珍惜8年一遇的牛市行情（我们是否处于另一个矿业熊市中）

2018年1月经过一个不错的开始，接下来是整个采矿业连续六个月的痛苦。对此的催化剂主要是担心特朗普的关税会破坏全球GDP增长，同时担心美元将继续其七年牛市并扼杀新兴经济体的原材料需求。过去几个月的痛苦尤为严重，导致许多行业观察家质疑我们是否已陷入新的矿业熊市。

这不是一个不合理的问题。毕竟，多伦多证券交易所TSXV自1月达到多年来的高点后下跌了28％，如下图所示。（任何跌幅超过20％通常被视为熊市区域。）就在两周前，铜的资金管理空头头寸创下历史新高。对于黄金来说也差不多，7月初投机商两年来第一次出现净做空。

轶事证据也在那里。7月中旬，受到广泛关注的资源投资者Marin Katusa在他的邮件列表中发了一封电子邮件，宣布他正在“兑现”并预期资源股在2018年剩余时间内将跌至显著较低水平。不久之后，Vanguard宣布其23亿美元的Vanguard贵金属和矿业基金（VGPMX）正在更名为Vanguard Global Capital Cycles Fund，并将其投资范围扩大到采矿之外。这正是在熊市中会看到的行为类型。

鉴于这些负面发展，很明显我们正处于另一个采矿业熊市中吗？没那么快。我读到的是，我们并非处于另一个熊市中，而应将其视为2016年初开始的矿业牛市中的调整期。这一观点源于几个因素。

首先，根据历史标准，2016年1月开始的牛市如果确实在今年1月结束的话，将会是异常地短暂而疲软。正如通讯作家格温·普雷斯顿最近指出的那样，平均初级采矿牛市“平均为47个月，增长202％......如果这个[牛市]确实在1月份结束（最后一个高点），它就会是四十年来最短（25个月）和最弱（涨73％）的一个。“

这本身当然不是这个牛市仍在持续的确凿证据。确实有可能从现在起十年后当我们回顾2016年1月到2018年1月之间的两年期间时，说 这是过去50年来最短的资源牛市。

然而，我认为市场通常遵循牛顿第三定律：对于每一个行动，都有一个大小相同而方向相反的反作用力。对于采矿业来说尤其如此，由于业务的资本密集性，采矿与运输一样，是异常周期性的。据说熊市是下一个牛市的作者。我们通常发现熊越丑，公牛越有吸引力。

考虑到这一原则，我认为一代人（2011-2015）中最严重的熊市之后出现一个四十年来最短和最弱的牛市，这是不大可能的。这对我来说，在我们看到下一只熊之前，至少还会有一次更为戏剧性的大幅反弹。

这个牛市正在进行的第二个更有说服力的证据是，大矿继续将资金投入到初级开发商和探险公司的健康状态。亚利桑那矿业、Nevsun、Novagold、Peregrine和Northern Empire最近都有并购活动。我们也看到对早期小型矿山战略投资的兴趣增加。如Big boys South 32，Newcrest和Goldcorp在这方面特别活跃。

这是可持续的，至少在未来几年内是如此。基础金属和贵金属大矿的资产负债表比几年前更加健康。经过多年的剥离和2011-2015矿业熊市的最低开发支出，他们迫切需要补充他们的项目供给。更多的交易即将推出。

由于这些原因，我认为目前的市场疲软是在下一轮上涨之前的整合，而不是长期的熊市。（覃维桓 译）