedic 在 2017 年《今日家具》前 15 大床垫生产商中分别位列第3、第 4。根据美国床垫消费者调查数据，2016 年 Tempur Sealy 旗下主要品牌 Tempue-Pedic 和 Sealy 市场认可度总和达 35%，高于竞争对手 Serta Simmons 主要品牌 Simmons 和 Serta 的认可度总和 15%。

全方位发力品牌营销，2017 财年公司销售费用达 6.01 亿美元，营销费用率维持在 20%左右、2017 财年升至 21.83%。公司多年来立足“全面环绕消费者”的营销战略，通过电视广告、纸质广告、自媒体、互联网、合作广告等手段全方位、全渠道推广品牌产品。

北美市场方面，公司多次举办如“Ask me”等大型促销宣传活动。2017 年 Mattress Firm 终止合作后，公司在美国范围内进一步加大营销宣传力度重夺市场份额。国际市场方面，公司聚焦于快速建立品牌知名度，通过全媒体营销推动国际市场销售的不断增长。

5、渠道：扩大其全渠道战略，优化全球分销

Tempur Sealy 并购 Sealy后全球营销布局日趋完善。产品远销 100 多个国家，已基本覆盖全球主要床垫市场，并在北美洲、南美南部、西欧、澳洲等地区处于市场领军地位。

2017 财年一季度前，公司渠道主要划分为零售和其他（直营、医疗机构、第三方经销商等）。

（1）零售渠道方面：作为公司产品销售第一大渠道，零售渠道 2016 财年占比 89.80%，主要包括家具和床上用品零售商、百货商店、床垫专卖店和仓储会员店。截至 2015 年初，公司全球零售网点共有 32300 个，其中Tempur 和 Sealy 网点分别为 15400、16900 个，北美地区和海外地区分别有 21100 个、11200 个。2003-2015 年网点数量 CAGR 为 16.07%。

（2）其他渠道方面： 2016 年其他渠道营收占比达 10.20%，主要包括直营，医疗机构以及第三方经销商渠道。a、直营渠道主要包括公司自营门店、线上、电话销售等；b、医疗渠道主要供给合作医院病房；c、公司在海外地区与第三方经销商合作密切，2007 年以 1.1 亿美元收购奥地利第三方分销商 Du Hane Gmbh100%股权，提高欧洲市场竞争力；此外，公司还以成立合资公司的方式进军中国、印度、韩国、马来西亚等亚太地区市场。

2017 年 1 月公司与 Mattress Firm 终止合作，之后将渠道结构划分为批发和直销。

（1）批发渠道方面，主要包括家具零售店、百货店、医疗机构等所有第三方零售商。2017 财年批发渠道营收占比为 91.65%，为公司目前主要渠道；批发渠道营收分别占 2017 年公司北美、国际市场营收的 94.4%、81.3%；

（2）直销渠道方面，主要包括公司自营门店、线上、电话销售等，正处于快速发展期。截至 2018 年 3 月Tempur Sealy 已在美国开设 24 家自营门店，2017 财年每家门店平均店效为 220 万美元，自营门店新开 6-9 个月即可实现盈利。总体来看，2017 财年 Tempur Sealy 直销渠道营收占比为 8.35%，其中北美市场直销渠道营收同比增长 108.62%至 1.21 亿美元。未来公司将重点加强直销渠道建设，高增速有望维持。

Sealy 的渠道优势也对 Tempur 形成了有效补充。作为全球知名床垫制造商，Sealy 目前在超过 80 多个国家和地区拥有 10000 家线下门店，主要通过设立合资公司、培养加盟商的方式进入全球市场，并在加拿大、墨西哥、阿根廷市场处于优势地位。Sealy2008 年进军中国，截止 2018 年 8 月共拥有 4 家分公司和位于一线、沿海及大型二线城市的 500 家门店。此外，Sealy 还是全球酒店业的优质床垫供应商，长期为四季酒店、丽思卡尔顿酒店、洲际酒店、瑞吉酒店、费尔蒙酒店、酒店等五星级及以上的地标级、奢侈品酒店提供产品服务。

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