可转债巨亏账户（转债包销压力山大）

来源:中国证券报近期可转债弃购现象明显，个别券商包销比例超过三分之一，浮亏超3000万元业内人士指出，券商大额包销可转债，或是出于维护客户关系的无奈之举从发行结果看，大股东是否大面积参与可转债配售，是影响个人投资者弃购率的重要因素预计包销可转债的浮亏不影响券商当期业绩，虽然对净资产可能造成影响，但中长期盈利的可能性较高，今天小编就来聊一聊关于可转债巨亏账户?接下来我们就一起去研究一下吧!

可转债巨亏账户

来源:中国证券报

近期可转债弃购现象明显，个别券商包销比例超过三分之一，浮亏超3000万元。业内人士指出，券商大额包销可转债，或是出于维护客户关系的无奈之举。从发行结果看，大股东是否大面积参与可转债配售，是影响个人投资者弃购率的重要因素。预计包销可转债的浮亏不影响券商当期业绩，虽然对净资产可能造成影响，但中长期盈利的可能性较高。

包销或属无奈

Wind数据统计，截至9月11日，今年以来可转债发行规模达509.34亿元，去年同期为396.68亿元。与此前的火热申购不同，近期可转债申购中签率不断攀升，其中曙光转债和万顺转债的中签率分别达1.93%和1.73%，创一年来新高。高中签率下，投资者弃购现象屡见不鲜，不少券商在余额包销模式下成为“接盘侠”。例如，岭南转债的主承销商广发证券包销金额1.27亿元，包销比例为19.33%；湖广转债的承销商中泰证券包销金额为5.82亿元，包销比例高达33.55%。

值得注意的是，转债二级市场整体低迷，破发的转债使部分包销券商出现浮亏。以湖广转债为例，8月上市以来，最高价未突破95元，以相关承销商5.82亿元的包销金额计算，浮亏超过3000万元。“承销转债不再是稳赚不赔的生意。券商资金成本高，大额包销带来不小压力。这对一些券商来说乃不得已而为之。”一位业内人士说。

“券商大额包销可转债，主要是出于维持客户关系的考虑。”某大型券商从业人士王伟（化名）称。“券商余额包销主要还是为了抢业务。”某投行人士张非（化名）表示，“有的上市公司要求不包销就不给做，财大气粗的大券商义无反顾地实行余额包销。”张非认为，可转债余额包销是大趋势，未来可能会变成“大佬的游戏”，大型券商的优势会愈加明显。“尤其是在低迷行情下，余额包销不会改变。”他说。

大股东态度至关重要

什么会影响转债弃购率？业内人士李涛（化名）认为，大股东的态度很重要。他说：“为稳定投资者情绪，在可转债申购阶段，大股东允诺的配售部分应该全部承接，不能出尔反尔，否则就应停止网上申购。”

北京某券商人士持有相近看法。他称：“近期某转债公布发行结果，网上投资者弃购金额仅587.24万元，整体发行情况好于预期，也好于近两个月内发行的新券。其中，原股东参与配售比例高达57.75%，预计前两大股东都大面积参与了配售。可以认为，大股东的积极参与推动了网上投资者缴款。而此前另一只转债由于大股东意外没有参与配售，即便后来股东承诺，承销商也未能避免大量包销。”

该券商人士指出，不少个人投资者认为，一旦大股东大量参与转债配售，若股价表现令人失望，发行人尚可启动下修；若没有大股东参与，则不能抱太多期待。

因此，如果网上投资者看到大股东参与比例很低，由于违约成本实际并不高（连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不得参与新股、可转债、可交换债申购），会倾向于不缴款。这一心理在近期还有所强化。同样地，对于承销商来说，大股东是否参与转债配售至关重要，就像大股东参与和不参与的定增项目也截然不同。

除了大股东态度，信用申购也是造成大量弃购的因素之一。李涛说：“投资者在不知道可转债投资风险的情况下，通常会顶格申购，一旦出现市场苗头不对，中签率会明显提高，很多中小投资者生怕亏损干脆放弃申购，从而出现大量弃购。由券商包销余额，相当于把很大一部分融资风险转嫁给券商。”

浮亏不影响业绩

大额包销下的浮亏会否影响券商业绩？王伟认为，从中报数据来看，上半年券商新增负债利率约为5%-6%，大额包销确实会对资金端产生一定压力。不过，券商可将可转债投资归类为“可供出售金融资产”（旧准则）或“债权投资/其他债权投资”（新准则），持有期间浮亏不计入当期损益，从而避免对当期业绩影响，但是对净资产的影响不可避免。此外，券商在大额包销后通常会择机卖出，不会在手中积压太久。

“从过往经验来看，余额包销可转债不一定会亏钱。”王伟表示，以曙光转债包销为例，该转债8月23日上市当日大涨逾6%，若包销券商能及时减持锁定收益，便可实现包销利得。

在转债市场总体低迷的背景下，能够实现包销利得的券商毕竟是少数。张非认为，对券商来说，大额包销短期内可能会亏点利息，但从长期来看，待行情转好可以实施债转股，并不一定是亏本买卖。

深圳某券商人士说：“转债市场体量较小，流动性较差。股市成交量屡创新低，可转债想有好的流动性更难。转债包销解套有两种策略：相机卖出和转股套现，具体要看股票市场表现。好的可转债被套问题不大，只要没有违约风险，可转债基本都是保收益，只是收益率偏低。”

该人士指出，目前行情下，持有可转债相对股市有更厚的安全垫，“一方面，如果股市继续调整或者平盘震荡，可转债的债性确保它成为类固收产品，收益率虽然低但有望跑赢大盘；另一方面，如果股市上涨，可转债到期转股带来的收益率比较可观。从过往经验看，机构大量持有可转债往往是在弱市，牛市中股票的收益率远高于其他风险很低的资产，机构持有可转债的意愿并不高。”