泡泡玛特盈利模式分析（被人误解的暴利生意龙头）

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本文是《价值事务所》的原创文章，第992篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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2022年Q1，在坤坤的亚洲精选前十大中，泡泡玛特首次亮相，并且相比上期大幅增加了87.5%的仓位。

看到坤坤的这一动作，所长的第一反应是震惊，因为坤坤也是所长比较认同的一个基金经理，且他的年龄也不小了，不是玩盲盒的主流人群，他看上了泡泡玛特什么？

一直看《价值事务所》文章的朋友应该明白，所长在其刚上市时，对他是不太看好的，当时所长的想法是，一方面， 泡泡玛特的不少IP是签来的，并非公司自己的，虽然在买下Molly后公司不又陆陆续续签了甚至买了很多其他IP，但正如商场里出现了很多其他的潮玩一样，泡泡玛特赚大钱被全天下都看到了，他的钱赚得如此容易，必然会出现一大堆山寨的对手。

一旦对手多了，之前签下的IP到期了，会出现什么状况呢？必然是哄抬上游IP的价格，爱优腾目前的尴尬就是，相互争夺能火的影视版权从而导致谁也无法挣钱。

另一方面，泡泡玛特的IP，除了有个漂亮的外表，里面没有内容，所长一直觉得，没有内容的IP是没有灵魂的，喜新厌旧是人类的天性，抵御这个天性最佳的办法就是赋予其灵魂。这也是为什么，有故事支持的经典IP如龙珠、哆啦A梦、犬夜叉、柯南、蜡笔小新、米老鼠/唐老鸭等等等等可以经久不衰的原因所在。而当时的泡泡玛特，营收还严重依赖Molly，这就有点要命了，要是Molly哪天过气了，公司很容易面对青黄不接的局面。

虽然，泡泡玛特的市值在当初所长“唱空”它以后真的大幅下挫，但这背后有相当多的宏观因素，所长绝不敢自夸是因为自己当初看到了他的致命弱点。

近期，带着对坤坤动作的好奇，所长通读了泡泡玛特2021年年报以及近期的投资者交流纪要，不得不说一句，时隔一年半，确实需要重新审视一下泡泡玛特这家公司了。

当初所长称泡泡玛特存在致命弱点的时候，他对外披露的最新成绩单还是2020年半年报，彼时的泡泡玛特正如所长所讲，严重依赖Molly这个IP。

但是，截止2021年，Molly其实在公司的营收比重已经不高了，7.05亿的营收，仅占总营收15.7%，可以毫不夸张地说，现在的泡泡玛特已经不再等于Molly，目前公司创收过亿的IP就有7个。

况且，后面的IP放量也确实太快了，Dimoo、SKULLPANDA在2019年的时候一个还不存在另一个还毫不起眼，到2021年就快超过Molly了。我的天呐，潮玩真的是不能用常理去理解哈，站在2019年的时候，你只能看到泡泡玛特除了Molly毛也没有，哪里能料到现在有这么多IP？？

而且，公司的自主开发产品占收入比持续提高，这些自主产品IP权完全属于公司，比起爱优腾们一部片子就火那么一段时间，播完了热度就下去了，必须不停买新片子，泡泡玛特的IP虽然也有生命周期，但好歹也比爱优腾们长得多，而且，像Molly这些公司自有IP不会出现影视公司的明星这种动不动要求公司涨片酬的情况。

所以，站在这个角度想，其实泡泡玛特的生意更趋向于迪士尼。

而且，在这一年多时间里，所长对潮玩IP也有了新的体会，以前觉得这些IP没有故事就没有灵魂，流行也不会流行太久，现在所长有了新的认识。一个很明显的情形是，很多新IP，所长从未看过相应的内容，但他天天出现在我周边（如表情包、如潮玩、如XX联名款），久而久之，就和他变熟了，最终也就慢慢的喜欢上了。

如小黄鸭、熊本熊、布朗熊，这些东西的先不说有没有相应的动画内容，反正所长没看过，但丝毫不影响，他们在身边出现太频繁导致对他们的喜爱。

优秀的内容肯定可以增加IP的生命力和传播力，但即便没有内容，如果他足够可爱/好看，在足够多的场景出现在我们面前陪伴我们，他们的生命里和传播力也许也会很持久。

显然，对于IP的理解与运营，泡泡玛特现在在潮玩行业确实还没有对手，公司推陈出新的速度非常快，所长草根调研了不少泡泡玛特的门店，基本每周都会出2-3个大的新系列，因此，如果大家有心可以发现，门店每周呈现的手办形式和位置都会比之前有较大的不同。

根据公司的说法，同艺术家的合作，也随着公司品牌知名度提高从而有个更大的渠道以及话语权，以前公司挖掘艺术家都是通过不同的展会，而现在，他们已经不再依赖展会了，反而有更多渠道来第一时间掌握艺术家动态，并且现在的签约条件也更利于公司。

从这个角度看，泡泡玛特的逻辑有点更接近于阅文集团，源头锁定了一堆艺术家/小说家，从而保证自己不停的有好的新IP/内容。

正如有点看不懂公司新IP的成长速度一样，他的业绩同样也不是一般人能看得懂的，线性思考的大脑确实有点跟不上公司指数级增长的业绩。

公司的会员数，从2017年的30万增长到2021年的1958万，仅2021年一年就增长了1218万，会员复购率高达56.5%。

最重要的是这里，公司的潮玩不仅在国内高增长，海外也增长极快，出海短短三年时间，营收就实现过亿，并且按照公司会议交流的说法是：在美国、新加坡、澳大利亚、伦敦的门店和展览，超60%都是当地的消费者（非亚裔），这充分说明人们对潮玩的喜爱是不分国别的，根据公司的计划，今年会在韩国、澳大利亚、新西兰、美国、日本等地累计开设40-50家门店，收入会是2021年2~3倍，并希望有一天海外可以贡献超50%的收入。

截至2021年，公司已拥有线下实体零售店108家以及机器人商店519家，根据公司的说法，即将在北京开办首个城市乐园，早在去年北京环球影城开园时，泡泡玛特就成为第一批入驻的品牌，巨大的“抓娃娃机”概念门店占据城市大道入口“C”位。对此，泡泡玛特副总肖杨坦言，“先买张门票，进来感受下，和环球合作也是互相借鉴学习的过程。”

不过，虽然泡泡玛特已然将自己化身为IP孵化平台，且对IP的理解和运营都堪称业内一绝，场景型陪伴IP由于成天在众人面前晃，生命力也还堪称顽强。

但缺少内容终归是吃亏的，没有内容，新IP对老IP没有联动效应反而是替代效应，但内容IP就不一样了，举个例子，复仇者联盟每新出一部超级英雄电影，除了电影主角的IP会火，连带的，复仇者联盟旗下其他英雄都会跟着蹭到流量，同一系列的内容IP中，不论谁出圈，都会带动其他IP一起提高曝光度。

可陪伴型IP，就没有这个相互协助、相互提升曝光的可能性，反而会相互吃曝光度。

或许，泡泡玛特也正是领悟到了这一点，已经开始向动漫进军并推出了小野这个有故事的IP。

最后，给大家隆重介绍一下：价值事务所团队新鲜出炉的《从零开始学价值投资》。这本书不同于市面上已有的投资类书籍，完全基于投资新手的视角，专门挑新手必定会遇到的困惑进行内容展开。书里将行业分析和公司分析、估值分析等，进行大量的精简，梳理成一个一个的分析框架，这样小白也可以很简单地跟着参照分析，就像练钢笔字时跟着描红一样。

小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。