2023年国际经济展望（2023年全球经济展望）

回顾2022年，高通胀和俄乌冲突成为全球经济运行的主线，全球经济在经历2021年的复苏之后，经济的下行风险逐步积累。展望2023年，衰退的阴云笼罩全球经济。

一、2022年全球经济运行回顾

2022年，高通胀和俄乌冲突持续冲击全球经济。俄乌冲突爆发，全球供应链更趋紧张，能源和粮食价格攀升，推升全球通胀水平。高通胀迫使主要央行大幅加息，需求进一步受到压制，全球经济下行压力加大。金融条件快速收紧，金融脆弱性加剧，金融市场波动弹性增强，新兴市场主权债务风险增加。影响2022年全球经济运行的主要因素有如下两方面：

一是高通胀迫使主要央行加速收紧货币政策，全球需求受到压制。全球本轮通胀更多源于供给因素，脆弱的供应链引发商品通胀、劳动力结构性缺口推动薪资上涨、经济快速重启引发的服务通胀，推动主要经济体通胀大幅攀升。高通胀迫使主要央行加速收紧货币政策，美联储在3月开启加息周期，连续7次加息，累计加息425BPs，并启动缩表。欧洲央行自7月起连续4次加息，累计加息250BPs，结束负利率，并着手缩表。全球央行加息潮，使得金融条件快速收紧，全球需求受到压制，同时加剧了全球金融市场的波动，新兴市场主权债务风险增加，斯里兰卡、加纳等国爆发主权债务危机。

二是俄乌冲突加剧了供应链的脆弱性，全球潜在的滞胀风险上升。俄乌冲突的爆发，导致全球能源和粮食供应受到冲击，供应短缺引发能源和粮食价格大幅攀升，进一步推升全球通胀水平。同时，欧美国家对俄罗斯施加了全方位的经济、金融和科技制裁，俄罗斯做出反制，减少对欧洲国家的能源供应。由于欧洲国家严重依赖俄罗斯能源，能源危机令欧元区经济景气度大幅下滑，经济滞胀的风险大幅抬升，进而引发了全球经济潜在的滞胀风险上升。此外，俄乌冲突加剧了大国对抗和世界分裂，全球化进程再度遭受打击，全球供应链面临重构，对全球经济产生了长期影响。

二、2023年全球经济展望

展望2023年，我们预计全球经济将更加暗淡，一方面地缘政治风险加剧了全球供应链的重构，美国等发达经济体劳动力结构性缺口仍存，薪资仍有继续上涨的动力，通胀虽触顶回落，但回落斜率较缓。主要央行延续紧缩政策，全球金融环境更加紧张，债务风险抬升，金融市场仍将承压。从主要发达经济体来看：

1.美国经济下行风险正在积聚。

（1）美国经济内生动能趋弱，衰退风险上升。经济重启带来的顺周期动能逐步减弱，加之财政刺激的退出和货币政策的收紧，前期推动美国经济复苏的动能正在减弱，经济下行的压力正在显现。

投资方面，去库存周期开启，企业资本开始下降。当前美国总库存明显高于长期趋势，而零售商库存连续两个月下降，美国去库存周期或已开启。从历史来看，美国一个完整的库存周期平均持续时间为37个月，主动去库存阶段平均持续13个月。美国本轮主动去库存于2022年三季度末开始，或将持续到2023年三季度或四季度，几乎贯穿2023年全年。主动去库存周期的开启，企业资本开支开始下降，拖累私人投资的增长。

图1：美国总库存及各分项变动情况

数据来源：CEIC，建行金融市场部

财政政策方面，俄乌冲突令各国增加国防开支，以及高通胀令各国对居民生活成本的补贴增加，财政“挤出效应”愈发明显，加之利率水平攀升推升政府融资成本，限制了欧元区各国财政支出扩张的空间。

总的看来，在供应危机、需求收缩和债务风险三重压力下，欧元区经济下行压力依然很大，而高通胀将持续更长时间，欧洲央行延续紧缩政策，财政政策空间不大，欧元区经济滞胀风险较大，预计2023年欧元区经济增速在-0.5%左右。

3.日本经济缺乏持续改善动能

回顾2022年，日本能源对外依存度较高，国际能源价格大幅攀升，加之日美利差扩大引发日元大幅贬值，令日本能源进口成本大幅攀升，外贸持续逆差，输入性通胀压力攀升，令日本通胀水平攀升至30年高位，摆脱了困扰多年的通缩局面。展望2023年，日本经济的增长动能主要来自于内需，受益于放开疫情管控措施和解除海外游客限制，服务业的复苏将成为日本经济的亮点。日本经济的风险在于海外需求的疲弱，压制日本制造业，并将导致日本出口显著下滑。

国际能源价格回落和日元触底反弹，使得前期推动日本通胀继续攀升的动能在减弱，成本通胀型通胀压力减轻，但服务业快速复苏引发的服务价格上涨，将成为后续日本通胀上行的动能，考虑到核心需求疲弱的局面尚未扭转，日本通胀缺乏大幅攀升的动力，预计日本通胀在2023年触顶后缓慢回落，通胀的抬升不会对日本央行政策形成掣肘。虽然日本央行在2022年12月调整了收益率曲线控制政策（YCC）的目标区间，但并不意味着其政策实质转向，更多是对现有政策的微调，以释放操作空间。展望2023年，日本央行将迎来新任行长，若通胀持续抬升或实际薪资增速持续高于2%，日本央行或将继续调整货币政策，甚至发生实质性转向。

总之，日本经济在2023年将呈现内需强于外需的特征，通胀并不存在大幅攀升的动力，日本央行货币政策存在调整的可能性，岸田政府“新资本主义”理念推进，财政刺激托底经济，预计日本经济增长仍显乏力，2023年GDP增速在1.5%左右。

综上，2023年主要经济体表现分化，美国经济下行压力加大，欧元区经济陷入衰退，日本经济缺乏上行的动能，而新兴市场经济体延续复苏，中国需求的复苏成为全球经济压舱石。总的看来，全球经济前景面临较大的下行风险，虽然通胀已经触顶，但回落的斜率较缓，高通胀仍将持续，预计2023年全球经济增速进一步回落至2%左右，潜在的滞胀风险进一步上升。

（澎湃新闻，作者刘猛为中国建设银行金融市场部研究员）