多方压力袭来债市调整还将继续（债市基本面利好）

一、市场宏观观点

8月PMI数据显示经济仍处低位震荡状态，往后看，高温天气的扰动对于经济的影响将消退，但出口的下行压力、地产链条的惯性仍然存在，居民消费的上限受到常态化防疫模式的约束。后续主要关注大规模财政刺激，防疫政策的调整，以及海外衰退风险加速对外需和工业品价格的影响。

8月美国非农就业数据显示就业市场需求表现仍然强劲。8月劳动参与率总量层面的回升说明供给端边际上有所修复，适龄劳动人口正在回归就业市场。8月非农就业数据公布后，联邦基金期货隐含9月美联储加息75bp的概率较一周前Jackson Hole会议鲍威尔讲话后的变化不大。

二、策略观点

在疫后短暂的反弹结束后，基本面的核心逻辑回归到地产上。尽管按揭利率进一步下行有利于补偿居民购买力损失，但从需求结构的角度出发，限贷政策的作用显然大于按揭利率，低库存、房住不炒使得地方政府对限贷政策放松存在顾虑。如果政策难以有效逆转地产的疲态，同时海外处于下行周期、财政缺乏增量，货币政策就缺乏回归中性或者收紧的基础。对债券市场而言，基本面无疑还是利好的，约束主要在于市场情绪较为乐观，建议策略仍维持中性。

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