5G芯片制造商高通开始多元化转型（5G芯片制造商高通开始多元化转型）

• 高通拥有最强大的5G技术，并且其芯片器件将继续出现在几乎所有智能手机和消费电子产品中。
• 高通公司对Nuvia的收购可以通过利用Arm服务器CPU领域来帮助公司发展。
• 高通公司的数字SoC芯片是目前最全面的片上自动驾驶系统，其设计将有利于其争夺170亿美元的市场。

高通CEO

高通（纳斯达克股票代码：QCOM）是为未来投资的公司。该股票目前处于其价值的低端，但具有巨大的增长机会。这应该是由于高通公司业界领先的5G调制解调器芯片以及全球对5G互联网日益增长的需求而催生的。在首席执行官克里斯蒂亚诺·阿蒙（Cristiano Amon）的领导下，高通公司一直努力使其产品从无线处理器多样化。在2022年第三季度财报电话会议上，Amon表示，该公司有望在未来十年内将TAM扩展到7亿美元。高通公司收购服务器芯片制造商Nuvia是进入服务器处理器市场并使公司出现多样化收入增长的机会。其不断增长的汽车领域是高通公司另一个有吸引力的方面，该公司拥有行业领先的自动驾驶技术产品。

5G是高通擅长的一个明显领域，其大部分收入来自此。大流行通过导致向混合工作/生活环境的转变而影响了世界。因此，对5G技术的需求 - 实现更快，更高质量的互联网 - 已经大大增加。根据代表全球移动网络运营商利益的行业组织GSMA的数据，2022年5G连接将超过10亿，到2025年将超过20亿。到2025年底，5G将占移动连接总数的五分之一以上。根据GSMA的数据，全球超过五分之二的人将生活在5G网络的覆盖范围内。

高通是第一家推出带有Snapdragon X70 5G调制解调器-RF系统的5G调制解调器的公司。骁龙系统利用AI并输出业界领先的5G WiFi技术。例如，使用Snapdragon系统的Nighthawk WiFi 6E路由器提供高达10.8 Gbps的最快WiFi速度，高通的Snapdragon X65也将包含在即将推出的iPhone 14和Samsung Galaxy S23中，这是两家公司的旗舰手机。从明年开始，即将推出的X70将被整合到三星（OTCPK：SSNLF）和苹果（AAPL）的下一代手机中。作为两家公司的独家5G调制解调器供应商，高通公司获得了巨大的短期IP费用收入来源。在可预见的未来，骁龙的表现将推动高通的收入增长。无论是通过路由器还是智能手机，消费者都可以通过高通公司访问能够支持无数功能/服务的5G互联网。

高企的通货膨胀和供过于求减缓了全球智能手机公司的智能手机的出货量。根据Canalys的数据，全球智能手机出货量在过去一年中下降了约9%。这一下降在很大程度上影响了三星，苹果和小米（OTCPK：XIACF），这是高通公司最大的客户 - 每个客户在2021年占高通收入的10%以上。如果智能手机销量长期下降，那么高通的IP专利的特许权使用费收入就会下降。然而，从长远来看，高通的多元化战略将收入高度集中在少数客户那里的风险降至最低。

服务器CPU空间长期以来一直由主要由英特尔（INTC）和AMD（AMD）的x86型处理器提供支持。ARM处理器是作为x86处理器的替代品而创建的，但主要在手持电子设备中流行。X86 处理器优先考虑速度和处理能力，但不具有成本效益，并且容易受到散热维护问题的影响。另一方面，ARM处理器具有更长的电池寿命，不需要冷却，并且更便宜。随着社会向云计算的转变，对基于ARM的服务器的需求正在增加。云数据中心在给定的电源限制内需要更高的性能。它们更适合于可以重复执行小操作的服务器。ARM服务器完全符合上述标准。据GlobeNewswire报道，全球基于ARM的服务器市场预计将达到167亿美元，而2032年以前的复合年增长率为12.4%。

高通公司正计划进入ARM服务器市场。高通在2021年以14亿美元的价格收购了服务器芯片制造商Nuvia。Nuvia由John Bruno，Manu Gulati和Gerard Williams III创立。创始人总共开发了20种芯片，并在他们的职业生涯中获得了100多项专利。他们还创造了Apple Series A芯片，该芯片存在于所有现有的iPhone和iPad中。

在芯片组行业中，经验丰富的专业人员是一种有价值的商品。Nuvia的创始人为高通公司增加的价值被忽视了，并使该公司在服务器CPU市场上取得成功。在被收购之前，Nuvia声称其服务器芯片已经证明其峰值性能比使用更少功耗的竞争产品高出50%至100%。高通公司目前正在为使用Nuvia技术构建的新服务器芯片寻找客户。亚马逊网络服务（AMZN）已同意评估该芯片，该芯片可能对高通公司有利可图。AWS是领先的云服务提供商，可能会支付大量费用来使用该芯片，类似于Ampere与Microsoft Azure（MSFT）的合作。

尽管如此，ARM服务器市场目前仍存在激烈的竞争，HPE（HPE），AWS和Ampere等主要参与者的ARM芯片用于Microsoft Azure。慧与的计算部门由其ProLiant服务器组成，其收入为30亿美元。Compute报告称，营业收入连续四个季度增长超过20%。AWS报告称，收入增长了36%，达到197亿美元，并正在发布其最新的服务器CPUGraviton3。Ampere计划很快上市，与Microsoft Azure，Oracle（ORCL），Equinix（EQIX），Google Cloud（GOOGL）以及中国云服务提供商腾讯云（OTCPK：TCEHY），京东云和UCloud建立利润丰厚的合作，推出基于Arm的虚拟机。这些公司已经在服务器CPU领域建立起来，并产生了数十亿美元或拥有重要的合作伙伴关系，这将创造类似的收入机会。然而，如果高通未能在亚马逊等知名公司获得设计胜利，那么他们对服务器CPU市场的进军将以失败告终。

汽车行业的增长是高通公司另一个有吸引力的方面。高通公司提供各种服务，称为骁龙数字机箱。高通公司宣布赢得约190亿美元的汽车设计管道，自第二财年以来增长30亿美元。收入也同比增长38%，达到创纪录的3.5亿美元。这一增长的主角是大众汽车的CARIAD（OTCPK：VWAGY）的设计胜利，该设计为未来的自动驾驶工作提供动力。大众汽车是全球第二大汽车制造商，到2021年销量约为490万辆。与大多数汽车制造商一样，大众正在向自动驾驶电动汽车过渡。高通还与通用汽车（GM）建立了长期合作伙伴关系。考虑到大众汽车管道的胜利，高通公司已经预测未来汽车收入超过160亿美元，这些备受瞩目的合作伙伴关系只会提高这一数字。

目前，高通在自动驾驶基础设施领域的主要竞争对手是英伟达（NVDA）和英特尔。高通公司的数字机箱为全球大型客户提供更广泛的服务：车到云的SaaS，自动驾驶和安全（ADAS），信息娱乐和连接。相比之下，英伟达的Orin DRIVE和英特尔的Mobileye仅专注于ADAS。在处理能力方面，高通的数字机箱提供高达700个TOPS（每秒万亿次操作），而Orin DRIVE和Mobileye分别提供254个和176个TOPS。英伟达的Orin DRIVE和英特尔的Mobileye分别产生了2.2亿美元的收入（同比增长45%）和4.6亿美元（同比增长41%）。这三家公司都为增长做好了准备，但高通公司卓越而包罗万象的产品在竞争对手中脱颖而出。

Qualcomm DCF Model Valuation

Qualcomm DCF Model （Aakash Yalamanchili）

利用DCF模型来评估高通公司表明它被低估了。从收入开始，采用了约13%的增长率。这是通过首先计算高通公司收入占相关产品/服务的百分比来估算的。这包括手机（57%），RFFE（9.3%），汽车（3.3%），物联网（16.7%）和半导体许可（14%）。这些收入百分比乘以相关行业的复合年增长率，以实现基于基本产品的加权收入增长率。根据Fortune Business Insights的数据，智能手机预计将以7.3%的复合年增长率增长，自动驾驶增长31.3%，物联网增长26.4%。彭博社预计RFFE空间将以16.1%的复合年增长率增长。最后，据GlobeNewswire报道，半导体IP预计将以10%的复合年增长率增长。加权收入增长率约为13%。毛利率，营业利润率，D&A，利息支出，税收支出，营运资本变化和资本支出都是通过将每个项目的3年跟踪%收入平均值乘以预测收入来预测的。

WACC，终端和内在价值计算（Aakash Yalamanchili）

股票成本的计算方法是使用10年期国债利率3.04%，股票风险溢价为5.6%，杠杆贝塔系数为1.07。债务成本是高通公司债务的YTM，约为3.38%。这些乘以高通公司的股权百分比和债务百分比，计算出8.56%的WACC。终端价值是使用一些假设计算的。随着高通的成熟，高通的永久FCF增长率被认为低于GDP增长率。按国家加权的GDP增长率和高通公司的收入百分比乘以各自的GDP增长率。

Business Quant在2018年报告称，高通公司66.64%的收入来自中国，13.64%来自韩国，2.65%来自美国，16.74%来自世界其他地区。这些百分比乘以GDP增长估计值分别为4.4%，2.5%，3.7%和3.6%，产生约3.8%的增长率。假定永久FCF增长率为较低的3.3%。在预测期内，终端值和FCF的现值相加，得出约1870亿美元的隐含EV。这被支持为约1810亿美元的隐含股权价值，除以稀释后的1149股数量。这产生了157.70美元的隐含股价。与目前的股价相比，高通目前以约21%的折扣进行交易，

然而，这种模式并没有考虑到高通产品的收入百分比变化，因为该公司开始从智能手机和RFFE以外的产品中获得越来越大的收入份额。进一步扩展到自动驾驶和行业CPU行业可以为这两种产品带来更大比例的收入。值得注意的是，高通公司近三分之二的收入来自中国。人们担心，随着COVID封锁继续对该国经济产生负面影响，中国的GDP增长将步履蹒跚。尽管如此，高通公司仍表现出了韧性，尽管中国经济放缓，智能手机需求下降，但上个季度高通在中国的销售额增长了约37%。

根据当前的宏观经济状况，高通的表现令人印象深刻，因为该公司继续创造收入。在5G调制解调器芯片子领域的主导地位以无与伦比的芯片性能为亮点，成为高通未来价值的基础。高通公司的未来价值因进入基于ARM的服务器CPU和自动驾驶SoC（片上系统）等有前途的行业而进一步凸显。不过近期高通的股价表现不佳，同比下降了约10%。

因此现在是收购高通的最佳时机，在价格开始攀升至其内在价值之前。这将从新款iPhone 14的发布开始，并持续到2023年，包括其他智能手机版本的发布，如三星Galaxy S23。骁龙数字SoC芯片将继续确保设计胜利，围绕Nuvia服务器CPU的性能非常乐观。尽管关键市场放缓，需求下降和供应链短缺，但仍有弹性收入，这进一步说明了高通公司拥有的价值。所有这些因素都表明，高通不会被低估太久，投资者应该利用这个机会。