武汉各商超在行动（民营资本围猎武汉国营商超简史）

斑马消费 徐霁

浙江女首富周群光、金牌私募崔军可能万万都没想到，后来者永辉超市能最终和中百集团携手，登堂入室。

4月12日，中百集团披露永辉超市的要约收购报告书：永辉拟斥资5.6亿元收购中百10%的股份，要约收购后永辉在中百的持股逼近40%。

在这之前，先是卓尔闫志以“终极要约”正式拿下汉商集团的控股权，后来居然新零售拟借壳武汉中商上市。

争夺武汉国营商超的硝烟还未散尽，曾经的对手们，就开始把酒言欢了。

想当年，民营资本围猎武汉国营商超，新光、崔军、永辉轮流举牌中百集团，银泰对鄂武商发起两大战役，卓尔多年苦心经营，终对汉商集团兵临城下，绿地低调潜伏武汉中商；对此，武汉国资排兵布阵节节抗击，为控股权斗争到底，颇有点决战光明顶的意味。

从“被资本围猎”到“拥抱资本”，武汉国营商超放手背后，有利益的纠葛，有线下零售行业的困境与突围，有国资与民营资本的取长补短，也有着阿里与腾讯军备竞赛的线下投射。

复制成功

1959年，在武汉汉口解放大道690号，纪念中苏友谊的“友好商场”正式成立。

这是新中国最早的商场之一，与王府井百货、重庆百货、昆明百货大楼同期建立，1966年改名为武汉商场。

以武汉商场为主体的鄂武商A（000501.SZ），1996年上市，成为中国商业第一股。

2007年，武汉商场原址重建为武商广场，时至今日，仍然是中国单体净利润最高的商场。

2017年，武商广场单柜全国业绩第一的品牌有54个，前三的品牌有108个，化妆品、女装、男装品类继续保持全国同业零售额第一。

鄂武商的独立发展，让武汉国资尝到了甜头，于是，依样画葫芦推出了中百、中商、汉商。

1989年，武汉国资以汉口江汉路129号的武汉中心百货大楼为基础成立中百集团（000759.SZ），以武昌中南路11号的中南商业大楼为基础成立武汉中商（000785.SZ）。

尽管汉阳区国资以汉阳大道139号的汉商银座为基础运作汉商集团，比上面两家晚了1年，但上市却比它们早1年。

1996年，汉商集团（600774.SH）登陆上交所，次年，中百集团和武汉中商登陆深交所。

至此，武汉拥有4家国营商超上市公司，数量仅次于北京和上海。

而且，武商、中百、中商的实际控制人同为武汉市国资委，同一实控人旗下3家商超上市公司，在A股绝无仅有。

这4家国营商超都是由单体商场发展而来，都紧紧扎根武汉，近年才开始小范围向湖北省内其他城市扩张（中百在重庆的业务托管给了永辉超市），它们一直以来的会计师事务所都是同一家——中审众环，总部就在武汉武昌东湖路。

它们的主要区别在于业态。武商以百货为主，超市为辅；中商与武商类似，但影响力和体量小很多；中百以超市业务为主，是“中西部超市之王”；汉商旗下以百货业务为主。

在2018年年中披露的《2017年中国连锁经营百强》榜单中，武商、中百、中商排名分别为13、16、45。

整合困难

武汉四大国营商超都很强，于是，问题也接踵而至，同业竞争如何解决？

毕竟，同城同业的武商、中百、中商，实际控制人均是武汉市国资委。根据媒体报道，早年，证监会要求解决同业竞争这一问题。

早在2005年，商务部将辽宁、湖北作为商业改革试点，拥有多家商业上市公司的武汉，成为商业改革的重点。

2007年，武汉国资以其持有的武商、中百、中商股权出资，成立武汉商联（集团）股份有限公司（下称“武商联”），武商联成为武商、中百、中商的控股股东。

武商联最主要的使命，就是运作这3家上市公司的重组。武商联挂牌之时也喊出话来，3年内实施重组。

此后10年，武汉商业重组，每隔一段时间就会有传言流出，但真正落到操作层面的重组计划，只有1次。而这仅有的1次，还只包括中百和中商。

2011年9月30日，中百集团、武汉中商发布重组方案，中百吸收合并中商，换股比例为1:0.9503。

不过，1年零8个月后，这一方案在股东大会上被高票否决。

原因很简单：监管层有心，武汉国资推动，但上市公司们无梦。

想想也是，计划中的内部重组，谁操盘谁被动，人员怎么安排，业务怎么融合，品牌怎么规划，都是几近无解的问题。

因为是上市公司，麻烦就更多。中百的股东不愿意股份被稀释，中商的股东觉得价格给低了，把中商的股票换成中百的，不划算。

2014年，武商联做出承诺，争取5年内解决旗下3家上市公司的同业竞争问题。

激烈争夺

客观困难之外，令武汉商业重组久久无法落地的主观因素，乃是武汉国营商超一直“被资本围猎”。

2004年，武商、中百、中商准备合并，银泰系作为战略投资者被引进到武汉。后来这个方案告吹，“不走空路”的银泰系2005年开始举牌武商，并于2006年抛出“武广提租案”向武汉国资“发难”。

这一回合，以银泰系放弃大股东之争、拿下世纪中商进入武汉市场为结局。

2011年，银泰系再掀武商实控人之争，通过二级市场举牌步步紧逼；武商联通过与武汉经发投、武汉开发投、武钢结成一致行动人进行阻击，后来直接要约收购5%的股权，巩固大股东地位。

正是在这一年，浙江女首富周晓光，开始通过新光控股举牌中百，并于2012年成为单一最大股东。

当年，湖北首富闫志旗下的卓尔控股开始举牌汉商集团。

周晓光没想到的是，新光控股曾一度成为中百集团的单一最大股东，却遭遇了和银泰系一样的尴尬。

新光控股与中百集团的控制权之争，还有一个不得不提的插曲。2013年10月，私募大佬崔军以公开信的形式“逼宫”中百董事会。

崔军的惯常套路并未奏效，但却引来了永辉超市（601933.SH）。

这年年底，永辉系开始举牌中百集团，新光控股渐生退意，永辉系逐渐增持，2014年底持有中百集团20%股权。

2016年下半年，绿地金控低调进入武汉中商，距离举牌线仅一步之遥。

2011年之后的另一个高潮是2017年。7月，永辉超市再度举牌中百集团，持股达到25%，并宣称未来十二个月内不排除继续增持的可能。这边武汉国资增持中百集团至32%。

闫志和卓尔那几年陆续增持汉商集团，截至2016年12月30日合计持股25%，并于2017年9月增持到30%，超过汉阳国资113股。随后，汉阳国资表示将增持5%。

一边是民营资本不断围猎武汉国营商超，另一边，武汉国资排兵布阵节节抗击游刃有余，以至于双方最后陷入拉锯战。

优质资产

民营资本围猎武汉国营商超的首要原因，不外乎这些公司股权分散，且估值较低。

其中最典型的就是中百。新光控股举牌前，中百集团第一大股东武商联持股仅有10.16%。所以新光控股只用1年时间，没怎么费力，就成了中百集团当时的第一大股东。

举牌前3年，“中西部商超之王”中百的平均市盈率为30倍出头，为其历史低点。

当然，互联网巨头携资本在线下扫货，也是武汉国营商超争夺战的幕后内情之一。

武汉国营商超争夺中，历时最长、声势最大的当属银泰系举牌武商，以及新光控股、崔军、永辉超市举牌中百。

银泰系，背后正是阿里巴巴；永辉超市，正是腾讯新零售序列中的一员。

因此，旗下资产质地优良的武汉国营商超，自然成为资本竞相追逐的对象。

以武商为例。截止到2018年，武商旗下拥有10家购物中心、76家超市；更为重要的是，其在核心商圈购地自建136万平方米的物业。

这136万平方米商业物业的长期投资价值，就远超武商目前不足百亿的市值。

可以这么说：武汉三镇地段最好的商业，都在武商、中百、中商、汉商旗下。

近几年中百、中商均因为拆迁补偿导致业绩大幅上升，也正说明了旗下资产的丰厚。

另外，拿下武汉这几家主要的国营商超，就相当于拿下了武汉这个市场。

作为一个人口1100万的中部消费之都，武汉零售行业的发展前景不言而喻。

但是，因为早年四大国营商超深耕于此，占据了天时地利人和，也导致武汉商业界“铁板一块”——即便是全国性的商业巨头们，不下点功夫，在这根本站不住脚。

家乐福早年进入武汉市场，正是与汉商集团合作的；王府井（600859.SH）百货很早就进入武汉市场，这么多年过去了，也仍然只在江汉路拥有那一家门店，不温不火。

相比之下，资本市场兵不血刃的方式，轻巧得多——永辉超市南征北战，门店数十年扩大14倍，但却对湖北市场望而却步；成为中百集团二股东之后，不仅接管了中百的重庆门店，还对中百进行业务输出。

拥抱资本

只是当二股东，显然不能满足永辉超市。

3月29日晚间，中百集团公告称，二股东永辉超市拟以8.10元/股的价格发起要约收购，预计收购公司总股本的10.14%，要约收购后永辉超市持有的中百股份将从目前的29.86%提高至最多不超过40%。

中百之前，汉商和中商都相继做出了拥抱资本的姿态。

2019年1月初，湖北首富闫志以“终极要约”最终拿下汉商集团39.50%的股份，取代汉阳区国资成为上市公司的实际控制人。

汉商控制权的七年争夺，终于尘埃落定。

差不多同一时间，武汉中商披露称，居然新零售拟作价363-383亿元借壳武汉中商。如果借壳上市成功，武商联在新上市公司中的持股不到2%，算是退出得更为彻底。

当年的攻防有多激烈，如今的牵手就有多祥和。

早些年，靠着天时地利人和，武汉四大国营商超业绩稳定盈利丰厚。守着这样的现金奶牛和赚钱利器，谁都不愿意放手。

但是，随着消费市场的变化和商超行业的调整，就连行业老大高鑫零售、永辉超市和王府井百货都感受到压力，武汉四大国营商超也不例外。

中百此前几年连续巨亏，靠着门店调整、布局生鲜，才勉强于2018年实现业务盈利。但其净利润的迅猛增长，仍然要归功于拆迁补偿。

同样拆发的还有武汉中商。2017年，武汉中商净利润3.58亿元，当年拆迁补偿4.4亿元；2018年公司预计净利润6500-8000万元，当年拆迁补偿6327万元。

汉商坐拥3作黄金地段的商场，旗下还有诸多商贸、酒店、仓库业务，2018年前三季度的营业收入7.75亿元，净利润仅1102.63万元，同样需要重振。

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