中海国际成长混合（招银国际予中海物业）

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中海国际成长混合

中海物业 （2669 HK）收购中信物业符合预期

收购中信物业。中海物业于 10 月 20 日宣布向中海地产（688 HK）收购中信物业，总代价为 1.9 亿元人民币。中海地产于去年收购中信地产时，同时收购中信物业。我们在之前的报告提出，中信物业将很有可能注入中海物业。在从中海地产重组剥离后，中海物业成为中建集团内唯一专业物业管理公司。中海物业此次收购将有助中海外集团旗下各公司的业务区分，让各专业公司专注其特色业务发展。

业务规模将扩大。根据收购公告，中信物业目前在 20 个城市管理着 120 个物业项目。根据中海地产去年公告，中信物业 2015 年收入达 9.2 亿元人民币，而中海物业 2016 年收入为 25.7 亿元人民币。在收购完成后，我们预计中海物业在 17 年底在管面积将达 1.15 亿平方米 （1H17:0.99 亿平方米）。中信物业在 2015 年和 2016 年净利润分别为 2,020 万元和 680 万元人民币。

收购价格不便宜但长远有助公司拓展业务。此次收购价格相当于中信物业 28倍 16 财年市盈率，与中海物业 16 财年市盈率相当。但中信物业在 2016 净利润同比下滑 66.3%，且中海地产最初收购中信物业的价格为 6,650 万元人民币，相当于 186%的溢价。根据相关公告数据计算，中信物业 2015 年的净利润大约在 2.3%，低于中海物业的净利润水平，我们对中信物业的盈利能力保持谨慎乐观。尽管收购很难在短期对公司财务带来明显提升，但我们相信此次收购长远将有助公司拓展业务，在规模竞争中帮助公司迅速增加管理面积。此外，中海物业截止到 17 年中期拥有现金约 21.5 亿元港币，收购不会对公司造成现金压力。

提高盈利预测及目标价。由于公司收购中信物业后在管面积增加，我们2017-19 年盈利预测 3.4 %、6.2%和 9.1%至 3.22 亿、3.90 亿和 4.70 亿元人民币。我们维持 20 倍 FY18 市盈率，因此目标价由 2.24 港元提高至 2.38 港元。维持买入评级

本文源自中金在线香港特约

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