上市游戏龙头企业（准上市游戏企业竞争力报告）

8月4日，伽马数据发布了《2018准上市游戏企业竞争力报告》。

从报告中可以看出，目前国内的一些还未上市的游戏企业，在营收、净利率方面同样具备很强的竞争力，甚至不逊色于一些上市企业。报告挑选了具备代表性的38家上市游戏企业和21家准上市游戏企业，对比后发现后者的净利率33.5%，要高于前者的27.0%。这说明准上市游戏企业同样具有研究的价值。

此外，报告还对6家具备竞争力和2家具备潜力的准上市游戏企业进行了深入分析，可以通过阅读这些内容后对准上市企业有一个较为清晰的了解。

以下为报告主要内容：

游戏市场环境分析

寻求港股上市，游戏企业上市出现复苏迹象

2018年，上市游戏企业数量呈现增长的迹象，目前有哔哩哔哩、指尖跃动、第七大道等6家游戏相关企业上市，除此之外，多益网络、创梦天地、汇量 科技、玩咖都已经递交IPO申请，预计2018年上市游戏企业的数量会进一步增多。

准上市游戏企业上市后估值有所提升

相较于上市游戏企业，同等收入的准上市游戏企业估值普遍偏低，这与其股权流通性不足有关。这种情况在企业上市后将会发生变化，一方面，部分准上市游戏企业拥有独特的竞争力，促使相关企业业绩持续向好，最终影响估值；另一方面，从游戏企业历史表现来看，准上市游戏企业在完成上市后， 也将有望实现估值的逐步增长。据伽马数据（CNG）监测，2018年6家新增上市游戏企业上市后整体市值均有所提升。

港股成为游戏企业寻求上市的重要途径

近年来，游戏企业开始集中性地转道赴港进行首次公开募股，主要原因在于A股IPO审核变严格，加上港交所发布上市改革举措，港股上市的简便给了寻 求快速上市的游戏企业更多选择。

代表性准上市游戏企业状况

准上市游戏企业具备独特优势

对比上市游戏企业，准上市游戏企业在融资渠道以及治理体系等方面均有不足。准上市游戏企业具备优于上市游戏企业的发展潜力，准上市企业高利润 率的财务表现体现出良好的盈利能力，成为其在游戏市场中独特的竞争优势。伽马数据（CNG）在此次报告中通过选取38家代表性上市游戏企业以及21 家代表性准上市游戏企业，在业务结构、利润率以及企业营收等方面进行对比，分析准上市游戏企业的竞争力及发展潜力。

准上市企业以游戏业务为主体，净利润较高

准上市游戏企业在业务结构上相对单一，游戏业务占据主体，这是因为上市游戏企业由于能够从更多渠道获取资金，从而整合各领域的资源，促进自 身业务的多样化；准上市企业则将资源以及精力主要投入到自身擅长的游戏业务中。同时，由于游戏高利润的特点，准上市游戏企业的净利率要高于 上市游戏企业。

头部准上市游戏企业表现好于部分上市游戏企业

在游戏企业的营收方面，头部准上市游戏企业2017年的营业收入高于部分上市游戏企业，在净利率方面，代表性准上市游戏企业在2017年的净利润均为 正值，净利率分布整体呈现出均衡的态势，头部准上市游戏企业呈现高利率的发展特征。从具体的财务指标来看，头部准上市游戏企业在营业收入以及净利率方面的表现好于部分上市游戏企业。

竞争力准上市游戏企业分析

盛大游戏

在盛大游戏的产品计划中，除了持续长线运营经典大IP，发布《传奇世界3D》之外，还在不断拓宽游戏领域。例如，针对二次元细分市场的《RWBY》 《命运歌姬》《君临之境》，针对年轻用户市场的《光明勇士》《辐射：避难所Online》等，这些产品也是盛大游戏接下来值得重点关注的产品。

IP是盛大游戏竞争力的组成部分。盛大游戏注重于旗下经典IP的深度打造，并已经积累了丰富的IP储备与IP产品运营经验。此外，盛大游戏作为布局早、海外经验丰富的厂商之一，一直以来都将游戏出海、全球发行列为企业最重要的战略之一。盛大游戏曾在美国纳斯达克股票市场上市，在海外积累了一定品牌知名度；盛大游戏在全球拥有五大研发中心，并在新加坡、韩国均拥有子公司，有利于游戏产品本地化。

乐元素

乐元素以移动游戏的自主研发以及代理运营为主，在中国地区以社交游戏起家，专注研发运营休闲益智游戏，其营业收入以及净利润多年保持稳定增长。 凭借自主研发的《开心消消乐》《海滨消消乐》等多款休闲消除类移动游戏，乐元素在游戏市场构建了独特的竞争力，并依托于此涉足海外市场取得一定成绩。同时，乐元素还深度布局二次元以及女性游戏市场，进一步提升自身在游戏市场的优势。

多益网络

多益网络长期保持自身在MMORPG市场的优势，其推出的神武系列、梦想世界系列一直是MMORPG类游戏的重要构成。

多益网络多年来一直针对MMORPG类游戏进行深度开发与创新，有利于其拥有稳定市场空间，推动其游戏业务的发展。 多益网络自主研发与自主运营一体化运作，一方面，掌握自主研发的核心能力，有序开展不同细分领域的产品；另一方面，自主运营能够更好地链接研发端与市场端，促进产品的优化和服务的提升。多益网络得以拥有自有用户池与聚拢平台，其用户规模达到千万级，有助于整合资源，助力游戏生态与后续产品推动。

CMGE中手游

CMGE中手游（以下简称“中手游”）是全球知名的全球化IP游戏运营商，被苹果评为全球50大发行商之一。通过自主研发、联合研发和代理发行，中 手游用全球化视野深耕IP文化合作与运营，并围绕IP和研发商展开积极的投资布局，经过多年发展，其IP游戏生态已具一定规模。中手游研发和发行超过 百款游戏，旗下《航海王强者之路》《倚天屠龙记》《新仙剑奇侠传》《神话永恒》《择天记》《妖精的尾巴-最强公会》《火影忍者-忍者大师》《三 国威力加强版》等多款产品分别累计流水均达到数亿元。其中，IP游戏作为中手游的核心产品，占营收比例超过七成。

乐逗游戏

乐逗游戏以发行海外精品游戏为主要业务，其母公司创梦天地2017年营业收入达到17.6亿元，同时具备一定的研发实力和运营经验。乐逗游戏先 后推出多款高月活跃用户游戏，在休闲游戏、IP移动游戏、独立游戏等细分领域拥有优势，平台拥有庞大的用户规模，2017年第四季度，平均月 活跃用户达到1.2亿。

乐逗游戏在新品上的布局以代理海外精品游戏为主，在产品类型方面更注重于休闲领域的游戏。独立游戏领域同样是乐逗游戏注重的领域，借助其 推出的独立游戏计划indieSky，乐逗游戏获得更多精品独立游戏的资源，今年新品中包含《带你回家》《机械迷宫》两款独立游戏。《梦幻家园》 《机械迷宫》是需要重点关注的乐逗游戏新品。

蜗牛数字

蜗牛数字业务涵盖游戏、移动以及数字电影等多个领域，是一家集技术开发、内容研发、全球发行、平台运营等为一体的综合性互联网企业。游 戏的开发与运营是蜗牛数字的核心业务和收入以及利润的主要来源。目前，蜗牛数字的主要游戏产品以自主研发为主，其研发的“九阴”系列、 《太极熊猫》以及《天子手游》成为蜗牛数字营收的主要来源，同时蜗牛数字也加强了对于海外优质游戏的改编和代理发行，取得了《方舟：生 存进化》的全球代理权和《天堂2：血盟》游戏的改编权，成为蜗牛数字营业收入的重要来源之一，市场份额有望进一步提升。

潜力准上市游戏企业分析

盖娅互娱是一家以产品的研发与发行为主要业务的研运一体化的游戏企业，其坚持的产品精品化和全球化的战略，帮助盖娅互娱的产品矩阵不断 提升。目前，盖娅互娱旗下产品覆盖RPG、卡牌、SLG、二次元等多个游戏细分领域。

盖娅互娱在2018年的新品布局中以知名IP改编游戏的研发与代理为主，IP类型多样，包括知名日本动漫IP改编的《甲铁城的卡巴内瑞》《队长小翼： 最强十一人》，经典文学IP改编的《圣墟》《山海异闻录》，以及知名游戏IP《上古卷轴：传奇》。同时，盖娅互娱与加拿大知名游戏开发商 Behaviour Interactive共同宣布达成战略合作，联合开发由知名美剧《权力的游戏》改编的一款策略游戏。其中，《圣墟》以及《上古卷轴：传奇》 值得重点关注。

米哈游

米哈游是一家以动画、漫画、游戏和小说等产品为载体，深耕二次元文化的互联网文化企业。米哈游主营业务是基于原创IP开发和运营游戏、漫 画、动画和轻小说等互联网文化产品。米哈游多年来坚持深耕二次元文化，专注于开发“崩坏”系列游戏产品，营业收入保持迅速增长，2017年 米哈游营业收入超过11亿元，增长率超过160%。

虽然“崩坏”系列产品为米哈游带来了高流水和高利润的同时，给其带来了对于单一IP依赖度过高的问题，但是从《崩坏3》取得的成绩来看，只要米哈 游能够继续研发出“崩坏”系列优质作品，并深度挖掘“崩坏”系列的潜在价值，根据用户变化的偏好向用户持续提供产品，依然能够维持“崩坏”IP带 来的收入，降低企业发展风险。

与此同时，米哈游对于人才的重视与积累是实现持续发展的重要保障，米哈游偏好招聘学历较高的专业性人才，同时注重 研发人员的工作实践经历，研发团队中的骨干人员，大部分具备知名的互联网企业工作经验。人才的储备能够提升米哈游的研发竞争力，延续“崩坏”IP 的生命力，也能够为其未来开拓新的产品线奠定基础，更好地构建米哈游在游戏市场中的核心竞争力。

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