针织工业产业链（靠几台手工织袜机起家）

恒逸石化股份有限公司（以下简称“恒逸石化”）今日（3月29日）晚间发布2019年业绩快报，报告期内，2019年公司实现营业收入8002663.09万元，较上年同期下降9.13%，营业利润479670.88万元，较上年同期增长92.96%；利润总额477,877.59万元，较上年同期增长91.11%；归属于上市公司股东的净利润320230.86万元，较上年同期增长70.90%。

　　恒逸石化解释称，报告期内业绩变动的主要原因是：

　　1、报告期内，“一带一路”重点项目——文莱炼化项目已全面建成并投产，经营优势、政策优势、技术优势有效发挥，经营效益凸显，新增对上市公司利润贡献。

　　2、公司作为聚酯纤维产业链龙头企业，精对苯二甲酸（PTA）、己内酰胺（CPL）、聚酯纤维（含FDY、POY、DTY和短纤）及瓶片等主营产品竞争力显著增强，产品毛利率持续保持良好水平。同时，公司不断加大产品研发和智能制造投入，差别化产品结构进一步优化，生产效率进一步提升，加工成本持续降低，产品单位盈利能力增强，上述主营业务产品净利润较去年同期继续增加，净利润大幅增长。

　　公开资料显示，恒逸石化是浙江恒逸集团有限公司（简称“恒逸集团”）旗下子公司。1974年，恒逸集团前身萧山县衙前公社针织厂创立，资产仅几台手工织袜机。经过二十年的大胆开拓，恒逸集团于1994年正式成立，形成了化纤纺丝、织造、印染一条龙的生产经营体系。2001年到2010年，恒逸集团剥离织造、印染业务，向聚酯和PTA产业上游成功拓展，形成了PTA、聚酯纺丝和化纤加弹丝上下游一体化的产业格局。2011年，恒逸石化借壳世纪光华成功上市。2012年，公司公告拟在文莱大摩拉岛（PMB）投资建设炼化项目，纵向进军上游，并与中石化合资设立巴陵恒逸公司投产己内酰胺，横向布局锦纶行业。

　　随着近几年来PTA、聚酯、己内酰胺的产能扩张，恒逸石化已成为全球领先的精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维制造商。同时，伴随2019年投产的PMB一期项目，恒逸石化即将跨入炼化一体化的新格局。

　　恒逸石化的业务板块分为原料贸易、聚酯纤维、PTA和其他业务。公司主要生产精对苯二甲酸（PTA）、己内酰胺（CPL）、聚酯（PET）切片以及涤纶预取向丝（POY）、涤纶牵伸丝（FDY）、涤纶加弹丝（DTY）等产品。从目前的业务结构上看，考虑到盈利的稳定性，公司的“PTA 聚酯”业务，仍是公司最主要的业务板块。

　　东北证券分析师刘军表示，恒逸石化自2001年在恒逸聚合物投产第一条熔体直纺线，2005年在宁波逸盛投产第一套65万吨/年PTA装臵，2012年投产第一个20万吨/年己内酰胺项目，目前参控股产能具体为：1360万吨/年PTA产能、630万吨/年聚酯产能，40万吨己内酰胺产能，以涤纶产业链为主，锦纶产业链为辅，在产能战略上实现了“PTA-聚酯”和“CPL-锦纶”双链辉映、两轮驱动的业务布局。

　　刘军分析，回顾近10年的发展，很明显地可以看出恒逸石化在2016年以来业绩出现明显提升，这其中有三点逻辑：

　　一、行业格局转好是本质，转好受到油价上行、经济改善的催化：行业的景气度提升一定是行业供需格局改善直接导致的，从PTA行业而言，再经历了痛苦的“去产能”之后，行业的格局出现改善，当然这里离不开两个催化剂：一是原油价是格上行的催化、二是2017年以来全球经济实质改善的催化，聚酯产业链作为石油化工的下游之一，其价格受到原油价格的推动。回顾过去两年的聚酯产业链景气度走势，我们不难发现，2016年下半年原油价格的触底回升对整体产业链景气回升有一定的催化作用，而全球经济在2017年的复苏使得这种催化的效果得以保证。需要指出的是，全球经济的回暖与原油价格的回暖有一定关联。

　　而无论从营收结构上看，还是从毛利结构上看，刘军认为，恒逸石化“PTA 聚酯”业务仍然是影响恒逸石化业绩的最主要业务板块，因此，PTA、聚酯环节的景气度几乎决定了过去数年的业绩表现。

　　财报显示，2018年，恒逸石化的PTA业务的营业收入为175亿元，同比增长4%，然而PTA行业格局较好，因此该业务的毛利率上升明显，全年PTA毛利为11亿元，同比增长36%；聚酯纤维业务2018年营收增长较快，这主要是两方面原因：1）原油价格上涨抬升了整体长丝的销售价格；2）太仓逸枫、嘉兴逸鹏与双兔的部分并表；就毛利率而言，聚酯业务反而下滑了0.43%至9.11%。

　　数据显示，2015年至2018年，恒逸石化PTA参控股产能维持1360万吨/年，权益产能616万吨；聚酯的参控股产能从2016年的270万吨/年增至2017年的390万吨/年和2018年的630万吨/年。PTA产能的稳定促使恒逸石化的PTA产销量稳定而缓慢的增长，同时，随着近年来聚酯产能的扩张，聚酯的产销量呈现较高速的增长，尤其是在2018年，聚酯产量和聚酯销量较2017年同比增长超过50%。PTA产能以及产销量稳定缓速增长和聚酯产能及产销量快速增长推动公司2018年业绩稳中有升。

　　此外，2019年11月月3日，恒逸石化宣布文莱PMB石化项目全面投产，成为第二个真正全面投产的民营大炼化标的。刘军认为，文莱项目的盈利很可能超市场预期，未来2-3年盈利中枢在40亿元以上，而稳定的低税负环境下，公司理应享有一定确定性溢价，估值水平有望进一步提升。