分析一下明天爱美客会涨吗（比茅台还暴利毛利94）

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海通国际前阵子买了一辆比亚迪，然后花了两个月时间把它给拆了，写了一个关于比亚迪产业的报告；后来中信证券又搞了一辆特斯拉，把特斯拉拆了，又写了一个特斯拉产业的报告。

今天，市场上有消息传，兴业证券的分析师为了写医美行业的报告，把自己送上了整容的手术台。不过，最后分析师回应，不是整容手术，是体验一下医美的脸部美容项目。

确实很搞笑，不过也体现了当下医美行业很火。

A股市场，爱美客可能是最被熟知的。2021年2月18日，爱美客股价曾达到1331.02元（除权价），成为两市的千元股，不过，1年半左右时间的今天，爱美客的股价仅为601.8元（除权价），总市值仅为1300亿元，总市值蒸发了上千亿。

爱美客这个公司为何曾经能成为A股的千元股呢？公司又怎么样呢？我们选取了爱美客、华熙生物、昊海生科三家号称“医美三剑客”的企业，进行对比研究。

首先看一下分红情况：

爱美客2019年没有分红， 因为上市比较晚，2020年才上市，2020年10转8派35元，2021年10派21元；华熙生物2019年10派3.7元，2020年10派4.1元，2021年10派4.9元；昊海生科2019年10派7元，2020年10派5元，2021年10派7元。

说实话在这3家里边，爱美客比较阔绰，上市第一年就派发35元，华熙生物有点抠，才10派4元。

不过，虽然在分红比例上，爱美客很阔，金额却一般，2020年和2021年，基本上分红金额也就4个亿左右；华熙生物2021年分红2.35亿。昊海生科计划分红是1.22亿，目前还没分到账。

4个亿左右的分红证明，爱美客的股本并不多，所以它上市第一年就10转8股，因为公司股本太少了，它要扩大股本啊。

说实话，包括华熙生物在内，就分这么点钱，这些公司不赚钱吗？

2019年，爱美客净利润4.39亿元，分红了4.2亿元，差不多把净利润分完了；2021年净利润9.5亿， 分了4.5亿，分了一半。

华熙生物2019年赚了5.8亿，分了1.7个亿，差不多30%左右，2020年-2021年基本也是30%净利润左右的比例，昊海生科分红基本是净利润的40%左右。从分红率和净利润来看，爱美客还是比较慷慨。

但是无论是爱美客也好，还是华熙生物也好，他们在这个市场份额，从利润来看，太小了。爱美客2019年净利润增长148%，

2020年增速43%，2021年增速117%，2022年的一季度63%。

昊海生科2019年-2020年是负增长，2021年增速是53%，2022年一季度又变成负增长为-37%。

而这个市场2021年已经达到了1891亿市场规模，三家公司，2021年的营收总和只有80亿左右，还没有市场的零头多。

意味着这个市场太过分散，竞争太激烈了，即便是市场龙头，营收规模也跟不上。按照常识来说，竞争激烈，竞争充分的市场毛利率都不高对吧，但是看了爱美客的毛利率会让人感到，太暴利了。

2019年，爱美客毛利率92%，2021年毛利率93%，2022年一季度94%，比茅台的毛利率都高，岂止是“女人的茅台”。在A股，基本上没有哪家企业的毛利率可以跟爱美客相比。恐怕只有一些医药类上市公司的单品药有可能。当然现在集采情况下，这一种辉煌可能一去不复返。

再看看其他两家，华熙生物的毛利率也挺高，77%以上，最高达到过81%，不过，2020年-2022年一季度，在下滑，因为它是生产玻尿酸为主的，玻尿酸生产不止华熙生物一个。

而爱美客是基于玻尿酸做美容产品的，就是那个皮肤填充剂，在国内它市场较大，在皮肤填充剂市场份额占到58.9%，可以说是寡头。

爱美客有个玻尿酸填充产品，叫宝尼达，据新氧百科数据，一支0.5ml的宝尼达到了消费者手中，结合注射人工费用，其价格可达到6400元-11000元/支，最高售价可相当于成本价的340倍。

2021年为例，爱美客营收的72.25%来自销售溶液类注射产品，并且公司预计，未来该产品的销售额将一直是公司收入的重要来源。

这个时候就有个担心，产品集中度过高，一旦出现价格波动、产品替代等情况，都将给营收蒙上风险。

因为爱美客的玻尿酸产品并不是不可替代的。就像药品一样，可替代的多了。一旦出现竞争者，替代产品那么你这个产品可能就一钱不值。

当然，还有一个现象，其实大家值得关注，爱美客这两年换了至少两轮财务，其中在2017、2018年的时候爱美客当时上想上市

最后突然终止，财务辞职了。中间又换了一个财务，现在的财务是他总经理兼任的。爱美客在5年之内换了3个财务负责人，换财务的这个事值得关注。

公司现金流情况如何呢？爱美客现金流情况还是非常不错的。

从2019年的3个亿到2020年的4.2个亿，再到21年的9.4个亿，2022年一季度也有2.4亿。从整年来看，现金流是一致增加的。

华熙生物整年度，也是在不断增长，但在今年一季度，现金流变成-2.17亿。

应收账款，爱美客基本比较少，爱美客从2019年的1400万增长至2021年的7200万，2022年一季度为8000万，华熙生物和昊海生科2022年一季度都3个亿多，昊海生科接近4亿。

说明爱美客的市场还是挺好的，随着市场规模的扩大，可能有一些美容院等等要有一个周转。

此外，爱美客的应收账款周转很快，一手交钱一手交货，基本都是月结，华熙生物也差不多，从2019年是2个月结一次账，到了2021年的时候，开始把月月结清，昊海生科需要努努力，它的应收账款都是3-4个月。

再看看存货方面，基本也没有啥。

爱美客基本也就3千万左右，也就是说，那些玻尿酸产品，基本出厂直接就被订走，被消费者给消费了。而华熙生物的存货还是很高的，2022年8个亿，手里压了挺多货。

爱美客的存货周转，基本上半年时间一次周转，其实它应该整快一点啊，市场竞争者太多，应该去抢市场份额。

不过，2022年一季度，爱美客周转又变成了1年多都周转一次。

这说明出现一定信号，市场上与爱美客竞争的企业多了。

目前，爱美客向港交所递交了招股书，要在港交所二次上市。爱美客市场份额，目前还是市场第一。

不过，爱美客业务主要依赖于为数不多的几款主要产品的销售，且公司收入增长的主要驱动力来自于若干该等产品的销售额增长。

未来市场竞争者越来越多，公司无法维持该等主要产品的销量、定价水平及利润率，收入及盈利能力可能会受到不利影响。

对于爱美客后市，你认为它股价还能回到千元吗？

职员表：

主持人：李德林

制片人：李勇

主创团队：李炬炘、金卫、杨万里、刘振涛、张佳儒

本篇撰稿：刘振涛

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