民爆光电（民爆光电业绩增收不增利）

深圳民爆光电股份有限公司（以下简称“公司”或“民爆光电”）拟在深交所创业板申请上市，保荐机构为国信证券，会计师为天职国际。拟发行2617万股，募集资金不超过11.02亿元。其中拟投入LED照明灯具自动化扩产项目5.90亿元；总部大楼及研发中心建设项目3.12亿元；补充流动资金2亿元。截止目前公司实控人为谢祖华，其直接持有发行人49.59％股权，间接持有发行人6.1％的股权，合计持有发行人55.69％的股权。

民爆光电是一家主要从事LED绿色照明产品研发、设计、制造、销售及服务的企业，其业务主要包含商业照明和工业照明两大类。

公司早在2020年7月22日曾向深交所申请创业板上市，历经5轮问询，6次更新招股说明书，还是在2021年9月因种种原因撤回上市申请，时隔8个月之后，民爆光电于2022年5月再度申请创业板上市，截止目前，又更新了2轮问询，并将于2022年9月27日上会，是否能够闯关成功，还是要靠实力说话。

一、2019年至2021年净利润逐年下降，陷入增收不增利的困境

招股书显示，民爆光电2021年相比2019年收入增长38.35％，但净利润却下跌16％。最近三年毛利率逐期下跌，分别为37.53％、34.09％和28.16％，2020年相比2019年下跌3.44个百分点，2021年同比又下跌5.93个百分点，造成两年收入大增38.35％，但毛利率却下跌9.37个百分点，形成增收不增利，实际上净利润还下跌16％的现状。

2019年末至2021年末，民爆光电交易性金融资产分别为3.22亿元、4.35亿元和4.53亿元，占各期末流动资产的比率分别为47.86％、53.29％和41.05％，交易性金融资产是民爆光电购买的理财产品，实际上就是等同于货币资金，加上各期货币资金占流动资产比率，合计分别为52.72％、60.48％和50.99％，均超过50％，显示公司超强的掘金能力，这还是在各期分别分红1亿元、0.16亿元和0.34亿元的情况下留存的现金，反复证明民爆光电不缺现金，那公司上市的动机是否为了圈钱？

二、2021年1-11月劳务派遣人数均违规超过用工总量的10％

上表是民爆光电2021年全年劳务派遣人数及占比明细，可以看出，除12月份外，其余1-11月份，劳务派遣人数占用工总量的比率均超过10％，最高的就是1月份，超过23.43％，达593人；其次是2月份，达21.89％，劳务派遣人数达505人。另外，发行人2020年1月份劳务派遣人数占用工总量的比率为11.02％，也已超过相关部门规定的10％的上限。

民爆光电上述期间劳务派遣人数超过用工总量的10％，已经触犯《中华人民共和国劳动合同法》及《劳务派遣暂行规定》相关条款10％上限的要求，首先会被相关部门责令改正并给予罚款等行政处罚。

民爆光电劳务派遣人数所占比率长时间违规超限，一方面说明发行人有法不依，法律意识淡薄，甚至有可能都不知道相关法规的存在；另外一方面说明发行人内控不严，法律部形同虚设，人事部疏于学习，在尽力冲刺闯关上市期间，事实上造成违规瑕疵，而要事后欲盖弥彰。

三、外销收入占比持续居高位

上表是民爆光电2019年至2021年（下称“报告期”）外销占比明细，分别为94.94％、95.94％、95.51％，外销持续占比在95％左右，以2021年为例，外销占比分布如下：欧洲占比45.76％，大洋洲17.93％，亚洲（不含内销）17.28％（其中对日本销售占比为4.98％），美洲12.90％，非洲1.63％。

外销占比过高，有两大风险，一是贸易摩擦风险；二是汇率风险。

在美国出台对中国LED产品的关税加征后，民爆光电在报告期对美国销售金额分别为8984万元、7877万元和9980万元，占总营业收入的比重分别为8.31％、7.44％和6.67％，占比逐年下调，至2022年上半年，已经下降到4.81％。

在俄乌冲突背景下，民爆光电在欧洲的销售占比最高，接近一半的收入在欧洲实现，由于冲突对欧洲国家能源例如煤炭、天然气等获取的影响，有些欧洲国家的电价比如德国已经飙升达十倍的异常水平，如果冲突继续扩大或再持续一段时间，极有可能会对民爆光电在欧洲市场的销售起到不良的影响。

第二是外销占比过大通常伴随汇率波动风险。自2022年初以来，美联储持续加息，全世界主要货币兑美元持续贬值，欧元，人民币都是如此，欧元兑美元跌破1，美元兑人民币升到7以上。虽然人民币兑美元贬值，但相对其他货币还算坚挺，也就是说升值，比如日元兑人民币，已经从2020年3月份高点0.0685下跌至2022年9月低点0.0478，短短30个月下跌30.22％。另外欧元兑人民币已经从2020年7月份短期高点8.3289下跌到2022年7月短期低点6.7219，短短2年已经下跌19.29％，而2020年度公司对欧洲销售占比为46.71％，2022年上半年为46.08％，所以，民爆光电最近三年毛利率持续下跌，和人民币兑欧元升值、兑日元升值，以及其他非美元货币升值有很大关系。

所以，民爆光电的尴尬在于，人民币最近几年兑美元有升有降，从汇率的角度讲，对出口影响偏中性，但美国自2018年9月启动对来自中国出口的LED产品加征10％的关税，报告期全程加征25％的关税；人民币兑欧元、兑日元以及其他非美元货币持续升值，对公司的出口，则是实打实的不利影响，再加上俄乌冲突，导致欧洲能源价格，无论是天然气还是煤炭以及电力，都呈十倍涨幅，这些都会消减当地民众对灯具的需求，这将传导到发行人，导致发行人的出口销售增长趋缓，长期可能导致销售持续下跌，影响发行人的持续经营能力。

四、2022年上半年收入数据披露以及2022年全年预测偏乐观

上表是民爆光电预披露的2022年上半年收益，同比收入增长22.29％，归母净利润增长65.44％，扣非归母净利润增长81.84％。欧元兑人民币由2021年1月份高点7.9952一路下跌至2022年3月份低点6.8295，最高下跌14.58％，这基本上相当于公司2021年28.16％的全年综合毛利率的50％。日元兑人民币汇率由2021年1月份高点0.0632一路下跌至2022年6月份低点0.0488，最高下跌22.78％。

在民爆光电主要的主要外销地欧洲，包括亚洲的日本，且人民币相对欧元、日元大幅升值的情况下，2022年上半年收入还能同比实现高速增长，扣非归母净利润实现81.84％的超高速增长，上述数据是否真实？

上表是民爆光电预计的2022年度损益表核心数据，全年收入同比下降6.49％至9.83％，扣非归母净利润同比增长5.92％至10.39％，相比2022年上半年数据，已经温和很多。

五、周金梅、黄丹股份频繁更迭，使原本严肃的股权激励如儿戏般荒唐

依据民爆光电创立之初制定的《优才计划》，第一次股权激励计划在2013年、2015年实施，周金梅、黄丹作为发行人12个核心销售人员之一，可以名义对价 1 元入股，但代价为奖金提成比例由 3％降为 1％，最终他们拒绝了该项股权激励计划。

公司于2018年进行了第二次股权激励计划，这时周金梅、黄丹二人申请按照第一次股权激励计划标准授予，实控人表示同意，结果得到的股份远高于按第二次股权激励标准可授予的股份。

2018年12月，周金梅和黄丹两人向谢祖华受让取得立鸿合伙36.96％、33.36％份额，分别对应出资额709万元和640万元。两人仅出资支付了近一半的股权转让款，其余款项是来源于实控人的借款，且该借款通过实际控制人亲属杨海源等人员进行周转。

民爆光电在上轮申报上市时，上述股权激励数次被监管问询，目前尚不清楚2021年9月公司撤回上市申请，是否与两人股权激励曲折经历有关。但在撤回上市申请2个月后，周金梅和黄丹经协商后按照取得时的对价将2018年获取的超额股份又退回给谢祖华。2022年5月重启创业板上市申请，然后该问题又遭监管问询。

上述周金梅和黄丹二人一波三折的股权激励计划，使原本严肃的该项活动变得如同儿戏般荒唐。股权激励计划，就是先有标准，后严格按照标准执行。民爆光电2013年《优才计划》第一次“论功行赏”，周金梅和黄丹身列其中，如果因种种原因不参与，视为主动放弃；2018年第二次股权激励计划，也是有标准的，如果周金梅和黄丹愿意参与，那就应该按照本次标准进行授予，而不能找补以前因主动放弃而遭受的损失，如果找补回来，那就是超标准获得股权，这也是公司屡次被问询的本核所在。反映出实控人在周金梅和黄丹二人股权激励计划实施中犹豫不决、感情用事的一面，决策中失去了标准和公平，同时失去的可能还有决策的效率以及上市的时机等。

本文源自金融界