潍柴氢能源发展潜力（潍柴业绩初显疲态）

1950年6月25日凌晨，淮河爆发特大洪水。12年前蒋校长扒开花园口殃及淮河流域，许多堤坝被冲毁，几千万亩耕地年年受灾。为支援抗洪，山东潍坊大华机器厂赶制了一批柴油机。这种柴油机只有15马力，却已是当年中国制造的顶尖水准，工人们加班加点也只造出25台。

当年的“大国重器”15马力柴油机

到了改革春风吹满地的1983年，造不出重型卡车让中国经济前进的步伐总难轻盈。于是红墙从奥地利引进了斯太尔卡车项目，并向潍坊柴油机厂下达了试产1万台WD615柴油机，杭州汽车发动机厂试产5千台的任务。此时的潍柴厂正是当年的大华厂改名而来，现在是上市公司——潍柴动力（000338）。

相比汽油机，柴油机面对的用户主要是大型车辆（卡车、大客车等）和各类移动设备（泵车、起重机之类）生产商，其中车辆是最重要的基本盘。对于潍柴的基本盘，大家先看一张图，感受一下山东国资的强悍:

来源：海德国际公开研报

除了潍柴，山东国资的家族谱系中有4家生产大型车辆和移动设备的上市公司。2019年潍柴向这些关联方的销售金额约有42.3亿。长年雄踞中国重卡销量榜前五的中国重汽（000951）也于2019年与潍柴签订零部件互售协议（两家之前多年不相往来）。2020年重汽将向潍柴采购14.7亿以内的零部件。算下来这些兄弟每年能给潍柴带来至少60亿的营收，虽然相对于潍柴2019年1743亿的营收不算多，但足以成为一个稳健的基本盘。而重启合作的重汽带来的增量更值得期待。

发展多年，潍柴打造了一条贯通发动机、车桥、变速箱和液压控制系统的“黄金产业链”，每一个环节的实力都属于国内第一梯队。去年，这条产业链支撑着子公司陕西重汽的产销量超过了20万辆。兄弟能打儿子给力，潍柴这基本盘简直稳得没谁了。

2020年中国柴油机总销量同比增长18%达到634万台，潍柴的柴油机销量也突破了百万大关。但是，前三季度（年报预告未出）公司增收不增利，经营现金流更由正转负，业绩略显疲态。

摘自《潍柴动力2020年三季报》

而且，中国柴油机销量自2013年起就没有突破过700万台，2020年市场景气的重要原因是国五升国六，大量国三标准车辆被提前淘汰。随着疫情得到控制，今年经济大概率会复苏，柴油机需求很可能维持高位。但未来2到3年市场规模整体回落基本可以预见，潍柴的业绩也可能受到冲击。当然，提高排放标准也抬升了行业门槛，很可能成为行业加速整合的契机。产业链完整、又有一群好兄弟的潍柴也可能抓住机会站得更高。

2009年，潍柴收购了法国老牌柴油机厂博杜安。这家企业在海洋动力和柴油发电机技术上有深厚积累。经过多年消化吸收，潍柴研发了M33和M55两个系列大功率发动机。前者主要针对海洋、钻井机械和发电市场，后者主要服务于数据中心的发电需求。2019年，设计年产能2万台的大缸径高速柴油机制造基地竣工投产，今年有望满产。在全球范围内，这是一个300多亿美元的市场，潍柴的大功率柴油机布局或许到了收获的时候。

来源：海德国际公开研报

车用柴油机和船舶、电力柴油机等都是传统能源发动机。对于新能源发动机，潍柴投下重注的方向是氢燃料电池发动机。上月底，潍柴宣布产能2万台的氢燃料电池发动机工厂正式投产，紧接着又透露公司搭载氢燃料电池发动机的重卡已经完成寒区测试，一派快马加鞭的气势。去年底潍柴公布了非公开发行募资的预案，总共130亿募资额中有20亿投向氢燃料电池。

摘自《潍柴动力非公开发行预案》

按照我们曾经的认知，氢燃料电池技术本身尚存在极大不确定性。不仅本田、大众奔驰等厂商先后宣布停止氢燃料电池项目，欧洲卡车大厂斯堪维亚也宣布停止氢燃料电池研发。以目前的技术，从电网上取1度电来电解水制氢，再把这些氢送到车上发电，最终可供利用的电能只有0.3度左右；而如果把这1度电充入电动车，最终可供利用的电能将近0.9度。近3倍的能量转换效率差异决定了氢燃料电池很长时间内都只能用在各城市示范工程的公交大巴上。不过，国内光伏平价上网会成为2021年氢能源发展的一大催化剂。因为光伏资源在中西部较多，氢燃料电池相当于把光伏发的电转化为氢能源车的动力。说到底还是便宜就能推广的开，或许这是现在是个拐点。

氢燃料电池是重卡未来的一个必然选项，这也许是潍柴布局的根本原因。

国内氢燃料电池发动机龙头亿华通（688339）产能仅6千台，2020年业绩亏损还有一大堆烂账收不回来，这让人难免担忧潍柴本已在飙升的应收项目会不会进一步失控？这需要考验公司整体的经营能力，此刻下结论或许太早太草率。

摘自《潍柴动力2020年三季报》

所以，潍柴这2万台发动机到底准备卖给谁，橙哥充满了好奇。或许亚星客车（600213）和中通客车（000957）将会在潍柴的氢能战略中扮演重要角色。

去年潍柴推出了最高热效率达到50%的柴油机，这也是现在地球上热效率最高的柴油机。无论是产业链布局还是硬核“黑科技”，潍柴在世界范围内都属于具备相当实力的选手。

潍柴新一代高端动力WP3N

根据第一商用车网数据，今年1月份我国重卡销量同比增长62%，环比增长73%，国内市场持续维持高景气度。能否抓住这个有利的时间窗口在海外市场取得理想战果决定了潍柴能否进一步拉开与国内对手的距离，能否加快追赶世界级厂商，只有交给时间来回答。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。