亿纬锂能三元电池（从纽扣电池到宝马供应商）

在新能源车时代，曾经疯狂收割中国中产阶级韭菜的BBA们，谁最危险？

奥迪依托玩了命转型的大众押注中国，在中国推出了诸多物美价廉的新能源车型，再依托在中年人积淀下的品牌效应，大概率可以活得很好；

奔驰的第一二大股东都已经成了中国公司（北汽、吉利），说它是一家中资公司也未尝不可，如果真的遇到危险，转身投奔中资霸霸依然可以像沃尔沃一样收获高额溢价；

宝马反而是最危险的。

虽然宝马品牌相对高端，但在新能源车的转型过程中，需要巨量的资金和客户的支持，中间可能会遇到不断的试错过程。

对于体量巨大的大众车系来说，试错成本可以接受；但对于体量有限的宝马来说，试错很可能意味着万劫不复。

所以宝马在向新能源的转型过程中非常谨慎，直到有一天，星空君发现它提速了。

亿纬锂能（300014.sz）公告，公司子公司湖北亿纬动力有限公司于近日收到德国宝马集团(BMW Group)的定点信，将为德国宝马集团Neue Klasse系列车型提供大圆柱锂离子电芯。

不仅如此，宁德时代也收到了宝马的订单邀请，据报道，二者要承担宝马数百亿欧元的动力电池供应。

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纽扣电池之王的动力电池之路

亿纬锂能发家的核心业务不是做动力电池，而是面向工控设备胎压监测器等领域的纽扣电池（锂原电池）等，公司的产品在淘宝上颇受欢迎。

产品主要用在胎压监测器等领域，通常都能使用数年。

早在2008年，亿纬锂能就成为该领域的王者，中国最大、世界第五，并在2009年成功上市。上市当年，公司营收突破2个亿，净利润4000万。

2013年，公司转型生产动力电池。但那是一个让人眼花缭乱的时代，骗补企业众多，发展方向不清晰，公司的动力电池业务也没有很好的盈利。

2018年，公司和SKI合作成立亿纬集能子公司，进入了戴姆勒供应链。

2019年成为起亚的供应商。

公司的动力电池业务终于开始盈利，并一飞冲天。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

其中，公司的锂原电池业务变动不大，经营稳定，但动力电池业务彻底改变了营收结构。

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增收不增利的困扰

半年报显示，公司实现营业总收入149亿，与上年同期相比增长 127.54%；归属于母公司股东的净利润为13.59亿，比上年同期下降 9.08%。

其中，动力电池业务营收102.61亿，与上年同期相比增长 163.76%。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

在营收爆发式增长的情况下，公司的净利润甚至出现了下滑。

发生了什么？

公司的动力电池业务毛利率从上年同期的22.95%下降到了13.18%，过低的毛利率拖累了公司的业绩。

整个动力电池行业，近年来竞争非常惨烈，上游锂矿成本激增，下游虽然需求旺盛但扛不住厂商越来越多，压低了毛利率。即便是国内龙头宁德时代，2022年上半年的毛利率也就15%左右。

尽管如此，动力电池企业依然能依托成熟的资本市场，通过大规模的融资，来实现新技术的研发和生产线的迭代，从而实现产能的增长。

星空君这是一种升级版的“发达国家粉碎机”模式，在动力电池领域，除了LG勉强能跟以外，国外同行望尘莫及。

类似的产业还有光伏，隆基、中环等巨头已经彻底控制了全球光伏市场，带动了整个行业的健康发展。

正是基于此，宝马没得选，只能把眼光投向中国，寻找合作伙伴。从某种意义上讲，动力电池的重要程度不亚于传统燃油车的发动机，宝马的这番操作，相当于把最核心的技术交给了动力电池厂商。

要知道，宝马（BMW）三个字母的本来含义，是巴伐利亚发动机制造厂。或许有一天，中国版的宝马也能问世：惠州动力电池制造厂（亿纬锂能在惠州）。

为什么巴西、阿根廷等国家遇到了中等国家收入陷阱？因为它们没有建设自主产业链，没有谋求产业升级。汽车工业虽然发达，本质上是代工。

中国一直在努力尝试基于全产业链的产业升级。

以前只能做车灯和保险杠，现在做到了最核心的动力电池领域，等站稳这个市场，就能像光伏业一样收割全球的汽车厂商，这就是产业升级的意义。

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宏大叙事背景和微观企业发展的冲突

从行业未来发展趋势看，动力电池是一个欣欣向荣的产业，中国企业势不可挡，充满生机。

但是话又说回来，光伏成长到今天的程度，可是埋葬了无数个光伏巨头的后果，一将功成万骨枯。

动力电池大概率也会走同样的路线，谁会是坚持到最后的那个名将？

不一定是现在利润最好的那个，但一定是现金流一直没出问题的那个。

2022年上半年，亿纬锂能靠经营赚了18亿现金（经营性现金流量净额），但扩大生产规模投入了79亿现金。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

这不是个别情况，公司近年来的年报显示，自由现金流常年为负数。公司的经营性现金流量净额根本无力覆盖投资性支出，这意味着公司“入不敷出”，需要靠“输血”为生。

“输血”的手段主要有两个，一是银行贷款，二是靠资本运作股市融资。

这两方面，公司都在操作，半年报显示，长短期借款近150亿，2022年上半年利息支出超过1亿，除此之外，公司本期资本化利息超过5000万，资金使用成本负担非常重；据公司最新的公告，申请增发的流程正在证监会审批注册，顺利完成后，能一定程度上缓解现金流压力。

资本是一把双刃剑，来钱虽快，但受制于人，相当于稀释股权换取资金。在企业的经营决策方面，资本会产生一定的影响。

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