深度理解价值投资感悟（品质估值一文读懂价值投资的两大疑难问题）

股市中有一句谚语，叫：不能接下跌中的飞刀。

意思是说，当股价在快速下跌中，投资者不要出手进行买入操作，应该等到股价完全平稳之后，再行买入。

这句话是有一定道理的。

《祖鲁法则》的作者、英国股神史莱特先生曾打过一个形象的比喻：从摩天大楼顶层扔下一只保险箱，你从三楼窗户探出头，想接住保险箱，一定会受到严重的伤害。

最好的办法就是等到保险箱落地之后，再去捡拾，这样才能确保安妥无恙。

但是问题来了：物理上的楼底地面一目了然，股市中的底如何判断呢？

判断股市中的底一直是个老大难的问题，尤其个股，更是如此。

如果股市底好判断，股市投资就不会那么难了——“一盈二平七负”的现状就会大为改观。

所以下跌中的飞刀不是能不能接的问题，而是如何选择接的时机的问题。

时机是怎么来的呢？

简单地说，就是“品质 估值”。

品质好，估值不高，时机就来了。

为了更形象地说明问题，先讲一个自己亲身经历的投资案例。

2015年股灾。

中国平安股价一路下挫。

在35元时，我开始买入。

当时可是股灾期间呀，动辄千股跌停之后，市场人心惶惶。

我在买入中国平安的消息后，很多网友表示不解：这个时候买入，理由呢？

其实我的理由很简单：

（1）平安足够优秀，不会因股价下跌而改变经营模式、经营业绩的优秀；

（2）35元的中国平安，静态PEV约为1.1倍，动态PEV则接近于1，市盈率估值则只有10倍上下。估值足够低，与每年20%上下的年化复合盈利增长相比，PEG数值则只有0.5！

因此，彼时彼刻，我判断就是一个比较好的建仓、增持的时机。

为此，我在首次建仓后，又制定了一个更为详细、大胆的增持计划：

（1）股价每下跌5元，增持一次；

（2）每次增持，份额相比前次买入股数翻倍。

这样，在30元、25元时，我均以较上一次翻倍股数的方式进行了增持。

这就是我说的“越跌越买”。

事实上，在最后一次买入时，平安的股价还没跌到25元，我就把手中的银子全部投入了。

从35到25，在外界看来，我就是在伸手接下跌中的飞刀啊。

但事实证明，我那时的投资，是正确的。

哪怕是第一笔投资，35元附近买入，经过4年多的分红，每股已得现金股利5.45元。

（中国平安2015年以来的现金分红）

而今股价81元，去掉分红，则持有4年半的年化投资收益率约为24%强。

25元附近买入的最大额度的那一笔，去掉分红，则持有4年半的年化投资收益率高达36.5%！

最重要的是，吃了这么多现金分红，股价又涨了这么多，从估值上看，现在的中国平安跟当年35元首次买入时几乎一模一样。

35元时，PEV大约为1.1倍；现在81元，PEV还是差不多1.1倍。

就连市盈率估值，也惊人的相似！

（中国平安近5年来的市盈率曲线）

看上图，左圈处是我15年股灾期间首次买入平安时的市盈率估值，右圈处是当前平安的市盈率估值。

都在10倍上下。

顺口说一句：用四五年后的眼光看，现价下的中国平安依然极其便宜！

这把飞刀，接得好，接得对。

我是怎么做到的呢？

秘密就是“品质 估值”。

对优秀的企业，只要估值到位，价格不贵，不论趋势如何，都应该大胆买入——估值不高了，就是买入时机！

所以，时机只跟品质和价值有关，跟市场的热度、股价的趋势无关。

可能有朋友会说：你在平安上赚钱了，是因为你在决定买入的时候就制定了高明的“梯级翻倍增持计划”，是“越跌越买”策略确保了你的胜利。

看起来这番话颇有道理。

实际上，它同样是经不起推敲的。

我当时买入平安时，并不知道它会不会跌到30元，更不会知道它会不会跌到25元。

后来虽然如愿买到了，但那并不是我预测的结果。

我的意思是说，我30元、25元买到平安的结果，不是因为我个人预测的高明，而是市场偶然性带来的恩赐。

换言之，是运气的成分使然。

事实上，我当时最真实的想法是：35元买平安，值了；将来有更低的价格买入的话，那就更值了。

平安的股价当时哪怕下滑到35元时止、后边再也不往下滑了，我也是乐于接受的。

后续的下跌，只是市场对我调仓和调动资金能力的一种奖赏罢了。

为了说明这番道理，我再讲一个我自己伸手接飞刀的案例。

2018年贵州茅台的股价一度冲高到每股800元的高价——当时每股800元，那可就是40倍的估值了。

尔后，股价开始萎靡，然后阴跌。

在股价下跌到600多元时，我开始尝试性建仓。

当年10月份，因为一个“糟糕”的三季报，业绩被市场解读为“不及预期”（实际上是上一个年度超高的业绩造成了当年的同比增速下降），股价在三季报公告出来的次日就跌停了。

贵州茅台股价跌停的那天，我正在福建爬五夷山。

看到跌停后，我马上卖出了一部分银行与一部分国投电力、双汇发展、福耀玻璃、上汽集团等，果断大幅买入。

直接把茅台的仓位从略近于无提高到接近3%。

一把增仓近3%，对熟悉我的朋友来说，这是一个比较大的操作了——我平时的买入，动辄持有几年、十几年，只有在股灾前后，市场特别疯狂时，我才大幅操作，增减的仓位才可能超过20%、30%。

当时身边跟我一块爬山的同事，很不解地问我：现在股价550来块，一手就得5万多块钱，这么高的股价，买入合适吗？

我答：动态市盈率已经20倍上下了，这个位置不算太低，但放长周期看，比如三五年的时间，只有赚多赚少的问题，而无亏不亏钱的问题。

（贵州茅台近3年市盈率曲线）

同事接着问：明天或明天的明天，股价还再下跌呢？

我答：再跌再买——我希望能有机会让我买到总仓位的20%或更高。

第二天，茅台的股价果然在开盘后再次大跌8%以上。

见状，我清仓国投电力，再减福耀、双汇、上汽等，果断把茅台的持仓量增加到了总仓位的7%上下。

应该说，这一次对茅台的操作，跟前几年对平安的操作有着明显的不同：当年我买平安时，整个建仓、加仓的过程，我手中都持有现金，直到25元上方最后一次加仓才全部打完；而这次买茅台，我是在满仓条件下操作的，买茅台的资金全部来自于调仓换股。

因为我手中持有的股票都是精打细算并持有多年的，所以调仓卖出时，会承受更大的思想压力。

随行的同事实在看不下去了，好心地提醒我：你这样搞，是不是太疯狂了？

我说：不怕，我仓位中还有一些股票可以卖出，如果茅台股价下跌，我还有操作的空间。

事实证明，519元，我基本上买到茅台这轮股价下跌的最低点了。

我持仓20%的计划并没有落实完。

直到一年后，茅台股价翻倍，它占我总仓位的比例也不过15%、16%上下。

当然，中间股价上升时，我手中因为又有了一笔闲钱，亦曾追高增持过。

这一次对贵州茅台的操作，我是在股价跌停和跌停次日后的再次大跌中，一把梭式加仓的。

能有的后续资金调动能力，也就只有调仓换股这一种方式了。

也是一次典型的伸手接飞刀的例子。

跟平安不同，它不是连续多日、甚至数月的下跌，才寻到底的，而是在一两天急剧的暴跌中，即完成了探底的过程。

此后市场再未给我机会。

当然，我亦无所遗憾。

为什么呢？

原因有两点：

一是我在它估值窗口开合的那一刻，已经做到了我当时最大能力的买入；

二是我深知像当年操作平安时那样的运气，不可能永远眷顾我。

对茅台的这番操作，我亦坚持了“品质 估值”的时机把握，在确定品质的前提下，把估值而非股价作为了衡量和决定买入时机的唯一评判标准。

我更没有特别在意当时的股价趋势如何——在机会窗口来临的时候，我做的最大的、唯一的举动，就是奋力出击！

“下跌中的飞刀”这个字眼，本身是带有诱导性的。

因为它设置的前提就是“下跌中”，很容易把你带入对股价趋势的关注中。

所以，“不要接下跌中的飞刀”这句话，是趋势交易者的口头禅。

对价值投资者来说，参考意义不大。

我今天为什么写这篇文章呢？

两个方面：

（1）此言流传甚广，对股市新手来说，欺骗性极大，很多有志于价值投资的朋友，常受蛊惑而致拘束；

（2）每至股市不振，此言引用率就会攀升，此时写作提醒，有一定的现实意义。

另外，在写作分析完“下跌中飞刀能不能接”这个问题之后，其反向的操作，即“上涨中的股票能不能追高”这个问题，也就迎刃而解了。

剧透一下：上边无论是操作中国平安，还是操作贵州茅台，我都“追高”操作过。

比如平安，我在35、30、25元时买过，后来亦曾在40、50、60、70元买过。

今年2月3日A股开盘后，平安大跌，我又在78元附近加仓过500股。

对茅台的操作，更有戏剧性和教育意义。

当年股灾时，我除了低位买入过很多的中国平安，还曾分档买入过不少的贵州茅台，三档买入价分别是220元、200元、180元。

在茅台后来股价涨到470元附近时，我就全部清仓了。

但是，后来在茅台股价从800元下挫到600、500元间——也就是上文详细讲述的那一部分——我不仅全部买回来了，而且持股数量要比当时第一次卖出时多得多。

从本质上讲，我刚才讲的这一次逢低建仓、加仓，对我整个的对茅台的操作而言，是一次追高买入的动作。

这说明什么？

价值投资，只要死死抓住“品质 估值”这个核心，无论是“下跌中的飞刀”，还是“股价上涨中的追高”，都是可以做的。

只要符合条件，都可以做——坊间流传的“不要接下跌中的飞刀”和“不要追高买股票”，表述是不严谨的。

如果你听到的这类告诫是出自短频交易或趋势交易者之口，那就更应该小心谨慎地予以分析和吸收！

免责声明:以上内容不构成投资建议，据此操作风险自担，股市有风险入市需谨慎。

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