新能源汽车正极材料龙头（新能源汽车行业上游分流整车利润）

上半年新能源汽车行业火热，整车公司却陷入盈利困境，锂电隔膜产业链环节则表现亮眼。

今年上半年，尽管受到疫情冲击，但是国内新能源汽车完成销量260万辆，同比增长115%，渗透率高达21.6%，这带动了锂电隔膜需求的增长。高工产研数据显示，2022年上半年中国锂电隔膜出货量54亿平米，同比增长超55%。

界面新闻梳理了5家锂电隔膜上市公司半年报发现，仅沧州明珠一家公司营收和净利双降，其余4家公司均实现营收和净利双增长，其中恩捷股份净利同比增长超九成，星源材质净利同比高达229.74%。

由于新能源汽车产业链内部成本构成存在差异，不同环节的业绩和毛利率表现也差异明显。

作为新能源汽车核心部件之一的动力电池，今年来其原材料价格一路走高，产业链中下游的电池和整车企业面临着巨大的成本压力。

由于动力电池成本占汽车总成本接近60%，广汽集团董事长曾庆洪就曾在动力电池大会上公开抱怨“在给宁德时代打工”，宁德时代首席科学家吴凯却称，公司基本上在稍有盈利的边缘挣扎。界面新闻查阅宁德时代中报发现，其动力电池系统业务毛利率为15.04%，同比下降7.96%。

乘联会秘书长崔东树此前接受界面新闻采访时称，新能源汽车产业链上游企业分流了下游企业的利润。作为产业链上游的锂电隔膜，是锂离子电池产业链中最具技术壁垒的关键内层组件，在电池中成本占比10%至20%。

资料显示，锂电池由正极、负极、隔膜和电解液四个主要部分构成，隔膜是一种具有微孔结构的薄膜，在锂电池进行电解反应时，锂电池隔膜可以用来分隔正极和负极防止短路现象的发生，同时允许电解质离子自由通过。

盈利能力上，隔膜是锂电材料中少见的高毛利产品，部分隔膜企业甚至高达50%左右。中报显示，恩捷股份膜类产品毛利率为52.03%，星源材质锂离子电池隔膜毛利率为47.01%，唯一净利下滑的沧州明珠锂离子电池隔膜毛利率也达26.13%。

中材科技虽然未公布锂膜业务的毛利率，但根据公告，中材锂膜拟以公开挂牌方式进行增资扩股，释放不超35.20%股权，公司拟以非公开协议方式出资不少于15亿元参与本次增资，多家券商认为该公司锂膜战略地位进一步提升。

此外，英大证券指出，隔膜是高技术壁垒和高资金投入行业，较高的进入门槛使得行业集中度也高于其他锂电材料，是四大材料中格局最优的赛道。

目前隔膜两大技术路线分别为湿法隔膜和干法隔膜，川财证券指出，三元材料动力锂电池基本采用湿法隔膜，同时磷酸铁锂电池中的宁德时代和国轩高科等主流厂家也选用湿法隔膜。

对于上半年利润水平的显著提高，恩捷股份中报称，受益于公司湿法锂电池隔离膜产能持续提升，竞争优势不断巩固，湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长。西南证券指出，星源材质上半年盈利水平提升主要由湿法隔膜产品贡献，其单位利润由22Q1的0.5万元/吨升至22Q2的0.7万元/吨。

中报显示，恩捷股份和星源材质营收和净利均大幅提升。其中二者营收同比增长均超60%，净利分别为20.2亿元和3.68亿元，同比增长92.32%和229.74%。

川财证券指出，目前湿法隔膜生产设备依赖进口，包括日本制钢所、德国布鲁克纳等。新能源汽车加速渗透背景下，2022年湿法隔膜仍然供不应求，有望继续保持高景气度。