格尔软件公司优点与缺点（格尔软件密码法将立）

密码法将立，格尔软件迎东风。

今天开始了网络安全周，大大也在今天针对这方面做出指示，在后续有望迎来一个短线的爆发，政策上已经给明朗方向：自主可控。同时，密码法目前网络普及率越来越高，入网人数持续增加，未来市场空间值得期待。今天我们就研究一下细分领域的龙头：格尔软件。

首先我们看一下公司的背景：公司主要从事以公钥基础设施为核心的商用密码软件产品的研发，是中国较早研制和推出公钥基础设施（简称PKI）平台的厂商之一，也是是国内首批商用密码产品定点生产与销售单位之一，国家保密局批准认定为涉及国家秘密的计算机信息系统集成甲级资质单位，是全国信息安全标准化技术委员会的核心成员单位；也是国家“863”计划信息安全示范工程金融子项目的责任承担单位，国家科技支撑计划商用密码基础设施（ECC）项目的牵头单位。曾经荣获国家科技进步奖。为客户提供基于 PKI 的信息安全系列产品、安全服务和信息安全整体解决方案。

在整个行业来说，我国信息化的快速发展以及其他信息系统安全性要求的提高，是数字认证市场发展的基础。随着《中华人民共和国网络安全法》、《网络安全等级保护条例》的推出，使得网络安全上升到法律层面，建设网络强国成为国家战略，国内各行业的网络安全意识得到了进一步的加强，趋严的网络安全监管环境导致各行业对网络安全投入的持续增长得到保证。

而且互联网主根服务器位于美国，其他 12 个附属根服务器中的 9 个在美国，剩余 3 个部署于美国盟国境内，整体上互联网是由美国霸权控制的。西方国家长期制造不利于我国的舆论环境，不利情形短期内难以扭转。外国情报机构、黑客组织针对我国的网络攻击层出不穷。中兴事件、华为事件，充分暴露出我国的网络技术及其他信息安全领域的技术受制于人。因此，建设建设自主可控、安全领先、整体合规的密码体系迫在眉睫。

当前《电子商务法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》、《电子签名法》、《密码法》、《网络安全等级保护条例》等相关法律都在颁布、修订或制订中。其中所有的法律或条例都明确要求要采用密码对系统、环境、数据等进行安全保护。《密码法》草案于 2019 年 6 月 25 日至 29 日在十三届全国人大常委会第十一次会议进行审议，标志着密码法即将落地。密码法作为统领全国密码工作的国家层面综合性法律，其出台将填补密码领域的法律空白，推动密码在网络安全与信息化发展中发挥更大作用。而PKI在整个密码产业链属于最上游，网络认证（企业电子营业执照之类）以及网络动态密码（农行K宝等）都需要PKI的支撑。

随着商用密码技术不断创新，我国商用密码产业蓬勃发展。根据统计，2017 年我国商用密码产业规模达到 239.14 亿，较 2016 年增长 57.9%。近三年产业规模的平均增长率为 35%。按照这个增长规模，预计到 2020 年商密行业规模可突破 400 亿。

商用密码产业规模及企业数量

我国密码产业已经具备了全面采用国产通用算法的产业基础，国产通用算法的推广应用已在相关市场具备了产业化能力。在信息安全行业，企业获取经营资质或许可的多少成为衡量信息安全厂商竞争力的重要因素。为了保证我国信息安全产业健康发展，国家规定信息安全行业内企业从事研发、生产和经营需要取得各类相应的资质认证。这些规定也构筑了行业的护城河。叠加技术研发的壁垒。龙头企业在未来受益明显。

行业竞争格局

就格尔软件的市场地位来说，格尔软件所处的 PKI 产品细分领域内，形成以吉大正元（未上市）和格尔软件为首的双寡头格局。鉴于信息安全行业的特殊性和敏感性，对专业技术水平要求较强，客户忠诚度较高，资质认证要求较高且周期较强，当前 PKI 市场的双寡头格局有望延续。而且格尔软件毛利率远高于行业平均，成本控制能力一流；从销售费率来看，格尔软件处于行业较低值，且远低于行业平均，从净利率来看，格尔软件同样具有绝对优势。在密码产业链上，格尔软件相关产品遍及整条国产商业密码产业链。

国产密码产业链

与同行业业务类似公司相比，公司的 PE 处中等偏低水平，可比公司中卫士通较高，2019 年预计 PE 为 102.76 倍，行业平均预计 PE 为 61.26 倍；预计2019-2021年净利润分别为 0.92、1.14 和 1.40 亿元，对应 EPS 分别为 0.76、0.97、1.25 元。参考可比公司估值，我们认为可以给予公司 2019 年-2021年 PE 值分别为 50、32、25 倍。 PE，对应合理估值的股票价格区间为 38-42 元。

在未来影响公司股价的主要因素在于：随着信息安全行业市场规模的迅速扩大，新兴的云计算与移动互联网信息安全领域亦将形成一个巨大的快速增长市场，市场竞争将更趋激烈。虽然公司已在信息安全行业身份认证与访问控制细分市场领域具有一定竞争优势，但面对现有竞争者和即将进入者的竞争，公司存在市场占有率下降的风险。且作为自主创新的高新技术企业，核心技术人员流失和核心技术泄露问题成为公司不可忽视的风险之一。

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