巴菲特遇到高手 一鸟在手等于二鸟在林

2000年的时候巴菲特讲过一个故事“一鸟在手等于二鸟在林”。

巴菲特说：如果你现在有一只鸟，一种选择是每年获利5%，另一种选择是5年后得到2只鸟。

你会选择哪个？你肯定会选择后者，因为后者的收益是15%，而前者只有5%。

但如果目前的利率是20%，你就不会愿意选择5年后获得2只鸟，你会认为这种选择吸引力不够，因为20%的利率，5年后你将得到2.5只鸟。

巴菲特说：当我们买入一只股票时，总是从买入整个企业的角度来分析问题，因为这样能使我们从商人而非股票投机者的角度来分析企业。

如果一家公司前景很好，你以5000亿美元买入，但该公司不支付任何股息。

如果你认为10%是比较合理的收益，今年该公司不向你支付股利，明年才开始支付，那么该公司以后每年需要向你支付550亿美元的永续股利。

如果该公司从第三年才开始支付股利，那么它以后每年需要支付605亿美元的永续股利，才能支撑其目前的价格水平。

巴菲特在这个小故事里说到了两个概念：机会成本和公司债券。

什么叫机会成本？

百度解释是：机会成本是指企业为从事某项经营活动而放弃另一项经营活动的机会，或利用一定资源获得某种收入时所放弃的另一种收入。

唐朝在《价值投资实战手册》中举了一个例子，分享给大家。

如果你在1994年有20万元，你会做什么选择？一是购买理财产品、二是购买黄金、三是购买二三线城市的房产、四是购买一线城市（比如北京）的房产、五是按揭加杠杆购买北京的房产。

1、购买理财产品。在长期通货膨胀下，其实算不上投资，勉强算是一种保本的理财。如果全部按照5%计算，24年后本利合计64.5万元。

2、购买黄金。如果按照1924年金价约112元/克计算，20万元可以购买1785克黄金，按照2018年6月30日的价格约270元/克，价值约48万元，年化回报3.72%。

传说中可以抵抗通胀的黄金，实际投资回报是少得可怜，甚至输给理财产品。

3、购买二三线城市房产。1994年，很多二三线城市按照800元/平方米计算，每套加上2万元的简单装修，大约可以买两套100平方米的房子。当年月租金约400元，2001年以后有比较明显的增长。

持有到现在属于老破大，月租金按照1200元计算，两套房20年租金约40万。房价最高的时候可能单价2万左右，现在作为24年的老旧房屋，假设按照单价1万元能卖掉，价值200万元。合计是240万，年化收益10.91%。

4、如果运气超好，买的房子位于北京。根据资料显示，1994年北京三环通车，当时房价约4000元/平方米。

如果全款，20万元可以买一个45平方米的房子用于出租，租金数据不详，咱们就按照24年累计收到的房租抵扣装修，剩余100万的估值。

现在北京三环的二手房房价大概是4万-6万元。假设这套24年的老破小，现在可以5万元/平方米出手，总价225万元，加上租金再投的100万元，合计回报325万元，年化回报12.32%。

5、如果当时更聪明，不仅买了北京的房产，而且是三成首付按揭，可以购买约140平方米的房子。如果历年的房租抵扣装修费用以及维护费用，剩余300万元。

目前按照5万元/平方米出手，得到700万元，再加上300万元，合计是1000万元。24年50倍，年化回报17.7%。

这5种选择应该怎么选？

1977年巴菲特发表了一篇文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》，这里面有一个重要的观点：股票是一种特殊的债券。

我以麦当劳为例：

1、初始收益率以及相对于政府债券的价值

1996年，麦当劳公司每股收益2.21美元，用2.21美元除以1996年的长期政府债券利率7%，得出相对价值为每股31.57美元。（2.21/0.07=31.57）

1996年，麦当劳公司股价最低为41美元，最高为54美元，如果你买入的价格介于41-54美元之间，那么你的初始收益为4%-5.3%。

巴菲特当时购买的平均股价为41.95美元，相当于初始的收益率5.2%，而麦当劳过去10年的每股收益增长为13.5%。

如果你是巴菲特，你可以问自己一个问题：你是想选择一个7%稳定收益政府债券，还是选择初始收益为5.2%，并且以13.5%的速度增长的公司权益/债券？

2、把麦当劳公司股票看做权益/债券

1996年麦当劳公司每股的权益价值为12.35美元，如果麦当劳公司在接下来10年一直能够保持18.25%的平均权益回报率，并且保留84%的收益，将收益的16%作为股息支付。

那么麦当劳公司的每股权益价值复利收益率将会达到15.33%。

如果麦当劳公司每股权益价值增长率为15.33%，那么10年后的2006年，公司的每股权益价值将增长到51.41美元。

如果10年后的2006年，麦当劳公司每股权益价值为51.41美元，并且依然保持18.25%的权益回报率，那么麦当劳公司每股的收益为9.38美元。（51.41*18.25%=9.38）

如果按照麦当劳过去10年的平均市盈率16.7倍进行交易，预测2006年每股约156.64美元（9.38*16.7=156.64），加上每股8.94美元的股息支付，那么售出的股票总收益为165.58美元，相当于14.6%的税前收益。

3、使用历史每股收益增长率预计收益

如果1996年麦当劳公司每股收益为2.21美元，并且保持每年13.5%的增长率，同时支付每股收益的16%作为股息。

可以测算出2006年麦当劳公司每股收益为7.81美元，如果按照过去10年平均市盈率16.7倍进行交易，2006年麦当劳公司股票每股为130.42美元。（7.81*16.7=130.42）

如果你和巴菲特一样，在1996年以41.95美元买入麦当劳公司的股票，10年之后为每股130.42美元，再加上每股7.52美元的股息，每股约137.94美元，税前复利收益为12.6%。

（全文完）